大冶特钢(000708)：有望在特钢行业的成长中占得先机

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 5,561 7,841 8,782 9,485 （+/-） -25.9% 41.0% 12.0% 8.0% 营业利润 379 613 713 860 （+/-） 233.4% 61.9% 16.4% 20.5% 归属于母公司的净利润 333 550 624 645 （+/-） 65.7% 65.2% 13.5% 3.3% 每股收益（元） 0.74 1.22 1.39 1.43 市盈率（倍） 22.4 13.6 12.0 11.6 总股本/已流通股（万股） 44,941/44,713 流通市值（亿元） 74.22 每股净资产（元） 5.32 资产负债率（%） 42% 公司季报点评 报告日期：2010年10月26日 大冶特钢（000708）：有望在特钢行业的成长中占得先机 当前股价：16.6元 钢铁行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 天相钢铁有色组 联系人：张雷 010-66045454 zhanglei002@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年 1-9 月，公司实现营业收入 58.68 亿元，同比增长44.75%；营业利润4.62亿元，同比增长98.42%；归属于母公司的净利润4.15亿元，同比增长103.22%。实现每股收益0.92元。2010年第三季度，公司实现营业收入20.14亿元，同比增长26.73%；营业利润1.34亿元，同比增长27.98%；归属于母公司的净利润1.22亿元，同比增长32.07%。实现每股收益0.27元。 z 收入增长源自产销增长和价格推动。今年前三季度，由于订单饱满，公司钢产量增幅显著（上半年，公司钢产量增长33.21%），而同期特钢价格综合指数均值同比上升12.3%。 z 第三季度盈利状况难能可贵。前三季度综合毛利率同比上升1.56 个百分点，至 11.14%；单季来看，公司今年 Q1-Q3 的毛利率分别为：12.7%、12%和8.9%，虽然第三季度环比下降了3.1个百分点，但在三季度钢铁行业盈利整体大幅回落的背景下，公司业绩表现仍是难能可贵的。费用率方面，公司今年前三季度的期间费用率为3.26%，同比上升0.62个百分点，费用控制保持一贯的优秀，即使费用的小幅上升也是由于必不可少的开拓市场带来销售费用的增加。 z 市场开拓和结构优化是公司业绩增长的内在动力。公司主要产品是合金钢、轴承钢、弹簧钢、齿轮钢等，下游用户主要是汽车、铁路轴承和锅炉机械等行业，经过国内市场的开拓，公司目前直供比已经达到 78%以上，从短期来看，特钢价格波动相对普钢要小很多，而公司订单一直比较饱满，这为公司今年的业绩增长提供了保障。而公司新 12 万吨特冶和锻造产能将逐步投产,公司高端产品比例还将进一步提高。 z 有望在特钢行业的成长中占得先机。从长期来看，特钢的下游需求与普钢企业差异较大，伴随着中国汽车、铁路及装备制造业的发展，特钢行业仍处于上升期，公司处于成长性的行业中，此外，公司的特钢产品定位中高端，公司高效的管理和很强的进取心使得公司在行业的成长中占得先机。 z 盈利预测和投资建议。我们预计公司2010-2012年每股收益为 1.22 元、1.39 元、1.43 元的盈利预测，对应公司 10 月25日16.6元的收盘价，动态市盈率分别为13.6倍、12倍、11.6倍。我们维持对公司“增持”的评级。 增持（维持） 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com z 风险提示：新上项目盈利低于预期的风险。 图表 大冶特钢盈利预测（万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E一、营业收入750,177 556,118 784,127 878,222 948,480 增长率26.98% -25.87% 41.00% 12.00% 8.00% 减：营业成本 716,559 503,827 696,305 778,105 834,662 毛利率4.48% 9.40% 11.20% 11.40% 12.00% 营业税金及附加20194404548 资产减值损失5,922707000 销售费用6,849 2,700 12,000 13,440 14,515 管理费用6,345 9,712 13,250 14,000 12,000 财务费用2,947 1,224 1,250 1,300 1,300 费用合计16,140 13,636 26,500 28,740 27,815 期间费用率2.15% 2.45% 3.38% 3.27% 2.93% 投资净收益00000二、营业利润11,354 37,854 61,282 71,333 85,954 增长率-62.52% 233.39% 61.89% 16.40% 20.50% 加：营业外收入 6,691798 1,70000 减：营业外支出15360916000三、利润总额17,892 38,044 62,822 71,333 85,954 增长率-44.71% 112.63% 65.13% 13.55% 20.50% 减：所得税(2,196)4,764 7,853 8,917 21,489 实际税负比率-12.27% 12.52% 12.50% 12.50% 25.00%四、净利润20,088 33,279 54,969 62,416 64,466 归属于母公司的净利20,088 33,279 54,969 62,416 64,466 增长率-37.93% 65.67% 65.18% 13.55% 3.28% 净利润率2.68% 5.98% 7.01% 7.11% 6.80% 少数股东损益00000摊薄每股收益（元） 0.45 0.74 1.22 1.39 1.43 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%