业绩基本符预期，看好下半年行情回暖，新增产能注入增长新动力

信义玻璃（868） 更新报告 买入 2020年8月6日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表1：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料，第一上海预测 资料来源: Bloomberg 截止12月31日2018实际 2019实际 2020预测 2021预测 2022预测营业额（港元百万）16,014 16,258 17,082 19,348 20,358变动（％）8.7 1.5 5.1 13.3 5.2净利润（港元百万）4,237 4,478 4,283 4,789 5,069每股盈余（港元）1.06 1.12 1.07 1.20 1.27变动（％）5.8 5.7(4.4)11.8 5.8市盈率@12.2港元（倍） 11.5 10.9 11.4 10.2 9.6市净率@12.2港元（倍） 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7每股股息（港元）0.51 0.55 0.52 0.59 0.62股息现价比率（％）4.2 4.5 4.3 4.8 5.102468101214邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 建筑材料 股价 12.20港元 目标价 14.20港元 （+16.39%） 股票代码 868 已发行股本 40.23亿股 总市值 490.75亿港元 52周高/低 12.30港元/6.80港元 每股净资产 5.06港元 主要股东 李贤义···22.01% 董清世···10.26% 业绩基本符预期，看好下半年行情回暖，新增产能注入增长新动力  业绩符预期，利润同比微跌：公司2020年上半年实现总收入71.34亿港元，同比减少 4.2%；权益持有人应占纯利为 13.82 亿港元，同比减少 34.9%，主要原因是 1）受新冠疫情影响，浮法和建筑玻璃毛利率出现短暂性下滑；2）今年没有去年同期因出售信义光能股份以及信义光能增发产生的投资收益约 6.33 亿港元，若剔除此影响，实际归母净利润下滑 7%；期内毛利率为 34.2%，较同期下降 1.9%。每股盈利 0.344港元，中期股息每股0.17港元。  受疫情影响，浮法和建筑玻璃短期内承压，看好下半年行情：公司浮法玻璃和建筑玻璃板块一季度受新冠疫情影响明显，以出口为主的汽车玻璃板块表现则相对坚挺。浮法玻璃收入为32.91 亿，同比下滑6.7%。受疫情影响，2-5 月份浮法玻璃价格出现断崖式下跌，导致毛利率同比收缩 3.3 个百分点至 24.7%。进入 5 月后，浮法玻璃价格回升明显且处于良好上升势头，我们预计下半年浮法玻璃市场将继续回暖，全年产量和价格有望追平去年同期。汽车玻璃收入为 21.61 亿，同比略减少 2.0%，毛利率同比增加 0.8 个百分点至 46.7%，海外地区疫情爆发时点较晚，因此对上半年板块影响不明显。建筑玻璃收入为16.82 亿，同比下滑 2.1%，毛利率同比下跌 3.3 个百分点至 36.9%。总体来看，浮法玻璃和建筑玻璃需求上半年被疫情抑制，下半年将会有超额补偿，随着下游复工复产，地产竣工端持续回暖，我们依旧看好下半年玻璃市场行情。  新增产能注入增长新动力，目标价 14.20 港元，维持买入评级：公司张家港和北海浮法玻璃新产能均在年内点火投产。到今年年底，浮法玻璃产能将增长 13.4%至 635 万吨/年，汽车玻璃产能将增加 11.1%至2000 万片/年，四条新 Low-E 玻璃产线年内投产后产能将提升18.1%至5214 万平方米/年。中长期来看，我们预计玻璃行业将稳定增长，供需关系持续改善。公司年内的大幅扩产利于未来业绩的提升，同时随着公司向上游原料延伸，未来自有硅砂供应有望达到 50%以上，成本端有较大下降空间，看好公司盈利能力的提升，我们预计 20/21/22 年公司营收分别为171亿、193亿及204亿港元，净利润约43亿、48亿及 51 亿港元。目标价 14.20 港元，相当于 2020 年 13 倍 PE、2.5 倍PB，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2020年8月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测收入16,014.5 16,258.5 17,082.0 19,348.1 20,358.3盈利能力毛利5,875.45,883.35,787.46,756.27,232.7毛利率36.7%36.2%33.9%34.9%35.5%销售费用(772.3)(939.7) (1,024.9) (1,160.9) (1,221.5)EBITDA 利率34.7%33.9%30.5%29.9%29.7%管理费用(1,634.8) (1,692.3) (1,879.0) (2,225.0) (2,443.0)净利率26.5%27.5%25.1%24.8%24.9%其他收入1,078.41,306.91,306.91,306.91,306.9ROE22.9%22.6%19.5%19.7%18.7%营业收入4,546.74,558.14,190.34,677.14,875.0财务开支(142.5)(181.9)(85.0)(86.9)(79.5)营运表现营业外收支565.9639.6767.5921.01,105.2SG&A/收入(%)15.0%16.2%17.0%17.5%18.0%税前盈利4,970.15,015.84,872.85,511.25,900.8实际税率 (%)14.5%10.6%12.0%13.0%14.0%所得税(722.6)(533.1)(584.7)(716.5)(826.1)股息支付率 (%)48.1%49.4%49.1%49.1%49.1%少数股东应占利润10.84.95.15.86.1库存周转天数62.166.867.766.469.4净利润4,236.84,477.84,282.94,788.95,068.6应付账款天数98.1109.9110.1103.4101.5折旧及摊销1,003.9956.51,027.91,116.91,172.5应收账款天数38.637.935.432.431.9EBITDA5,550.65,514.75,218.25,794.06,047.5EPS（港元）1.061.121.071.201.27财务状况增长净负债/股本0.80.70.70.60.6总收入 (%)8.7%1.5%5.1%13.3%5.2%收入/总资产0.490.450.440.460.46EBITDA (%)10.5%-0.6%-5.4%11.0%4.4%总资产/股本1.751.741.691.631.57每股收益 (%)5.8%5.7%-4.4%11.8%5.8%盈利对利息倍数31.925.149.353.861.4资产负债表现金流量表百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测现金4,598.55,097.95,137.25,804.96,427.4EBITDA5,550.65,514.75,218.25,794.06,047.5应收账款2,675.83,085.93,080.13,314.23,312.9融资成本142.5181.985.086.979.5存货1,754.52,044.62,148.22,433.22,560.2营运资金变化258.7(248.1)16.7(314.4)(161.4)其他流动资产173.876.981.386.291.5所得税(556.0)(572.0)(584.7)(716.5)(826.1)总流动资产9,202.6 10,305.3 10,446.7 11,638.5 12,392.1其他营运活动(753.0)(1097.4) (247.2)(251.6)(246.8)固定资产13,079.4 14,202.8 15,481.1 16,255.1 17,067.9营运现金流4642.83779.14488.14598.44892.6无形资产67.565.362.660.157.6其他固定资产10,329.8 11,680.8 12,576.3 13,686.0 14,989.3资本开支(2339.9) (1924.2) (2483.2) (2077.0) (2180.9)总资产32,679.3 36,254.3 38,566.7 41,639.7 44,506.9其他投资活动398.6(159.4)72.772.982.5投资活动现金流(1941.4) (2083.6) (2410.4) (2004.1) (2098.4)应付帐款2,897.13,349.23,463.73,668.53,632.8短期银行贷款3,094.44,459.14,503.74,548.74,594.2负债变化1503.0840.1171.6174.6177.6其他短期负债611.3613.4609.7609.7609.7股本变化66.52.60.00.00.0总短期负债6,602.88,421.78,577.08,826.98,836.6股息(2125.2) (2038.8) (2210.0) (2101.2) (2349.4)长期银行贷款6,874.96,350.46,477.46,607.06,739.1其他融资活动(595.8)0.0(0.0)(0.0)0.0其他负债499.3554.8551.4551.4551.4融资活动现金流(1151.5) (1196.1) (2038.4) (1926.6) (2171.8)总负债13,977.0 15,326.9 15,605.9 15,985.2 16,127.1少数股东权益77.581.186.292.098.2现金变化1549.9499.439.3667.8622.5股东权益18,624.7 20,846.3 22,874.7 25,562.4 28,281.6期初持有现金3,048.64,598.55,097.95,137.25,804.9每股账面值(港元)4.655.205.716.387.06营运资金2,599.81,883.61,869.72,811.73,555.4期末持有现金4,598.55,097.95,137.25,804.96,427.4 第一上海证券有限公司 2020年8月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只