军用民用双轮驱动，打造高温合金明日之星

1 公司报告│公司深度研究 隆达股份（688231）\有色金属 军用民用双轮驱动 打造高温合金明日之星 投资要点：  高温合金需求旺盛，国内供给不足 我国高标准的高温合金供不应求是行业的基本现状。根据我们的测算，2021年高温合金在我国军机、航空、核电、汽车等领域的需求为2.8万吨/年左右，而国内主流企业产量不足2万吨，在保障供应链自主可控背景下，国产替代要求紧迫。另外，高温合金在全球民航发动机、燃气轮机、汽车发动机市场均有大量需求，我们预计2025年需求规模可达23.5万吨/年以上 ，我们认为能进入全球产业链的国内企业将实现出货规模的较大提升。  公司为国内兼具先进技术和国际视野的稀缺性公司 隆达股份2021年实现营收7.3亿元，同比增长35%，归母净利润7020.8万元，同比增长102%，其中 高温合金业务营收达到3.06亿元，同比增长66.08%，逐渐开始放量。公司始终以市场为导向，在产业布局上兼顾技术先进性、质量可靠性、运营经济性。我们认为随着公司高温合金产能的逐步落地，下游标杆客户不断拓展，在国内与全球市场并重的战略下，凭借中国制造优势，进入国际头部客户供应链将有望分享全球市场发展红利。  募投项目主要用于航空级产品扩产，加强高端领域核心竞争力 公司IPO募集资金主要投资于“新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目”，以进一步增强公司高端产品的供应能力。截至2021年底，公司铸造高温合金和变形高温合金产能分别为2000吨/年和3000吨/年，募投项目及其他扩产项目落地后上述产能可分别达到5000吨/年和13000吨/年。公司多项牌号已通过客户验证，应用于航空发动机及燃气轮机的生产及研制，募投项目建设完成后，可将公司的 技术领先转化为市场份额的领先，巩固公司核心竞争力。  盈利预测与估值 我们预计公司22-24年营业收入分别为14.39、21.83、30.32亿元，分别同比增长98.33%、51.62%、38.93%；归母净利润分别为1.92、3.07、4.48亿元，分别同比增长172.96%、60.00%、46.13%，三年CAGR为85.49%；EPS分别为0.78、1.24、1.82元/股，对应PE分别为48/30/20倍。综合相对和绝对估值结果，我们给予公司23年50x PE，目标价62.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 市场需求不及预期；产品导入验证进展和结果不确定的风险；市场竞争加剧的风险；原材料供给短缺风险等；利益冲突风险等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 540 726 1,439 2,183 3,032 增长率（%） -4.61% 34.49% 98.33% 51.62% 38.93% EBITDA（百万元） 61 114 261 398 563 净利润（百万元） 35 70 192 307 448 增长率（%） 255.45% 102.09% 172.96% 60.00% 46.13% EPS（元/股） 0.14 0.28 0.78 1.24 1.82 市盈率（P/E） 262.84 130.06 47.65 29.78 20.38 市净率（P/B） 21.18 18.13 2.94 2.67 2.36 EV/EBITDA 151.48 83.12 28.25 18.70 12.70 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月25日收盘价 证券研究报告 2022年08月26日 投资评级： 买入 行 业： 金属新材料 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 35.48元 目标价格： 62.00元 基本数据 总股本/ 流通股本（百万股） 247/51 流通A股市值（百万元） 1871 每股净资产（元） 3.00 资产负债率（%） 62.20 一年内最高/最低（元） 46.98/34.11 股价相对走势 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人 梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%-5%0%5%10%15%20%25%隆达股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 隆达股份是当前国内稀缺的质地较纯的高性能高温合金标的，22H1公司高温合金及耐蚀合金贡献的毛利润占比为75.61%，将充分受益于下游航空发动机、燃气轮机、油气化工等领域对国产高性能高温合金的需求增长。 核心逻辑 技术实力强大掌握高温合金know-how。公司核心技术团队具备宝钢特钢、抚顺特钢、沈阳黎明多年从业背景；拥有国产大飞机、大推力火箭发动机、新型战机发动机核心材料的研制经验；工程院院士、前钢研总院院长干勇先生任公司独立董事。公司已牵头承担2项国家工业强基工程、2项国家重大科技专项，在高性能航空发动机材料领域具备强大的技术实力。 多牌号批产交付，储备产品认证顺利，积极开拓海外市场。公司在军用航空航天领域已有K41*、K42*、K464*等多个牌号应用于批产航空发动机；在民航领域多个牌号伴随CJ系列商用航发的研制而验证，铸造高温合金向中国航发商发批量供货，变形高温合金GH4169已实现小批次供货；同时公司高温合金已进入国际重型燃气轮机市场，并且正在积极推进罗罗和赛峰的认证程序，未来有望切入全球民航发动机供应链。 大幅扩产支撑销量高增。截至2021年底，公司铸造高温合金和变形高温合金产能分别为2000吨/年和3000吨/年，2022年通过购进设备和技术改造，上述产能可分别达到3000吨/年和5000吨/年；预计公司募投项目将在2025年建设完成，届时公司将具备5000吨/年铸造高温合金产能和13000吨/年变形高温合金产能。我们预计公司22-24年高温合金销量为4025/7065/10400吨，三年CAGR为86%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司22-24年营业收入分别为14.39、21.83、30.32亿元，分别同比增长98.33%、51.62%、38.93%；归母净利润分别为1.92、3.07、4.48亿元，分别同比增长172.96%、60.00%、46.13%，三年CAGR为85.49%；EPS分别为0.78、1.24、1.82元/股，对应PE分别为48/30/20倍。综合相对和绝对估值结果，我们给予公司23年50x PE，目标价62.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1 公司概况：发展迅速的高温合金后起之秀 .................................. 6 1.1 高温合金材料专家，股权结构清晰 ........................................................... 6 1.2 高温合金业务快速发展，为公司战略重点 ................................................. 7 2 行业分析：高温合金需求旺盛，国内供不应求 .............................. 9 2.1 行业现状：长期依赖进口，市场空间较大 ................................................. 9 2.2 自主可控背景下，高温合金需求旺盛 ...................................................... 12 2.3 民用市场前景广阔，国际市场空间巨大 .................................................. 17 2.4 高温合金产业链：国内产能供给不足 ...................................................... 22 3 公司技术领先，已进入国内外军民产品供应链 ............................. 25 3.1 注重研发投入，技术实力领先 ................................................................ 25 3.2 产品结构不断优化，下游验证进展顺利 .................................................. 27 3.3 积极开拓海外燃机及航空发动机市场 ...................................................... 30 4 募投项目分析 ......................................................... 31 4.1 新建研发中心项目 .................................................................................. 32 4.2 新增年产1万吨航空级高温合金项目 ...................................................... 32 4.3 补充流动资金 ......................................................................................... 33 5 盈利预测与投资价值分析 ............................................... 33 5.1 公司财务分析 ......................................................................................... 33 5.2 关键假设及盈利预测 ............................................................................... 35 5.3 公司投资价值分析 .................................................................................. 41 6 风险提示 ............................................................. 45 6.1 技术风险 ................................................................................................. 45 6.2 经营风险 ................................................................................................. 46 6.3 财务风险 ................................................................................................. 47 6.4 募集资金投资项目风险 ........................................................................... 48 图表目录 图表1：隆达股份发展历程 ...