1 公司报告│公司投资价值分析报告 隆达股份/有色金属冶炼及压延加工业 军用民用双轮驱动，打造高温合金明日之星  高温合金需求旺盛，国内供给不足 我国高标准的高温合金供不应求是行业的基本现状。根据我们的测算，2021年高温合金在我国军机、航空、核电、汽车等领域的需求为2.8万吨/年左右，而国内主流企业产量不足2万吨，在保障供应链自主可控背景下，国产替代要求紧迫。另外，高温合金在全球民航发动机、燃气轮机、汽车发动机市场均有大量需求，我们预计2025年需求规模可达23.5万吨/年以上，我们认为能进入全球产业链的国内企业将实现出货规模的较大提升。  公司为国内兼具先进技术和国际视野的稀缺性公司 隆达股份2021年实现营收7.3亿元，同比增长35%，归母净利润7020.8万元，同比增长102%，其中高温合金业务营收达到3.06亿元，同比增长66.08%，逐渐开始放量。公司始终以市场为导向，在产业布局上兼顾技术先进性、质量可靠性、运营经济性。我们认为随着公司高温合金产能的逐步落地，下游标杆客户不断拓展，在国内与全球市场并重的战略下，凭借中国制造优势，进入国际头部客户供应链将有望分享全球市场发展红利。  募投项目主要用于航空级产品扩产，加强高端领域核心竞争力 公司此次IPO拟募集资金10亿元，计划投资于“新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目”和“新建研发中心项目”，以进一步增强公司高端产品的供应能力和研发实力。截至2021年底，公司铸造高温合金和变形高温合金产能分别为2000吨/年和3000吨/年，募投项目及其他扩产项目落地后上述产能可分别达到5000吨/年和13000吨/年。公司多项牌号已通过客户验证，应用于航空发动机及燃气轮机的生产及研制，募投项目建设完成后，可将公司的技术领先转化为市场份额的领先，巩固公司核心竞争力。  盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为14.39、21.83、30.32亿元，同比分别增长98%、52%、39%；归母净利润分别为1.90、3.02、4.44亿元，同比分别增长170%、60%、47%，三年CAGR为84.95%；EPS（以公开发行后24685.7143万股股本计算）分别为0.77、1.23、1.80元/股。我们采用绝对估值与相对估值进行测算，认为公司本次公开发行股票后整体市值区间为79.70-98.68亿元，对应22年PE为42-52x，对应21年扣非净利润PE为284-351x，在假设不采用超额配售选择权的情况下每股估值区间为32.29-39.97元。  风险提示：技术突破不及预期；核心技术人员流失的风险；市场需求不及预期；产品导入验证进展和结果不确定的风险；市场竞争加剧的风险；原材料供给短缺风险；疫情影响公司经营业绩的风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 540 726 1439 2183 3032 增长率（%） -4.61% 34.49% 98.33% 51.62% 38.93% EBITDA（百万元） 61 114 261 398 563 归母净利润（百万元） 35 70 190 303 444 增长率（%） 255.45% 102.09% 170.29% 59.60% 46.67% EPS（元/股） 0.19 0.38 0.77 1.23 1.80 数据来源：公司招股说明书，iFind，国联证券研究所预测，股本按发行后总股本摊薄测算 证券研究报告 2022年6月30日 未来6-12个月整体市值区间： 79.70-98.68亿元 行业静态市盈率： 25.57 发行资料 发行股数（百万股）： 61.71 发行后总股本（百万股）： 246.85 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人 梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 特别提示 考，可能会因使用的假设条件、估值方法不同而与国联证券其他部门意见不一致。投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素，应自主作资决策并自行承担投资风险。 行业静态市盈率采用2022年6月30日中证指数有色金属冶炼及压延加工业近一个月行业平均市盈率。 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司投资价值分析报告 正文目录 1 公司概况：发展迅速的高温合金后起之秀 .................................. 5 1.1 高温合金材料专家，股权结构清晰 ........................................................... 5 1.2 高温合金业务快速发展，为公司战略重点 ................................................. 6 2 行业分析：高温合金需求旺盛，国内供不应求 .............................. 8 2.1 行业现状：长期依赖进口，市场空间较大 ................................................. 8 2.2 自主可控背景下，高温合金需求旺盛 ...................................................... 10 2.3 民用市场前景广阔，国际市场空间巨大 .................................................. 15 2.4 高温合金产业链：国内产能供给不足 ...................................................... 20 3 公司技术领先，已进入国内外军民产品供应链 ............................. 24 3.1 注重研发投入，技术实力领先 ................................................................ 24 3.2 产品结构不断优化，下游验证进展顺利 .................................................. 26 3.3 积极开拓海外燃机及航空发动机市场 ...................................................... 29 4 募投项目分析 ......................................................... 30 4.1 新增年产1万吨航空级高温合金项目 ...................................................... 31 4.2 新建研发中心项目 .................................................................................. 31 4.3 补充流动资金 ......................................................................................... 32 5 盈利预测与投资价值分析 ............................................... 32 5.1 公司财务分析 ......................................................................................... 32 5.2 关键假设及盈利预测 ............................................................................... 34 5.3 公司投资价值分析 .................................................................................. 40 6 风险提示 ............................................................. 45 6.1 技术风险 ................................................................................................. 46 6.2 经营风险 ................................................................................................. 47 6.3 财务风险 ................................................................................................. 49 6.4 法律风险 ................................................................................................. 50 6.5 募集资金投资项目风险 ........................................................................... 51 6.6 其他风险 ................................................................................................. 51 6.7 盈利预测假设不成立的风险 .................................................................... 52 图表目录 图表1：隆达股份发展历程 ............................................................................................ 5 图表2：公司发行前股权结构 ......................................................................................... 5 图表3：公司股权激励计划绑定核心技术人员利益 ........................................................ 5 图表4：公司产品应用领域 ............................................................................................ 6 图表5：公司高温合金代表性客户 ................................................................................. 6 图表6：高温及耐蚀合金在营收中占比逐渐提升 ............................................................ 6 图表7：高温合金毛利率高于传统合金管材业务 ............................................................ 6 图