请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 休闲零食2月线上数据跟踪：年货季增速转好，百草味表现突出 [Table_Summary] 报告摘要 全网分析：迎来年货季增速提升，龙头市占率下滑趋势不变。1）销售额：2021年2月单月全网休闲零食成交金额43.40亿元，同比+30.07%，增速较2021年1月上升44.07pct（2021年1月-5%）。量价拆分来看，销量1.26亿，同比+7.06%，平均客单价34.43元，同比+29.9%，销量与客单价的并行回升使得销售额总体回升。2月增速激升，主要是由于今年春节较去年推迟18天，年货季效应推迟。我们合并20年12月、21年1、2月，仨月行业销售额215.10亿元，同比下滑5.03%。 2）市占率：2021年2月行业前三仍然是三只松鼠、百草味、良品铺子，2月CR3为21.47%，同比下滑1.41pct，CR5为24.92%，同比下滑1pct，CR10为30.03%，同比上升0.42pct。龙头市占率变动较为平缓，但集中度变动逻辑不变，市占率更高的企业集中度下降速度更快。相较于2021年1月，行业集中度仍显下降态势，合并三个月，前三集中度为21.82%，下滑8.39pct，我们认为主要与直播带货兴起有关。 龙头比较之增速：同比增速大幅改善，年货季龙头增速下降。 1）三只松鼠：2月销售额4.16亿元，同比+15.39%（1月-40.1%），其中销量0.06亿，同比-38.34%，平均客单价70.68元，同比+87.16%；合并20年12月、21年1、2月销售额21.24亿元，同比下降40%；2）百草味：2月销售额3.47亿元，同比+52.96%（1月-31.49%）其中销量0.07亿，同比-0.88%，平均客单价53.06元，同比+54.31%，百草味销量继2020年12月后再超松鼠；合并20年12月、21年1、2月销售额15.92亿元，同比下降24%；3）良品铺子：2月销售额1.69亿元，同比+33.24%（1月-23.99%），其中销量0.04亿，同比-7.11%，平均客单价40.58元，同比+43.44%；合并20年12月、21年1、2月销售额6.04亿元，同比下降17%；4）洽洽: 2月销售额3903万元，同比上升7.6%（1月-19.22%），其中销量105.84万，同比增加17.82%，客单价36.88元，客单价-8.67%，合并20年12月、21年1、2月销售额1.59亿元，同比下降18%。  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码： 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 (12%)10%32%54%76%98%20/3/920/5/920/7/920/9/920/11/921/1/9食品、饮料与烟草 沪深300 [Table_Message] 2021-03-09 行业深度报告 看好/维持 食品、饮料与烟草 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 休闲零食2月线上数据跟踪：年货季增速转好，百草味表现突出 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 前三合计：2月销售额9.32亿元，同比+30.49%（1月-34.7%），增速转负为正，较上月大幅回升，其中销量0.17亿，同比-19.57%，平均客单价56.18元，同比+62.25%。合并20年12月、21年1、2月销售额46.93亿元，同比下降31%。年货季龙头增速远低于行业增速，我们认为与龙头市占率下降和就地过年政策有关。 龙头比较之折扣力度：促销增加价格下降，良品铺子价格仍处高位。2月处于年货季高潮，三家线上促销活动增加，继续推出专区满减、两件立减、第二件半价/0元活动，总体价格较1月有所下降。在三只松鼠与百草味有明显降价行为时，良品铺子的部分单品配合活动降价，也有部分单品存在提价现象。以总体价格水平来看，良品铺子价格仍处于相对高位。 品类分析：年货季品类增速上升，坚果、糖果表现亮眼。2月销售额前三的品类分别为坚果、糕点和肉干，销售额分别为11.19亿元/7.04亿元/6.32亿元，增速分别为127.19%、20.33%、27.66%。大部分品类增速同比大幅增长。坚果作为年货季主打品类，表现良好，增速达到127.19%；糖果同样受年货季影响，增速升至101.51%。 行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强借助线上流量红利成功突围，当前格局稳定。但相较于互联网平台，平台商户话语权较低，兴亦于平台，衰亦于平台。线上平台政策利好龙头时，龙头表现优于行业，反之亦然。我们认为零食品类线上依旧占优，休闲零食电商行业依旧存巨大潜力，随着新品类的不断出现，能提供差异化服务及高性价比产品的公司将有望胜出，我们给予行业“推荐”评级。 重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）、洽洽食品（002557.SZ）。1）三只松鼠：2020年公司进行战略转型，从零售商向品牌商转型，收缩品类专注坚果，虽然短期存在阵痛，但长期利好公司更好发展。同时加大多品牌运营，小鹿蓝蓝品牌塑造良好；线下继续推进，期待线下渠道与公司战略匹配运作。2）良品铺子：2020年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。但考虑到公司近期小非解禁，抛压较大，给予增持评级。3）洽洽食品：公司为休闲零食老牌企业，所处瓜子、坚果赛道生命周期长，公司深耕线下渠道，渠道和品牌壁垒高。今年随着疫情恢复，社交场景恢复增长，公司坚果产品销售 oPyQpMsQmOnRmNoNnRtRrPaQcM6MmOoOnPoPkPnNsRiNpOpP8OmMyRMYpOqRMYtQmM 行业深度报告 P3 休闲零食2月线上数据跟踪：年货季增速转好，百草味表现突出 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 有望回归高增轨道。 风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致； 行业深度报告 P4 休闲零食2月线上数据跟踪：年货季增速转好，百草味表现突出 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 行业分析 二、 龙头分析 表 1：线上品牌门店折扣力度对比 品牌 20年2月折扣 6月折扣 10月折扣 21年2月折扣 三只松鼠 满300减200 满168减10 满88减5 满300减210 99元任选12件 满198减20 满400减280 99元任选12件 第2份半价/0元 满139减10 满300减200 第二份0元起 爆款半价 百草味 满300减200 满158减10 —— 满300减200 新品五折 满199元减20 满300减210 69元任选10件 第2份半价/0元 满158减10 满300减200 零元尝鲜 两件立减 良品铺子 满300减180 满199减10 满99减5 满300减180 限时5折 —— 满300减180 69元任选8件 第2份半价/0元 满199减50 满300减180 99任选12件 爆款第二件0元 资料来源：数据采集时间为2020/03/04；2020/07/15；2020/11/03；2021/03/03；太平洋研究院； 图1：休闲零食线上销售额及增速 图2：休闲零食线上销售增速量价拆分 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 图3：休闲零食线上集中度 图4：休闲零食线上龙头集中度 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 -40%-20%0%20%40%60%0204060801001202020-022020-052020-082020-112021-02单月全网休闲零食成交金额（亿元） yoy-40%-20%0%20%40%60%80%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02销量增速 客单价增速 销售额增速 0%5%10%15%20%25%30%35%2020-022020-052020-082020-112021-02CR3CR5CR100%2%4%6%8%10%12%14%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02三只松鼠市占率 百草味市占率 良品铺子市占率 行业深度报告 P5 休闲零食2月线上数据跟踪：年货季增速转好，百草味表现突出 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图5：休闲零食线上龙头销售额 图6：休闲零食线上龙头销售额增速 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 图7：休闲零食三强销售额增速量价拆分 图8：三只松鼠销售额增速量价拆分 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 图9：百草味销售额增速量价拆分 图10：良品铺子销售额增速量价拆分 资料来源：阿里数据，太平洋证券 资料来源：阿里数据，太平洋证券 0246810122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02三只松鼠 百草味 良品铺子 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02三只松鼠 百草味 良品铺子 11.46% 76.96% 16.77% 26.79% 25.90% -5.83% -24.58% -34.89% -1.03% -28.36% -10.33% -37.74% -31.49% 52.96% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01销量 客单价 销售额 52.09% 37.65% 47.52% -9.31% -18.37% -57.41% -51.92% -33.01% -39.65% -34.57% -55.22% -40.10% 15.39% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02销量 客单价 销售额 76.96% 16.77% 26.79% 25.90% -5.83% -24.58% -34.89% -1.03% -28.36% -10.33% -37.74% -31.49% 52.96% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-022020-052020-082020-112021-02销量 客单价 销售额 21.05% 8.60% 12.53% -2.44% -18.14% -