大陆代工龙头，抓住时代机遇力争国际一流

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  大陆晶圆代工第一股，二十年砥砺前行 中芯国际是大陆规模最大、技术最先进、配套最完善、跨国经营的专业晶圆代工厂，排名全球第五、大陆第一，可提供设计服务与IP支持、光掩膜制造、凸块加工测试等一站式配套服务。前两大股东的实控人分为中国信息通信科技集团/大基金一期，股东背景强劲。在5G、物联网等新兴应用推动下，进入高速增长阶段。公司营收自2019Q1起逐步增长，毛利率在18Q4触底回升，20Q1实现营收9.05亿美元，同增35.3%，净利润0.64亿美元，同增433%，毛利率25.8%，环增2.05pct，盈利能力持续改善。  晶圆代工近50%增长空间，中芯先进工艺全球领先 IHS Markit预测全球晶圆代工市场规模将从2020年585亿美元增至2025年861亿美元，其中先进工艺占比从2020年36%升至2025年超过50%。2019年中芯在全球晶圆代工市占率为5%，提升空间广阔。中芯依靠自主研发已具备0.35μm-14nm制程代工能力，包括0.35μm - 40nm的成熟逻辑工艺制程、28nm和14nm FinFET的先进逻辑工艺制程，以及0.35μm-40nm的特色工艺服务，是全球仅有的5家具备14nm量产能力的厂商之一，代表了大陆在晶圆制造环节最高技术水平，客户涵盖华为海思、高通、博通等海内外龙头，其中华为是第一大客户，2019年收入占比19%。  芯片制造供需严重不平，国产替代亟待发展 当前国产晶圆制造面临产能不足和先进制程落后两大困境。2018年我国集成电路贸易逆差达2275亿美元，缺口巨大；晶圆制造56%份额被台积电占据，中芯国际、华虹集团和武汉新芯合计占比仅28%，在美国加大技术管制背景下，国产替代亟待发展。国家资金已重点布局支持，截至2019年，大基金一期投资中晶圆制造占比最高达67%，中长期看将加速晶圆制造、材料、设备国产替代进程，产业链相关公司受益。  加大研发资本开支力度，科创板助力龙头启航 中芯国际持续加大资本投入，固定资产净值逐年增长，2019年研发费用率达22%，在同行业可比公司中排名第一，台积电同期为8%。本次科创板上市，将募集资金推动14nm及以下先进制程项目，且战略配售对象涉及产业链上下游公司，充分发挥产业协同效应。我们认为公司科创板上市后，不仅可以扩宽融资渠道，还能充分享受国内政策红利和产业链支持，未来逐步解决先进工艺和产能劣势后，将快速成长为国际晶圆代工龙头，打破全球晶圆代工领域一超多强的格局。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 75.07元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-29 近12个月最高/最低（元） 82.92/70.82 总股本（百万股） 7,415 流通股本（百万股） 1,040 流通股比例（%） 14.03 总市值（亿元） 5,567 流通市值（亿元) 781 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%-25%-5%15%35%2019/72019/102020/12020/42020/7沪深300 [Table_Title] 中芯国际-U（688981） 公司研究/深度报告 大陆代工龙头，抓住时代机遇力争国际一流 深度研究报告/ 2020年07月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中芯国际-U（688981）  投资建议 我们预测公司20/21/22年EPS为0.26/0.28/0.31元，根据可比公司2020年299倍P/E估值，首次给予“推荐”评级。  风险提示 中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 22,018 25,850 29,340 34,010 增长率（%） -4.3% 17.4% 13.5% 15.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,794 1,951 2,050 2,281 增长率（%） 140.0% 8.7% 5.1% 11.3% 每股收益（元） 0.34 0.26 0.28 0.31 PE（现价） 208.3 288.4 272.9 242.2 PB 0.2 10.0 9.6 9.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中芯国际-U（688981） 目录 一、大陆晶圆代工第一股，二十年砥砺前行 .......................................................... 4 二、技术节点逐步突破，产能扩充稳步进行 ......................................................... 12 （一）成熟及特色工艺客户需求大，受益下游物联网应用兴起 ............................................................................................14 （二）先进制程突破，增强核心竞争力 ....................................................................................................................................16 （三）稳步扩充产能，把握市场机遇 ........................................................................................................................................19 三、大陆制造高需求、低自给，国产化加速创发展良机 ............................................... 21 四、晶圆制造马太效应明显，科创板助力大陆龙头启航 ............................................... 27 五、投资建议 .................................................................................. 35 六、风险提示 .................................................................................. 35 插图目录 ...................................................................................... 37 表格目录 ...................................................................................... 37 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 中芯国际-U（688981） 一、大陆晶圆代工第一股，二十年砥砺前行 中芯国际成立于2000年，目前已是全球第五大、大陆第一大晶圆代工厂。2000年，中芯国际在开曼群岛注册成立，同年在上海浦东开工建设厂房，成为中国大陆第一家提供0.18μm技术节点的集成电路晶圆代工厂商。2003-2009年，中芯国际先后实现0.13μm、90nm、65nm技术节点的量产，此期间由于缺乏知识产权的自我保护意识，陷入与台积电长达6年的专利诉讼案件，阻挡了快速发展的进程。自2009年后，中芯国际开始逐渐走出专利诉讼阴影，通过自身力量进行自主研发。2011年中芯国际实现了50nm、40/45nm技术节点的量产，2014年高通宣布骁龙410将交由中芯国际代工，以降低制造成本。2015-2019年期间，中芯国际进入高速发展阶段。2015年实现28nm技术节点的量产，标志着大陆在高端芯片制造技术领域的零突破，2019年实现14nm FinFET技术的量产，代表了大陆在晶圆制造环节自主研发技术的最先进水平。2019年，中芯国际在全球晶圆代工（Pure+IDM）市场中排名第五，市占率达到5%。 图1：20年发展历程，已实现自主研发突破先进制程 资料来源：中芯国际官网，民生证券研究院 表1：2019年中芯国际在全球晶圆代工（Pure+IDM）市场中排名第五（营收单位：百万美元） 厂商 2019年营收 2019年占率 2018年营收 2018年市占率 台积电 34,599 55.5% 34,199 54.2% 格罗方德 5,380 8.6% 5,451 8.9% 联电 4,792 7.7% 5,022 8.3% 三星 4,340 7.0% 4,840 7.5% 中芯国际 3,116 5.0% 3,360 5.2% 高塔半导体 1,234 2.0% 1,304 2.3% 力积电 994 1.6% 1,149 1.8% 华虹半导体 933 1.5% 931 1.6% 世界先进 916 1.5% 962 1.4% 上海华力微电子 681 1.1% 674 1.4% 资料来源：Gartner，民生证券研究院 历经20年的发展，中芯国际目前已是大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工厂商。中芯国际现拥有4座300mm晶圆厂（北京2座、上海2座）、3座200mm晶圆厂（上海、天津和深圳各1座）、1座300mm凸块加工厂（江苏江阴），可以为客户提供0.35μm-14nm多个技术节点、不同工艺平台的晶圆代工服务，在全球设有服务基地。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 [Table_Page] 中芯国际-U（688981） 图