PTA/MEG投资策略月报：PTA检修预期再起 EG料难以持续上涨

2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：中性。 操作建议：逢高沽空为主；9-1反套在区间（-140，-200）可反复操作。 ◼ 逻辑驱动 1、服装内外需表现羸弱，织造开工低位运行。 2、聚酯开工虽保持高位，但终端需求走弱，成品库存不断走高，现金流亏损扩大，继续降价促销可能性降低。 3、恒力5#顺利投产运行，高加工差下，关注8月初集中检修能否落实。 ◼ 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 ◼ 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略月报 2020年8月5日 中财期货化工组 PTA检修预期再起 EG料难以持续上涨 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：中性。 操作建议：观望。 逻辑驱动 1、服装内外需表现羸弱，织造开工低位运行。 2、聚酯开工虽保持高位，但终端需求走弱，成品库存不断走高，现金流亏损扩大，继续降价促销可能性降低。 3、乙二醇经过向上修复后，由于供给过剩，开工也已降无可降，压力依然较大。 ◼ 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：中性偏空。 操作建议：逢高沽空为主；9-1反套在区间（-140，-200）可反复操作。 核心逻辑：目前虽聚酯开工保持高位，但终端纺织服装淡季来临，内外需表现均压力较大，织造月底或将继续面临开工下滑，聚酯工厂成品库存也继续走高，关注终端压力是否会倒逼聚酯端降负去库。若聚酯开启降负，则TA回调压力较大。由于PTA9月仓面面临注销以及加工差维持600以上，EG价值相对TA来说低估，或将有一波修复行情。由于今年PTA加工差一直保持较高水平，企业检修推迟，关注本次7月底8月初的集中检修是否能落实。 图1：PTA基差走势 图2：PTA现货价格走势 资料来源：隆众，Wind、中财期货研究院 二、PTA供应端 1.1 PX利润将维持低位 2019年国内有960万吨PX产能投产，包括恒逸石化在文莱的150万吨PX产品，将直接运往逸盛在海南的工厂使用。2020年预计有380万吨新增产能，浙石化二期200万吨产能1月已投产，富海集团一期100万吨产能预计下半年季度投产。2020年上半年PX产量1003万吨，累计同比增加50.15%，进口量同比大幅下滑，1-5月总进口量575万吨，同比降幅16.91%，进口依存度从去年60%左右下滑到40%以下。 本周中国PX开工率82.05%，环比下滑3.1个百分比；亚洲开工率75.62%，环比下滑0.2个百分比。福海创 80万吨PX装置7月29 日停机5-7天；预计下周福海创装置恢复，但丽东以及洛阳石化检修，PX产量降低。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 表1：PX装置检修 企业 产能 目前状态 停车、重启时间 检修计划 天津石化 39 正常 4月底检修2个月 浙江石化 400 正常 第二条200万装置1月下旬开车，1月底出合格品 海南炼化 166 停车 1月15日二期停车，具体重启时间未定 上海石化 100 正常 2月17日停车检修，2月24日重启，另外一套30万吨停车中 辽阳石化 100 正常 4 月 5-10 日检修 镇海炼化 65 停车 6 月 20 日-7 月 5 日检修 彭州石化 75 正常 5 月中下旬歧化装置负荷提升，开工恢复 中化弘润 60 停车 2019 年 10 月 8 日停机，2020 年 3 月 5 日开 机，5 月 12 日停机 美孚 180 正常 80万吨计划自3月初检修两个月 韩国SK仁川 130 正常 6.17检修，目前已重启 SKGC 80 正常 其中40万吨3月初停车，4月12日附近重启 出光 48 正常 21万吨装置计划在9-11月检修 SABIC 45 停车 3月初停车，可能长停 FCFC 197 正常 3号95万吨装置计划4月20日检修一个月左右 PTTG 77 正常 原计划5月份检修20天，现推迟至7月 资料来源：隆众资讯、中财期货研究院 图3：PTA、PX现货价 图4：产业链利润 资料来源：隆众资讯、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：PX利润（元/吨） 图6：PX开工率 资料来源：隆众资讯、中财期货研究院 1.2 PTA利润维持低位 7月装置变动有限，重启及投产的企业有福海创 450 万吨装置降负后恢复。新疆中泰 120 万吨，恒力石化新投5#装置 250 万吨负荷在9成；检修的装置有嘉兴石化 220 万吨、洛阳石化 32.5 万吨。目前 PTA 开工率调整为 87.53%，7月份平均开工率在 88.26%附近，7 月产量在 429.08 万吨附近。8月份PTA 装置检修较为集中，目前了解到，扬子石化 65 万吨装置暂定8月中下旬检修半个月，宁波台化 120 万吨在 8 月份检修半个月，三房巷 120万吨装置暂定8 月份技改一个月，华彬石化 140 万吨装置暂定8月份检修两周，仪征化纤 65 万吨暂定 8 月份检修一个月。 PTA社会库存环比增加1.26万吨至363.73万吨；流通库存环比增加3.9万吨至208.2万吨，同比增加81.2%。 图7：PTA开工率 图8：PTA利润季节性 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图9：PTA工厂库存 图10：PTA流通环节库存 资料来源：隆众资讯、中纤网、中财期货研究院 图11：PTA仓单+有效预报 图12：文华化工板块指数 资料来源：隆众资讯、文华财经、中财期货研究院 表2：PTA装置检修 企业 产能 目前状态 停车、重启时间 检修计划 浙江利万聚酯 70 停车 4 月 30 日意外停车，重启待定 上海金山石化 40 停车 5 月 18 停车，检修一个月 天津石化 34 停车 4 月 17 日停车，重启待定 三房巷 240 正常 负荷9成 汉邦石化1 70 停车 5月 9 日短停，重启待定 汉邦石化2 220 停车 5 月 19 日晚间停车，预计检修两周 中泰化学 120 正常 目前负荷95%左右 恒力石化五线 250 正常 2020 年 6 月 28 日晚间投料，30 日负荷一半 蓬威石化 90 停车 3.10附近停车，计划7月重启 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 嘉兴石化 220 停车 7.13因故停车 宁波台化 120 正常 预计7月初检修 仪征化纤 65 正常 预计7月底检修1个月 海南逸盛 200 正常 6月份修建推迟待定 新疆中泰 120 正常 6 月 25 日停车，7 月 3 日负荷 8 成，7 月 7 日满负 宁波台化 120 正常 计划7月初检修半个月 华彬石化 140 正常 计划7月下旬检修半个月 扬子石化 65 正常 检修推迟至7月 四川能投 100 正常 负荷降至 7 成，6 月 4 日提升 9 成 资料来源：隆众资讯、中财期货研究院 三、乙二醇核心观点与策略推荐 短期走势：中性。中期走势：中性。 操作建议：观望。 核心逻辑：目前虽聚酯开工保持高位，但终端纺织服装淡季来临，内外需表现均压力较大，织造月底或将继续面临开工下滑，聚酯工厂成品库存也继续走高，关注终端压力是否会倒逼聚酯端降负去库。不过当前乙二醇生产全线亏损，若聚酯负荷能维持较高水平，则EG价格有望企稳，否则压力仍然较大。由于PTA9月仓面面临注销以及加工差维持600以上，EG价值相对TA来说低估，或将有一波修复行情。 图13：乙二醇现货市场价格 图14：乙二醇内外盘及套利对比图 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 8 四、乙二醇供给端 7 月，国内乙二醇市场整体呈现先抑后扬态势。月初虽然国内乙二醇开工负荷维持低位，供应端出现减量的现象，然码头到港较为集中，库存延续累积局面。另外，下游部分聚酯小厂出现降负操作，碍于对需求面的担心，市场重心小幅下滑。中旬华东主港现货成交价格低至 3375 元/吨。中旬开始，聚酯端大厂降负的预期减弱，国内聚酯开工负荷维持在 87%附近，加之夏季防冻液进入产销旺季，需求端整体表现良好。且虽然原油价格持续高位，乙二醇各工艺盈利能力减弱，低估值的乙二醇具有价值投资需求，国内乙二醇开始企稳反弹。临近月底，国外检修装置增多，且随着国外疫情的好转，国内进口有缩量的预期。且市场传出恒力石化 8 月份新增检修计划，国内供应端有缩量的预期，市场重心再次走强。 7 月，国内乙二醇平均开工负荷约为 51.14%，月产量约为 66.56 万吨。其中非煤制乙二醇开工负荷约为 59.67%，月产量约为 50.05 万吨；煤制乙二醇开工负荷约为 35.68%，月产量约为16.51万吨。7月华东主港库存较6月底增加约7万吨，同比增加约41.5%。 图15：乙二醇华东港口库存 图16：乙二醇华东港口库存、现货价 资料来源：隆众资讯、中财期货研究院 图17：乙二醇开工率 图18：乙二醇总开工率季节性 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 9 图19：乙二醇煤制开工率季节性 图20：乙二醇不同生产工艺的利润 资料来源：隆众资讯、中财期货研究院 表3：乙二醇装置检修 企业 产能 目前状态 停车、重启时间 检修计划 扬子巴斯夫 34