华泰期货|铜日报 2020-07-28 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 下半年电网投资依旧可期 铜品种展望持续良好 2020-07-24 地缘政治因素短时内打压市场风险情绪 但铜基本面情况不改 2020-07-23 国内股市大幅走高显示宏观预期持续回暖 2020-07-07 节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏 2020-06-29 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 现货成交略清淡 铜价暂时呈现震荡格局 现货方面：7月27日上海电解铜现货对当月合约报升水30~升水100元/吨，平水铜成交价格51620元/吨~51780元/吨，升水铜成交价格51660元/吨~51820元/吨。沪期铜承压52000元/吨沿51700元/吨一线盘整，今日市场焦点围绕当月与下月票据而为，持有当月票的持货商挺价意愿放缓，持有当月票开市报价平水铜升水60~70元/吨，好铜100元/吨左右，难有成交，市场对票据需求减弱，持货商报价下调，好铜集中成交于升水80~90元/吨附近，平水铜大多围绕升水40元/吨-60元/吨。而下月发票表现差异表现较大，大多持货商已转至下月票报价，报价集中于平水铜升水30~40元/吨，好铜升水60~70元/吨，湿法铜报价在贴水50元/吨附近。本月长单已落下帷幕，当月票逐渐退出主流舞台，昨日的大部分成交围绕下月票需求，下月发票的成交活跃度占据主流。今日市场下游保持刚需，依然以观望为主，市场交投以贸易投机商为主。 观点：昨日有色板块整体仍然受到风险情绪抑制的打压而呈现震荡偏弱格局，铜品种持货商挺价意愿似乎有所松动，市场实际成交仍然并不兴旺。故此目前，在市场情绪偏向于谨慎的情况下，铜价格的上攻势头或许将会受到暂时抑制，但是由于目前铜品种供应干扰仍然存在，并且宽松的货币政策对于金融属性相对较高的铜品种而言，也同样是较为利好的因素，故此铜价格呈现大幅走低的可能性亦不很高。 中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。基本面方面，当下由于智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑，但在需求端，而作为最为重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，不过由于就截止5月数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成四分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。不过需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 关注点： 1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜日报 2020-07-28 2 / 6 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/7/27 2020/7/24 2020/7/17 2020/6/29 现货(升贴水) SMM：1#铜 65 55 -30 175 升水铜 80 80 75 180 平水铜 45 30 55 170 湿法铜 -40 -55 -45 115 洋山溢价 93 93 99 101 LME（0-3） #N/A 15.25 8 -10 期货(主力) SHFE 51600 51220 51430 48380 LME 6434.5 6400 6437 5969 库存 LME — 141725 157350 219600 SHFE 157684 — 158647 99971 COMEX — 89091 88410 80101 合计 — 230816 404407 399672 仓单 SHFE仓单 58618 58792 64626 36417 LME注销仓单占比 — 63.3% 40.3% 48.6% 套利 CU2011-CU2008连三-近月 -190 -160 -250 -350 CU2008-CU2009主力-近月 -50 -10 0 -120 CU2008/AL2008 3.57 3.56 3.63 3.51 CU2008/ZN2008 2.85 2.84 2.88 2.91 进口盈利 #N/A -33.5 -403.5 142.0 沪伦比（主力） — 8.00 7.99 8.11 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2020-07-28 3 / 6 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 20003500500065008000950011000200003000040000500006000070000800002010/12/302013/12/302016/12/302019/12/30沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012018/012020/01铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）-500501001502002503003504004502016/062018/062020/06升水-湿法升水-平水0.0050.00100.00150.00200.00250.002012/10/222014/06/222016/02/222017/10/222019/06/22CIF(提单)溢价美元/吨保税库(仓单)溢价美元/吨-50005001000150001500003000004500002014/07/042016/01/042017/07/042019/01/04库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸 华泰期货|铜日报 2020-07-28 4 / 6 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 567892012/11/212015/5/212017/11/212020/5/21铜现货比值完税进口比值6789-6000-4000-20000200040002012/10/252015/04/252017/10/252020/04/25进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/072015/012017/072020/01非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%550060006500700075008000850090002017/012017/092018/052019/012019/09期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比 华泰期货|铜日报 2020-07-28 5 / 6 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球铜总库存（含保税区） 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： COMEX铜库存 单位：吨 图 16： 上海保税区铜库存 单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年1