休闲零食7月线上数据跟踪：过度消费行业增速放缓，高基数龙头表现略差

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 休闲零食7月线上数据跟踪： 过度消费行业增速放缓，高基数龙头表现略差 [Table_Summary] 报告摘要 全网分析：去年同期高基数，今年淡季+上半年过度消费，增速下滑明显，高基数带来的影响预计9月将逐步放缓、10月恢复正常。1）销售额：2020年7月单月全网休闲零食成交金额50.25亿元，同比增长7.84%，增速较上半年大幅下滑，较去年同期下降27pct。七月是618活动结束后第一个月，也是传统的零食淡季，七月增速较之前下滑严重，我们认为与上半年线上过度消费有关，同时与去年松鼠上市，大幅促销高基数有关。三只松鼠去年上市前后大幅促销，其中6/7/8是上市促销力度最大的月份，我们预计9月基数的影响因素逐步放缓、10月恢复正常。量价拆分来看，销量2.00亿，同比+14.50%，平均客单价25.10元，同比-5.82%。 2）市占率：2020年7月CR3为15.65%，同比下滑15.64pct，CR5为17.70%，同比下滑15.61pct，CR10为20.92%，同比下滑15.52pct。龙头市占率下滑，我们认为与龙头去年基数太高有关。 龙头比较之增速：三家均负增长，百草表现略好。1）三只松鼠：7月销售额3.37亿元，同比-57.41%，其中销量0.09亿，同比-60.72%，平均客单价35.69元，同比+8.42%；2）百草味：7月销售额2.54亿元，同比-24.58%，其中销量0.08亿，同比-26.97%，平均客单价31.03亿元，同比+3.27%；3）良品铺子：7月销售额1.96亿元，同比-40.72%，其中销量0.07亿，同比-39.98%，平均客单价29.68元，同比-1.24%；4）前三合计：7月销售额7.87亿元，同比-46.06%，今年再次出现下滑，其中销量0.24亿，同比-47.62%，平均客单价32.48元，同比+2.98%。三家企业增速表现较差，我们认为主要是： 1）去年三只松鼠上市后，推出大额促销，百草味和良品铺子跟进，导致去年基数较高；2）上半年线上出现一定过度消费。 龙头比较之市占率：龙头市占率继续下降。7月前三市占率15.65%，同比下降15.64pct，其中三只松鼠市占率6.71%，同比下 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《食品饮料Q2基金持仓分析：整体仓位继续上升，白酒加仓、大众品回落》--2020/08/04 《食品饮料：淡季白酒批价上行，市 场 较 理 性 看 待 龙 头 中 报 》--2020/08/03 《贵州茅台中报点评：短期减速不改长期逻辑，报表质量明显回升》--2020/07/28 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 (6%)7%20%33%46%59%19/8/519/10/519/12/520/2/520/4/520/6/5食品、饮料与烟草 沪深300 [Table_Message] 2020-08-05 行业深度报告 看好/维持 食品、饮料与烟草 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 休闲零食7月线上数据跟踪： 过度消费行业增速放缓，高基数龙头表现略差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 降10.28pct，百草味5.05%，同比下降2.03pct，良品铺子3.89%，同比下降3.33pct。我们认为与去年基数较高、直播带货等新模式兴起有关。 龙头比较之折扣力度：七月份折扣力度与四五月份持平，较去年同期减弱。三家继续推出任选活动和小幅满减活动，爆款推出第二件1元起的活动，较去年同期相比，高额满减（满300减200、满199减120/100）从全品适用调整至专区适用，力度虽看起来加强，实则减弱。七月份折扣力度与四五月份持平，但较去年减弱很多。 品类分析：销售额增加，前三品类不变。7月销售额前三的品类分别为糕点、饼干和肉类，销售额分别为10.98亿元/9.00亿元/8.58亿元，增速分别为6.53%、-2.99%、29.79%，肉类增速均较M5提速。 行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。 重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2）良品铺子：2020年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。 风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致； 行业深度报告 P3 休闲零食7月线上数据跟踪： 过度消费行业增速放缓，高基数龙头表现略差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 行业分析 二、 龙头分析 表 1：线上品牌门店折扣力度对比 品牌 19年7月折扣 1月折扣 5月折扣 7月折扣 三只松鼠 满158减10 满199减100 满300减200 满98减5 满168减10 满300减200 满168减10 满300减210 99元15件 满300减210（专场） 99元任选12件 百草味 满139减10 满199减120 满299减200 满168减10 满300减200 满158减10 满300减200 新品五折 满300减200（专区） 满199减120（专区） 良品铺子 —— 满199减100 —— 满98减10 满200减20 满300减180 满300减180 限时五折 满300减180（专区） 资料来源：数据采集时间为2019/8/6；2020/01/06；2020/05/06；2020/7/15；太平洋研究院； 图1：休闲零食线上销售额及增速 图2：休闲零食线上销售增速量价拆分 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 图3：休闲零食线上集中度 图4：休闲零食线上龙头集中度 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202020-012020-032020-052020-07单月全网休闲零食成交金额（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-012019-032019-052019-07客单价增速销量增速销售额增速15%20%25%30%35%40%45%2020-012020-032020-052020-07CR3CR5CR100%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2020-012020-032020-052020-07三只松鼠市占率百草味市占率良品铺子市占率 行业深度报告 P4 休闲零食7月线上数据跟踪： 过度消费行业增速放缓，高基数龙头表现略差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图5：休闲零食线上龙头销售额 图6：休闲零食线上龙头销售额增速 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 图7：休闲零食三强销售额增速量价拆分 图8：三只松鼠销售额增速量价拆分 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 图9：百草味销售额增速量价拆分 图10：良品铺子销售额增速量价拆分 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 024681012141618202020-012020-032020-052020-07三只松鼠（亿元）百草味（亿元）良品铺子（亿元）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07三只松鼠百草味良品铺子22.91%51.94%24.19%32.34%2.63%-15.17%-46.06%-60%-40%-20%0%20%40%60%-60%-40%-20%0%20%40%60%2019-012019-032019-052019-07客单价销量销售额21.84%52.09%37.65%47.52%-9.31%-18.37%-57.41%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2019-012019-032019-052019-07客单价销量销售额11.46%76.96%16.77%26.79%25.90%-5.83%-24.58%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-40%-20%0%20%40%60%80%2019-012019-032019-052019-07客单价销量销售额（右）62.28%21.05%8.60%12.53%-2.44%-18.14%-40.72%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019-012019-032019-052019-07客单价销量销售额（右） 行业深度报告 P5 休闲零食7月线上数据跟踪： 过度消费行业增速放缓，高基数龙头表现略差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三、 品类分析 重点推荐公司盈利预测表 [Table_ImportCompany] 代码 名称 最新评级 EPS PE 股价 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 20/08/04 [Table_ImportCompany1] 300783 三只松鼠 买入 0.6 0.59 1 1.38 113.63 114.66 67.65 49.02 67.65 603719 良品铺子 买入 0.85 0.9 1.36 1.79 85.23 80.38 53.19 40.41 72.34 资料来源：Wind资讯，太平洋研究院； 图11：休闲零食线上7月品类销售数据 图12：休闲零食线上品类销售额（单位：亿元） 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 10.98 9.00 8.58 6.81 5.28 3.07 2.52 2.26 051015糕点/点心饼干/膨化牛肉干/猪肉脯/卤味...山核桃/坚果/炒货蜜饯/枣类/梅/果干糖果零食/果冻/布丁鱿鱼丝/鱼干/海味即食豆干制品/蔬菜干05101520253035402020-012020-032020-052020-