二季度经营情况逐步恢复，部分地区实现正增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 润达医疗 603108.SH 二季度经营情况逐步恢复，部分地区实现正增长 核心观点  国内疫情得到较好控制，公司二季度业绩有所回暖。2020年上半年，公司实现营业总收入29.43亿元（-10.67%），实现归母净利润1.11亿元（-36.28%），主要由于主营业务受疫情影响，常规检测需求阶段性下滑导致营收规模下降，加之公司固定资产折旧、固定费用等支出未减少，因而利润下滑幅度较大。分季度看，一、二季度分别实现营业收入12.99亿元（-15.16%）、16.43亿元（-6.81%），分别实现归母净利润0.32亿元（-53.36%）、0.79亿元（-26.17%），二季度营收与利润下滑明显收窄，业绩符合预期。  各地疫情管控力度不同，部分地区营收实现同比增长。分地区来看，公司华中地区营业收入同比增长55%左右，西南地区同比增长近15%，华东地区同比下降约12%，华北、东北地区受北京及东北地区的疫情反弹影响，营业收入同比下滑30%左右。除华中地区公司积极参与抗疫活动导致业绩增长较快以外，其余地区业绩与疫情轻重程度相关性较大，从全国范围看，疫情较轻或未出现疫情反弹的地区，公司经营情况已经逐步恢复到去年同期水平，甚至部分地区已实现同比增长。  区检业务发力，下半年有望加速恢复。新冠疫情暴露了我国地县级城市检验科在检验能力方面仍存有较大短板，分级诊疗制度的推行具备较大现实意义。在疫情中，公司对检验科的服务与PCR实验室的建设证明了公司所具备的服务价值与企业竞争力，下半年分级诊疗制度有望加速落地，区域检验中心业务有待发力。从单月表现看，公司6月份业绩已达去年同期水平，下半年业绩有望加速恢复。 财务预测与投资建议  考虑到新冠疫情对公司的影响，我们下调了盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.79/0.92元，（原预测2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.12元）根据可比公司，给与公司2020年28倍估值，对应目标价17.08元，维持"买入"评级。 风险提示  政策调节力度加大；跨行业竞争加剧；渠道整合不利；应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月03日） 15.09元 目标价格 17.08元 52周最高价/最低价 15.39/9.26元 总股本/流通A股（万股） 57,953/57,953 A股市值（百万元） 8,299 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020年08月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.05 8.16 30.78 39.71 相对表现 -7.41 0.20 8.83 12.39 沪深300 5.36 7.96 21.95 27.32 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,964 7,052 8,187 10,008 12,072 同比增长(%) 38.1% 18.2% 16.1% 22.2% 20.6% 营业利润(百万元) 578 677 812 1,025 1,209 同比增长(%) 51.8% 17.2% 20.0% 26.1% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 262 310 355 460 534 同比增长(%) 19.5% 18.2% 14.6% 29.6% 16.2% 每股收益（元） 0.45 0.53 0.61 0.79 0.92 毛利率(%) 27.5% 27.2% 26.9% 27.3% 26.5% 净利率(%) 4.4% 4.4% 4.3% 4.6% 4.4% 净资产收益率(%) 10.9% 11.8% 12.1% 13.9% 14.3% 市盈率 21.6 18.3 15.9 12.3 10.6 市净率 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 联手北京纳捷推出新冠疫情诊断试剂盒，向IVD领域上游延伸进行中： 2020-06-11 业绩保持稳定增长，业务结构持续优化： 2020-04-30 IVD集成供应龙头，服务与渠道价值凸显： 2020-04-01 润达医疗动态跟踪 —— 二季度经营情况逐步恢复，部分地区实现正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2020/8/32019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E迪安诊断30024440.490.560.871.031.2472.3446.2839.4732.62国药股份60051144.322.132.362.743.1220.8518.7816.1814.21迈克生物30046352.800.941.211.491.8656.0443.6735.3728.38金域医学60388295.460.881.151.431.80108.6482.7766.8853.15九州通60099820.190.921.221.511.8921.9616.5213.3910.68上海医药60160722.551.441.601.781.9815.7014.1412.6711.39南京医药6007135.100.330.350.380.3815.3114.5713.4213.42最大值108.6482.7766.8853.15最小值15.3114.1412.6710.68平均数44.4133.8228.2023.41调整后平均37.3827.9623.5720.00 润达医疗动态跟踪 —— 二季度经营情况逐步恢复，部分地区实现正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 373 844 1,637 2,002 2,414 营业收入 5,964 7,052 8,187 10,008 12,072 应收票据及应收账款 2,437 2,804 3,430 4,163 4,952 营业成本 4,323 5,137 5,983 7,273 8,876 预付账款 126 240 164 200 241 营业税金及附加 27 27 37 40 54 存货 1,148 1,177 1,496 1,818 2,219 营业费用 441 601 652 825 978 其他 201 572 634 656 678 管理费用及研发费用 364 416 485 602 720 流动资产合计 4,284 5,637 7,361 8,838 10,505 财务费用 188 231 264 322 334 长期股权投资 488 506 500 500 500 资产减值损失 108 92 36 20 20 固定资产 868 863 788 718 648 公允价值变动收益 (20) (11) (15) (15) (15) 在建工程 1 0 11 16 19 投资净收益 70 131 95 112 133 无形资产 32 57 54 51 48 其他 14 9 1 1 1 其他 1,870 1,970 1,787 1,773 1,759 营业利润 578 677 812 1,025 1,209 非流动资产合计 3,259 3,396 3,141 3,059 2,975 营业外收入 16 13 11 12 13 资产总计 7,543 9,033 10,502 11,897 13,480 营业外支出 1 4 2 2 2 短期借款 1,546 2,317 3,660 3,918 4,058 利润总额 592 686 821 1,034 1,220 应付票据及应付账款 794 1,045 953 1,202 1,579 所得税 160 175 230 268 329 其他 1,255 1,852 1,428 1,588 1,773 净利润 432 511 591 766 890 流动负债合计 3,595 5,214 6,040 6,708 7,410 少数股东损益 170 202 236 306 356 长期借款 252 129 129 129 129 归属于母公司净利润 262 310 355 460 534 应付债券 306 0 0 0 0 每股收益（元） 0.45 0.53 0.61 0.79 0.92 其他 259 173 225 257 340 非流动负债合计 817 302 354 386 469 主要财务比率 负债合计 4,412 5,516 6,394 7,094 7,879 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 625 758 994 1,301 1,657 成长能力 股本 580 580 580 580 580 营业收入 38.1% 18.2% 16.1% 22.2% 20.6% 资本公积 1,024 972 972 972 972 营业利润 51.8% 17.2% 20.0% 26.1% 18.0% 留存收益 902 1,208 1,563 1,951 2,394 归属于母公司净利润 19.5% 18.2% 14.6% 29.6% 16.2% 其他 0 (0) (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 3,131 3,516 4,108 4,803 5,601 毛利率 27.5% 27.2% 26.9% 27.3% 26.5% 负债和股东权益总计 7,543 9,033 10,502 11,897 13,480 净利率 4.4% 4.4% 4.3% 4.6% 4.4% ROE 10.9% 11.8% 12.1% 13.9% 14.3% 现金流量表 ROIC 9.9% 11.1% 10.5% 11.5% 11.7% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 432 511 591 766 890 资产负债率 58.5% 61.1% 60.9%