内容为王占得先机，数据助力决胜千里

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：公司研究 新三板教育行业 分豆教育：内容为王占得先机，数据助力决胜千里 增持 报告原因： 调研报告 首次 2016年10月27日 公司研究/深度报告 市场数据：2016年10月27日 总股本/流通股本（亿股） 1.25/1.25 总市值/流通市值（亿元） 18.76/8.72 收盘价（元） 所属分层 转让方式 挂牌日期 15.10 创新层 做市 2015.1.26 基础数据：2015年6月30日 每股净资产（元） 1.80 每股资本公积（元） 0.11 每股未分配利润（元） 0.64 公司股票今年以来表现 投资要点：  优质内容+数据分析打造提分利器。分豆教育专注于教育软件领域，为初高中学生、家长及学校提供教育软件、教育管理服务系统及相关服务。目前，公司与全国17个省的35所名校签署排他性长期合作关系，该35所名校为公司独家提供其教学视频、习题讲解、模拟试卷、真题试卷等教育资源，保证了分豆教学系统内容的质量；这些教学视频等教育资源基本涵盖了全国不同地区教学要求的相关内容。  政策鼓励+低付费率打造K12在线教育巨大空间。自2010年以来，国家出台了一系列的政策文件推动在线教育发展，政策欲通过在线教育的手段解决教育资源分配不公的问题，为在线教育保驾护航。目前行业付费率极低，与别的在线行业无法相提并论，行业增长点也在于付费率的走高。K12在线教育市场规模逐年增长，2015年TOC业务增至138亿元，过去5年均保持35%以上的增速，预计到2020年K12在线教育TOC市场将突破500亿元。  内容与数据分析为提分奠定基础。 1.公司与全国17个省的35所名校签署排他性长期合作关系，向其提供优质教育内容。2.公司通过PPP、GD、SOS收集学生数据，发现短板并对其进行分析，为不同学生量身打造不同的学习方案，有针对性的解决学生的问题。3.公司目前提分效果显著，平均每科目可以提高约5分，为分豆提供了较高的议价权。  盈利预测与投资建议 预计公司2016-2017年EPS为0.59元/0.76元，公司从2015年4月19日起实施做市转让，交易较为活跃，截止7月底，月平均交易金额达到了1.3亿。截至2016年10月25日(公司股票于2016年8月19日停牌)，总成交金额为19.54亿元，区间换手率为269.69%，日均换手率达到了0.65%，公司在全国股转系统进行做市交易，但流动性并不差。公司业绩成长性较好，内容与数据分析核心竞争力所提供的护城河较宽，并购、转板等预期强烈，我们给予“增持”评级。  风险提示： 教育政策改革不达预期，核心技术外泄以及人才流失，版权保护政策力度弱。 分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 Tel：010-83496356 E-mail：zhanghongbing@sxzq.com 联系人 梁迪柯 Tel：010-83496302 E-mail：liangdike@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：价值报告/公司深度 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 优质内容+数据分析打造提分利器 ................................................................................... 3 1.1 专注K12优质教育内容软件 ..................................................................................................................................... 3 1.2 股权结构较为集中 ..................................................................................................................................................... 4 1.3清理子公司，加强公司主营业务 .............................................................................................................................. 4 1.4农村包围城市的战略布局 .......................................................................................................................................... 5 2. K12在线教育潜力巨大 ................................................................................................... 6 2.1 高毛利、高增长 ......................................................................................................................................................... 6 2.2分享政策红利 .............................................................................................................................................................. 7 2.3教育支出增加 .............................................................................................................................................................. 8 2.4财政支出增加 .............................................................................................................................................................. 8 2.5行业增长迅猛 .............................................................................................................................................................. 9 3. 分豆教育小数据与内容双轮驱动 .................................................................................... 10 3.1内容为王，以数据分析创造核心竞争力 ................................................................................................................ 10 3.2效果好，口碑佳 ........................................................................................................................................................ 11 3.3合伙人制度打通销售渠道 ........................................................................................................................................ 12 3.4高APRU值成为同行业中的异类 .............................................................................................................................. 12 4.公司财务数据健康,主营高速增长 .................................................................................... 13 5.盈利预测 ....................................................................................................................... 17 6.风险提示 ....................................................................................................................... 18 证券研究报告：价值报告/公司深度 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 1. 优质内容+数据分析打造提分利器 1.1 专注K12优质教育内容软件 分豆教育专注于教育软件领域，为初高中学生、家长及学校提供教育软件、教育管理服务系统及相关服务。目前，公司与全国17个省的35所名校签署排他性长期合作关系，该35所名校为公司独家提供其教学视频、习题讲解、模拟试卷、真题试卷等教育资源，保证了分豆教学系统内容的质量；这些教学视频等教育资源基本涵盖了全国不同地区教学要求的相关内容。 公司目前的业务主要分为三块。 GD商务合作 所谓的GD商业模式（商务拓展）有三方面的业务。 (1)分豆教育针对三大运营商的教育平台、系统集成商以及教育门户网站等进行战略合作，实现快速提高品牌C端用户份额。 (2)对K12教育产品方的并购 (3)是参与政府采购项目的投标。 通过与企业的商务合