铁合金月报：驱动偏弱估值偏低

国信期货研究 / Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师:李文婧 从业资格号: F3069340 电话:021-55007766 邮箱:15568@guosen.com.cn 国信期货铁合金月报 铁合金：驱动偏弱估值偏低 2020年7月26日  主要结论  硅铁或仍然呈现震荡走势 7月随着硅铁现货紧张，利润回升，产量开始回升；需求方面粗钢产量7月后面临季节性压力，镁市依然不佳。边际上来说，供给回升，需求回落导致了7月硅铁高位回落。 但对于目前5500附近的期价来说，硅铁估值又偏低了，现货虽然有所松动但大跌可能性较小。我们认为长期来看，硅铁仍然会在高低值成本之间波动。目前估值偏低，或可以考虑逢低做多。  锰硅主要矛盾仍在锰矿 7月以后锰矿发货到货明显回升。南非虽然疫情仍然愈演愈烈，但对锰矿开采和运输的影响下降，导致锰矿价格大幅下降，市场出现成本塌陷式下跌。7月国内锰硅生产先降后平，随着锰矿下跌，现金利润回正，预计锰硅产量继续下滑空间不大，但仍然低于去年同期水平。 经历了6、7月的减产和下跌，锰硅的供需矛盾已经有所缓解，目前估值偏低。但锰矿山如果仍然采取降价促销的策略，则锰硅止跌还须等待。 8月建议密切关注锰矿山发货到货情况，一旦锰矿有所减量，锰硅反转仍然有较大可能。 铁合金 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 / Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 市场行情回顾 2020年7月硅铁价格震荡回落。截止7月26日硅铁主力合约SF010合约下跌272元/吨，跌幅4.7%，收于5514元/吨。 图1：硅铁期货活跃日K线 数据来源：博易大师 国信期货 硅铁现货市场仍然偏于强势，虽然随着产量恢复7月下旬现货价格略有松动，但厂家订单较好，现货偏强使得7月基差有所回升。基差回升后高期货仓单或有所流出打压市场。 图2：未计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：博易大师 国信期货 2020年7月锰硅价格冲高大幅回落，截止7月26日锰硅期货主力合约09合约下跌322元/吨，跌幅4.93%。锰硅09合约收于6204元/吨。 -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2日1月9日1月16日1月23日1月31日2月7日2月14日2月22日3月1日3月8日3月15日3月22日3月29日4月7日4月14日4月21日4月28日5月7日5月14日5月21日5月28日6月4日6月12日6月20日6月28日7月6日7月15日7月23日7月31日8月8日8月16日8月24日2018年2019年2020年 国信期货研究 / Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图3：锰硅期货指数日K线 数据来源：博易大师 国信期货 随着7月初钢厂大幅压价，锰硅现货价格大幅回落，7月锰硅基差仍然在偏低位置徘徊。 图4：未计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 数据来源：博易大师 国信期货 二、 供需分析 (一) 硅铁供给 2020年1-6月，全国硅铁累计产量255.3万吨，同比下降7.3%。2020年上半年受到疫情及需求不振的影响，硅铁价格下行，合金厂在三四月份生产亏损，需求下行的情况下进行了较大规模的减产，导致了整体硅铁产量出现同比大幅下降。但单月来说，5月以后随着需求恢复，硅铁利润得到修复，产量环比有所回升，但同比仍然下行，6月单月硅铁产量42.8万吨，同比下降2.9%。 -1,000-50005001,0001,5002,0002,5001月2日1月10日1月18日1月26日2月4日2月12日2月21日3月1日3月9日3月17日3月25日4月2日4月10日4月18日4月26日5月5日5月13日5月21日5月29日6月6日6月14日6月22日6月30日7月8日7月16日7月24日8月1日8月9日8月17日8月25日2017年2018年2019年2020年 国信期货研究 / Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图5：硅铁产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 从略短周期的硅铁数据来看，硅铁的开工率在1-4月连续下滑，随后触底回升。7月后达到50%位置。 图6：硅铁日均产量（单位：吨）硅铁企业开工率（单位：%） 数据来源：Mysteel 国信期货 随着4月开始兰炭价格下行，低值成本迅速回落，随后加之市场价格上涨，需求回暖，6月开始市场盈利状况有所好转，但高值成本来看市场仍然没有火热到让高值成本产能复产的程度。 图7：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年3035404550556010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,0002019年9月2019年10月2019年10月2019年11月2019年11月2019年11月2019年12月2019年12月2020年1月2020年1月2020年2月2020年2月2020年3月2020年3月2020年4月2020年4月2020年5月2020年5月2020年5月2020年6月2020年6月2020年7月硅铁日均产量（周）硅铁企业开工率（周）右轴 国信期货研究 / Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 (二) 硅铁需求 硅铁15%的需求在金属镁。2020年1-5月中国共产原镁31.2万吨，同比继续减少。根据SMM统计5月单月产量进入夏季，随着天气因素影响，叠加传统检修惯例，预计厂家开工率或将下移。 图8：金属镁产量（单位：吨）金属镁产量累计同比（右轴，单位：%） -30-25-20-15-10-50510152025% 数据来源：Mysteel 国信期货 硅铁主要需求在炼钢行业。2020年6月全国粗钢产量增长，2020年6月全国粗钢产量9157.9万吨，同比增长4.5%。2020年1-6月全国粗钢产量为49901.1万吨，同比增长1.4%。 图9：粗钢产量（单位：吨）粗钢产量累计同比（右轴，单位：%） 数据来源：Mysteel 国信期货 总体来说，硅铁需求一增一减。按照比例来说，硅铁的需求在6、7月同比基本持平或略微增加。 (三) 锰硅供给 2020年1-6月，全国锰硅累计产量479.6万吨，同比下降0.65%。2020年上半年锰硅产量先增后减。先是随着去年底反弹1月产量达到历史同期最高，随后受到疫情及需求不振的影响，产量略减。6月单月024681012020,00040,00060,00080,000100,000120,0002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06产量:粗钢:累计值月右轴产量:粗钢:累计同比月 国信期货研究 / Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 锰硅产量78.5万吨，同比下降13.0%。 图10：锰硅产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel 国信期货 从略短周期的锰硅数据来看，锰硅的开工率在19年6月后随着协会倡导限产，开工率环比略有下滑，同比则大幅下滑。进入7月以后锰硅开工率先减后增，但总体维持偏低的位置。 图11：锰硅日均产量（单位：吨）锰硅企业开工率（右轴，单位：%） 数据来源：Mysteel 国信期货 锰硅生产利润南北差异较大，北方全部用进口矿，南方则会配伍一部分的国产矿。锰硅产业链价格在7月震荡下行，但因为锰矿跌幅更快，利润情况却没有在6月的基础上更加恶化，反而出现盈利。如果锰硅企业使用库存矿则企业生产会亏损，但是如果锰硅企业使用港口现货矿，则在7月扭亏为盈。这也使得锰硅开工率没有继续下行。 400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001,100,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年404550556065707520,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,0002019年9月13日2019年9月27日2019年10月11日2019年10月25日2019年11月8日2019年11月22日2019年12月6日2019年12月20日2020年1月3日2020年1月17日2020年1月31日2020年2月14日2020年2月28日2020年3月13日2020年3月27日2020年4月10日2020年4月24日2020年5月8日2020年5月22日2020年6月5日2020年6月19日2020年7月3日2020年7月17日硅锰日均产量（周）硅锰企业开工率（周）右轴 国信期货研究 / Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分