经济：二季度实现正增长

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520100005 证监会编号 AMH263伊娃+(852) 3658 6000分析师证监会编号 S0570520100003 证监会编号 BIU684刘文琪+(86) 21 2897 2228股票研究报告经济学二季度实现正增长华泰研究2022年7月19日│中国（大陆）实时评论评论 2Q22 和 6 月经济活动数据国家统计局发布了 2Q22 和 6 月经济活动数据。 2022 年第二季度，局部爆发的 COVID-19 对经济造成重大打击，实际 GDP 实现了 0.4% 的同比窄幅正增长。疫情后制造业复苏更具韧性，基建投资如期加速，房地产基本面进一步恶化。2Q22 GDP：尽管大流行，贸易顺差仍支持正增长在 COVID-19 的影响下，2Q22 的实际 GDP 同比增长 0.4%，而 1Q22 为 4.8%. 22 年第一季度，实际 GDP 环比年增长率为 -10%。此外，名义 GDP 同比增速从 1Q22 的 8.9%下降至 2Q22 的 3.9%，GDP 平减指数为 3.5%，略低于 1Q22 的 4.0%（图 1）。 2Q22，PPI增速从高位回落，但绝对值依然较高，同比增长6.8%； CPI涨幅升至2.2%。分行业看，二季度第一、二、三产业实际GDP增速普遍放缓。受疫情影响，第二产业 GDP 同比增长 0.9%，第三产业 GDP 同比收缩 0.4%（图 2）。 2Q22 出口同比增长 13%，贸易顺差 2,278 亿美元支撑增长。内需方面，随着疫情消退，制造业快速复苏，韧性强。值得注意的是，2Q22 贸易顺差同比扩大 70%，即同比增长 6,344 亿元人民币，相当于 2Q22 GDP 的 2%。因此，尽管消费录得大幅负增长，投资仅小幅回升，但 2Q22 GDP 同比增长 0.4%。工业生产：全线回升；工业产值同比增速由 5 月的 0.7% 进一步加快至 6 月的 3.9%，多数行业出现反弹. 6 月份，工业产值环比环比增长 10.6%。 6月1日，上海全面解封，疫情基本得到控制。再加上国内原材料价格下跌和物流改善，加快了中下游工业部门的产出增长。汽车行业产量同比增速大幅加快至 16.2%，较 5 月份提高 23.2 个百分点。此外，通用设备、交通设备、电机等行业产量增速回升。产量方面，6 月汽车产量同比增速从 5 月的-4.8%加速至 26.8%，新能源汽车保持强劲势头，同比增长 121%。工业机器人产量增长转正。水泥、玻璃、煤炭等工业原材料继续小幅加速增长。 6 月份发电量同比增长 1.5%，环比增长 4.8 个百分点（图 3 和图 5）。消费：报复性消费但尚未达到趋势水平在 6 月份疫情总体得到控制的情况下，社会消费品零售总额名义同比增长由 5 月份的-6.7% 同比大幅上升至 6 月份的 3.1%。汽车以及具有社会属性的非必需消费品销售明显回升。 经济学2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。汽车销售的同比增长从 5 月的-16%反弹至 6 月的 13.9%。汽车消费约占整体消费的 10%，可能拉动消费增长 3 个百分点。此外，大部分非必需消费品零售额增速回升，珠宝/化妆品/服装、鞋帽比5月份增长23.6/19.1/17.4个百分点。家电零售额也从 5 月的同比-10.6%反弹至 6 月的 3.2%。我们认为，名义消费增长的加速可能受到价格上涨的影响。例如，石油产品销售同比增长进一步扩大至 14.7%。食品和饮料消费复苏但并不强劲，负增长从 5 月的同比 -21.1% 收窄至 6 月的 -4%。同时，与房地产相关的家具和建筑材料的零售额仍录得负增长（图4）。网上购物从 5 月的同比 7.1% 略微放缓至 6 月的同比 5.6%，部分原因是去年同期的基数较高。投资：基础设施和房地产之间的差异加大统一调整数据后，名义固定资产投资（FAI）同比增速由5月的4.7%升至6月的5.8%.基础设施投资增速如预期明显加快，受惠于政策利好的部分制造业增速也略有回升。然而，房地产投资的同比跌幅进一步扩大。 （图 6）1)房地产行业的基本面尚未逆转，而且可能进一步恶化。房地产投资增速继续下滑，由 5 月的同比 -7.7% 降至 6 月的 -9.7%，土地交易继续下滑。虽然房地产销售同比跌幅略有收窄，但其可持续性仍有待观察。投资方面，6 月份新开工面积同比增长为-45.1%，低于 5 月份的-41.8%（图 7）。 6月在建/竣工面积同比增长-2.8/-40.7%，进一步回落5 月份分别为 -1/-31.3%。销售方面，商品房成交金额/面积同比增速分别为-20.8/-18.3%，较5月的-37.7/-31.8%有所改善，主要受1/2线城市回暖带动疫情缓和。但值得注意的是，自 7 月初以来，销售低迷再次浮现：7 月 1-8 日，60 个城市的新房销售面积同比下降 44%（6 月同期为-17%），这表明 6 月份商品房销售的好转可能与疫情好转和政策宽松有关，这种好转的持续性还有待观察。此外，开发商的流动性状况也没有明显改善。 6 月份，开发商可动用资金同比下降 23.4%，而 5 月份同比下降 33.7%，改善归因于销售小幅反弹后的销售回暖。在抵押贷款增加的同时，开发商的融资（包括股权和债务融资）和开发贷款同比继续显着下降。土地交易继续恶化。 6 月份，按面积/价值划分的土地收购量同比分别增长-52.8/-65.1%，明显低于 5 月份的-43.1/-40.4%（图 8）。2)基建投资明显回升：6 月基建投资同比增速由 5 月的 7.9%加速至 12%。我们的基础设施行业范围还包括电力、热力、天然气和水的生产和供应。 6月份，地方政府专项债发行速度明显加快，新增债券1.37吨，全年3.45吨额度基本用完，为基建项目提供了充裕的资金支持。除了交通、公用事业、环保等传统产业外，新能源、国防、城市改造等领域的新基建投资可能有所增加。制造业投资也可能有所增加。3)制造业投资同比增速温和加快，由 5 月份的 7.1% 升至 6 月份的 9.9%。分行业看，化工行业投资同比增速回升，但汽车、机械等行业投资同比增速从高位回落。4)6 月，私营部门固定资产投资同比增长 1.9%，公共部门固定资产投资同比增长 11.6%。 经济学3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。整体失业率降至5.5%，但青年失业率持续上升. 6月份，城镇调查失业率为5.5%，比5月份下降0.4个百分点，但16-24岁年龄段失业率从5月份的18.4%上升到6月份的19.3%（图9）。我们认为 7-8 月青年失业率可能会继续攀升。分析结论：复工进展顺利，增长前景不明朗疫情后工业生产快速恢复，消费特别是服务消费依然疲软.房地产行业去杠杆仍然对实体经济和金融体系产生相当大的影响。我们认为，2H22 政策调整面临多重挑战。 6月下旬以来，全国工业生产基本恢复正常，距离潜在水平仅一步之遥。中国在能源价格和劳动力成本方面的优势使其出口具有全球竞争力，出口链有望反弹。汽车、高新技术、工业原材料、新能源等国家长期战略带动的行业产出出现明显回升。展望未来，在 2H21 低基数的推动下，2H22 制造业产出增长可能更加令人印象深刻（参见我们 2H22 宏观展望报告，经济复苏，但“增长通胀”组合并不理想，2022 年 7 月 12 日发布。尽管产出服务业增速有望继续提升，总体产能利用率仍远低于潜在水平，部分原因是疫情下线下体验式消费受到限制。此外，房地产去杠杆风险进一步演变，最近才出现的按揭付款抵制就是明证。房地产行业的基本面没有出现改善的迹象，甚至出现恶化，我们认为这可能对 22 年第三季度的经济增长和金融体系产生相当大的影响（见我们的报告，按揭付款罢工：宏观观点的潜在影响，已出版中文于 7 月 14 日）。结合政策意图和实际情况，建议投资者关注：1）2022年3-4季度通胀（尤其是CPI，可能大幅上涨）及其对货币政策的制约； 2) 财政资金的潜在补充，因为 2H22 的财政宽松空间明显小于 1H22； 3）海外主要经济体加息步伐加快，经济衰退风险加大，可能会限制中国进一步宽松的空间。风险：房地产去杠杆风险迅速蔓延；边际政策收紧。 经济学4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。 生产者价格指数GDP平减指数实际第二产业 GDP 同比增长 实际第三产业 GDP 同比增长图 1：GDP 平减指数小幅下降15同比增长 消费物价指数1050(5)(10)6.83.52.2图2：受疫情影响，各行业实际GDP增速放缓% 变化同比 实际第一产业 GDP 同比增长 302520151050(5)(10)(15)4Q08 2Q10 4Q11 2Q13 4Q14 2Q16 4Q17 2Q19 4Q20 2Q222Q09 4Q10 2Q12 4Q13 2Q15 4Q16 2Q18 4Q19 2Q21资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图3：IP反弹——汽车、机械制造等行业加速按行业划分的 IP 增长6月增长率(% )ppt的区别平均之间部门增长率煤炭开采和洗选11.23.0向上石油和天然气开采3.6-3.0向上农副食品加工-0.3-1.9中纺织品-3.9-0.4中化学材料及产品5.40.4中橡塑制品1.03.7中非金属矿产品-3.71.7中黑色金属冶炼及压延0.63.3中有色金属冶炼及压延4.91.5中金属制品0.12.4中通用设备1.17.9中特殊装备6.04.9中铁路、船舶、飞机、航天器和其他运输设备6.76.8中电机设备12.95.6中电力、热力生产和供应3.24.0中食品制造业3.0-0.5下医药产品-8.53.8下汽车制造16.223.2下电脑、通讯及其他电子设备11.03.7下标题3.93.2资料来源：CEIC、华泰研究 经济学5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分商品规模以上企业消费品零售额增长增长率在ppt的区别六月(%)平均增长行业之间六月与五月的利率标题名义零售额增长3.19.855 % 同比 453525155(5)15)25)35)FAI基础设施 FAI 制造 FAI 房地产固定资产投资图4：报复性消费已经出现，但尚未达到趋势水平；汽车及社会属性商品消费强劲反弹食品和食用油9.0-3.3订书钉饮料1.9-5.8订书钉酒精5.11.3订书钉服装1.217.4订书钉日用品4.311.0订书钉药物11.91.1订书钉餐饮-4.017.1全权委托化妆品8.119.1全权委托黄金、白银和珠宝8.123.6全权委托文化用品8.912.2全权委托通讯电器6.614.3全权委托石油14.76.4全权委托汽车13.929.9全权委托家电3.213.8全权委托（与住房有关）家具-6.65.6全权委托（与住房有关）建筑材料-4.92.9全权委托（与住房有关）资料来源：CEIC、华泰研究图5：工业增加值增长3.9%% yy 工业总增加值302520151050(5)(10)(15)(20)同比%6005004003002001000(100)图6：6月房地产固定资产投资同比增速进一步回落，但基建投资依然强劲((( (45)资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究电力生产增长工业机器人产量增长（右轴） 新能源汽车产量增长（右轴）11-1012-0412-1013-0413-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0404-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12 经济学6阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。19.3%第一轮图7：6月房地