公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 派克新材（605123） 证券研究报告 2021年11月08日 投资评级 行业 国防军工/航空装备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 105元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 108.00 流通A股股本(百万股) 41.45 A股总市值(百万元) 11,340.00 流通A股市值(百万元) 4,352.25 每股净资产(元) 15.84 资产负债率(%) 40.61 一年内最高/最低(元) 108.00/62.07 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《派克新材-半年报点评:业绩+81.68%实现超预期增长，航发环锻件核心企业充 分 受 益 于 产 业 高 景 气 周 期 》 2021-09-02 2 《派克新材-首次覆盖报告:高端精密锻件制造核心供应商，军民航空/航天多轮驱动迎来高景气放量》 2020-10-21 股价走势 归母净利润同比+57.20%实现高速增长，航发环锻件核心企业充分受益于产业高景气周期 事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入11.91亿，同比+63.24%；实现归母净利润1.92亿，同比+57.20%；实现扣非后归母净利润1.78亿，同比+58.69%。公司业绩实现大幅提升，主要系航空航天及石化业务大幅增长所致。 ⚫ 多项指标向好兑现行业高景气度，公司全年业绩有望实现超预期增长 成本利润端，期内公司三项费用支出占营收比重达5.59%，较21H1降低0.07个百分点，经营端提质增效持续兑现。期内研发投入达到0.55亿元，同比+88.34%，我们认为公司持续加大研发投入，有利于提升公司工艺水平及产品质量，毛利率有望进一步提升。 资产负债端，期末公司存货达4.36亿，较21H1增加30.55%；应收票据及账款达9.12亿元，较21H1增加15.19%，均创历史新高。我们认为，公司存货及应收票据及账款大幅增长，表明公司主营产品需求持续提升，公司正处于积极备产备货状态，预计将伴随四季度产品交付业绩实现快速释放。 ⚫ 航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升公司有望实现持续高速增长 “十四五”方向：军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。第22次政治局会议指出我军建设“十四五”规划重点内容：努力实现我军现代化建设跨越式发展，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。 公司深耕军工领域多年，具备明显先发优势。在技术上，公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术。客户方面，公司产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机，现已进入中国航发集团、航空工业集团及其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗等国际高端装备制造商的供应链体系认证，具备一定先发优势。我们认为，伴随各类歼击机等跨越式武器装备持续上量，航空发动机市场需求将会实现快速提升，同时考虑到目前军民融合已步入深水区，建立“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求将逐步落地，各主机单位外协比例有望持续提升，预计公司排产有望持续提升。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链环锻件核心供应商，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势，同时考虑政策指引下主机厂外协比例提升，预计公司业绩将实现快速释放。在此假设下，预计公司2021-23年实现归母净利润2.72/3.72/5.00亿元，对应EPS为2.52/3.44/4.63元/股，PE为41.71/30.53/22.70x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 884.43 1,027.77 1,511.20 1,967.77 2,556.82 增长率(%) 35.42 16.21 47.04 30.21 29.93 EBITDA(百万元) 251.57 278.58 348.40 476.44 639.56 净利润(百万元) 161.91 166.54 271.88 371.50 499.55 增长率(%) 48.51 2.86 63.25 36.64 34.47 EPS(元/股) 1.50 1.54 2.52 3.44 4.63 市盈率(P/E) 70.04 68.09 41.71 30.53 22.70 市净率(P/B) 17.42 7.20 6.33 5.43 4.55 市销率(P/S) 12.82 11.03 7.50 5.76 4.44 EV/EBITDA 0.00 29.99 31.46 22.96 17.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-9%0%9%18%27%36%45%2020-112021-032021-07派克新材航空装备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 185.77 305.05 377.60 403.79 410.32 营业收入 884.43 1,027.77 1,511.20 1,967.77 2,556.82 应收票据及应收账款 408.25 610.70 749.38 901.36 1,058.87 营业成本 596.53 724.43 1,029.32 1,315.76 1,688.85 预付账款 25.82 51.36 58.15 81.76 97.54 营业税金及附加 4.25 1.57 2.27 2.75 3.07 存货 159.06 281.94 358.52 460.17 712.65 营业费用 32.54 22.03 31.43 39.55 50.37 其他 116.11 590.60 596.55 621.59 644.01 管理费用 33.08 41.74 60.45 77.73 99.97 流动资产合计 895.01 1,839.65 2,140.20 2,468.67 2,923.38 研发费用 31.08 42.92 63.62 82.65 107.13 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 1.80 3.03 4.71 6.34 8.41 固定资产 152.25 244.73 348.40 429.63 502.77 资产减值损失 (8.63) (10.95) (5.12) (3.12) (3.22) 在建工程 90.33 179.35 141.21 122.53 116.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 36.06 35.81 34.86 33.91 32.96 投资净收益 0.02 4.84 4.75 4.58 4.69 其他 56.37 79.34 91.25 112.04 135.68 其他 7.27 (3.44) (9.50) (9.16) (9.38) 非流动资产合计 335.01 539.24 615.73 698.11 787.53 营业利润 186.49 201.61 329.27 450.70 606.93 资产总计 1,230.02 2,378.89 2,755.93 3,166.78 3,710.91 营业外收入 2.64 4.32 4.35 4.31 4.55 短期借款 140.00 60.07 89.54 113.85 138.96 营业外支出 1.01 2.81 2.06 1.96 2.28 应付票据及应付账款 326.05 543.38 623.19 707.19 765.87 利润总额 188.12 203.12 331.56 453.05 609.20 其他 50.22 106.60 147.97 139.09 185.32 所得税 26.21 36.58 59.68 81.55 109.66 流动负债合计 516.26 710.04 860.69 960.13 1,090.15 净利润 161.91 166.54 271.88 371.50 499.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 161.91 166.54 271.88 371.50 499.55 其他 62.73 93.47 102.36 116.58 131.05 每股收益（元） 1.50 1.54 2.52 3.44 4.63 非流动负债合计 62.73 93.47 102.36 116.58 131.05 负债合计 579.00 803.52 963.05 1,076.71 1,221.20 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 81.00 108.00 108.00 108.00 108.00 成长能力 资本公积 208.65 939.46 939.46 939.46 939.46 营业收入 35.42% 16.21% 47.04% 30.21% 29.93% 留存收益 570.02 1,467.37 1,684.88 1,982.07 2,381.71 营业利润 49.13% 8.11% 63.32% 36.88% 34.66% 其他 (208.65) (939.46) (939.46) (939.46) (939.46) 归属于母公司净利润 48.51% 2.86% 63.25% 36.64% 34.47% 股东权益合计 651.02 1,575.37 1,792.88 2,090.07 2,489.71 获利能力 负债和股东权益总计 1,230.02 2,378.89 2,755.93 3,166.78 3,710.91 毛利率 32.55% 29.51% 31.89% 33.13% 33.95% 净利率 18.31% 16.20% 17.99% 18.88% 19.54% ROE 24.87% 10.57% 15.16% 17.77% 20.06% ROIC 34.45% 30.57% 21.89% 26.51% 29.89% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 161.91 166.54 271.88 371.50 499.55 资产负债率 47.07% 33.78% 34.94% 34.00% 32.91% 折旧摊销 24.90 24.79 14.42 19.40 24.22 净负债率 -7.0