铁合金月报：生产利润偏低 短期震荡偏强

生产利润偏低短期震荡偏强 铁合金 2026年1月25日 主要结论 2025年1月锰硅期货锰硅价格总体震荡，波动幅度仍然较小。从原料来看，1月锰矿价格震荡回升，大矿山纷纷上调远期锰矿售价，矿石价格相对偏强。同时虽然煤价疲软，电价出现区域性分化，青海偏强，内蒙古偏弱，锰硅整体成本支撑较强，虽有新增产能投产，但投产产能让锰矿需求更好，对于成本支撑作用更为牢固。电解锰价格大幅上涨也带动了部分投资者对锰硅期货的关注度。 展望2026年2月，总体来看锰硅产业链供给处于增产周期，锰硅新增产能超预期，但短期由于生产利润较差，产量下降，供需矛盾略有缓解。锰硅成本存在不确定性，锰矿主产国南非有可能出台增加关税的政策影响锰矿成本，锰矿远期价格回升，出库尚可。此外，锰联科技成立后，锰硅供应端也可能发生新的故事。需求来看，内需总体疲软，但年末钢厂备库可以短期提升市场需求。2月春节前市场仍需部分备库，叠加供需有所回暖，南半球至雨季后锰矿发运有可能再度面临干扰。因此预估2026年2月锰硅价格震荡偏强为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 与锰硅类似，硅铁2026年1月价格也震荡为主。截至2026年1月23日，硅铁期货主力合约从5692元/吨，最高上涨至5926元/吨，最终收于5652元/吨。总体变化有限。硅铁的影响因素较锰硅稍简单一些，主要影响因素在于电价和兰炭价格的波动。伴随电力价格改革深入，硅铁主产区电费波动影响因素较多，不同企业的用电成本也发生差异，用上网电价，用电策略调整较好的企业综合电费可能低至0.35元/度，但控制一般的企业多数还在0.38元/度-0.42元/吨之间。前期硅铁价格过低，企业亏损较为严重陆续减产停产。对硅铁价格形成一定支撑。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 从供需来看，年末硅铁供需双弱。成本来看，秋季煤炭淡季不淡，冬季煤价旺季不旺，煤价下跌但电价调整空间有限。预计未来硅铁价格走势总体仍然围绕能源价格震荡为主。由于新能源装机量不断上升挤压煤电需求，电力改革和电费定价机制影响硅铁定价基准，煤价受政策调控大涨大跌可能性不大，因此硅铁预估震荡为主。 一、市场行情回顾 2025年1月锰硅期货锰硅价格总体震荡，波动幅度仍然较小。从原料来看，1月锰矿价格震荡回升，大矿山纷纷上调远期锰矿售价，矿石价格相对偏强。同时虽然煤价疲软，电价出现区域性分化，青海偏强，内蒙古偏弱，锰硅整体成本支撑较强，虽有新增产能投产，但投产产能让锰矿需求更好，对于成本支撑作用更为牢固。电解锰价格大幅上涨也带动了部分投资者对锰硅期货的关注度。 从生产上来看，2025年12月锰硅产量环比减产。但整体锰硅产能过剩仍然严重，市场矛盾关注锰矿与煤电，新增产能处于大量投放周期，价格着重原料定价。需求来看，虽然钢材产量低迷，进入淡季，但钢厂年末正常原料需要补库，锰硅库存可用天数处于低位，对于锰硅价格也形成了一定的支撑。 截至2026年1月23日收盘，锰硅主力合约从5874元/吨最高上涨至6074元/吨，最终收于5856元/吨。总体振幅有限。 根据上海钢联数据，2025年1月主流钢厂定标6500元/吨，3月定标较早，但4月随后定标延后，跌破6000元/吨至5950元/吨，5月钢厂定标5850元/吨，跌势持续但跌幅趋缓，6月钢厂定标5650元/吨，大幅下行，但定标早于前月，7月钢招明显转暖，钢厂定价5850元/吨。钢厂需求有一定的刚性，8月钢招6200元/吨延续回暖。9月钢招定价6000元/吨，10月钢招定价5820元/吨市场又明显转冷，11月钢招定标略早，价格还是5820元/吨，12月钢招情况价格略有回落5770元/吨，但钢厂仍有一定的补库积极性。 期货基差方面，总体基差正值震荡。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 与锰硅类似，硅铁2026年1月价格也震荡为主。截至2026年1月23日，硅铁期货主力合约从5692元/吨，最高上涨至5926元/吨，最终收于5652元/吨。总体变化有限。 硅铁的影响因素较锰硅稍简单一些，主要影响因素在于电价和兰炭价格的波动。伴随电力价格改革深入，硅铁主产区电费波动影响因素较多，不同企业的用电成本也发生差异，用上网电价，用电策略调整较好的企业综合电费可能低至0.35元/度，但控制一般的企业多数还在0.38元/度-0.42元/吨之间。前期硅铁价格过低，企业亏损较为严重陆续减产停产。对硅铁价格形成一定支撑。 数据来源：博易大师国信期货 2025标志性钢厂硅铁定价分别为1月6600元/吨，2月6480元/吨，3月6180元/吨，4月5950元/吨，5月5800元/吨，6月5500元/吨，7月5600元/吨，8月6030元/吨，9月5800元/吨，10月5660 元/吨，11月5680元/吨，12月5660元/吨。2026年1月基差震荡，期现变化不大。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 据矿业周刊（Mining Weekly）报道，南非内阁已经批准该国关键矿产战略实施方案，并称这将极大地推动经济增长和创造就业。5月份，南非内阁批准了关键矿物和金属战略，将铂、锰、铁矿石、铬铁矿和煤列为“极关键矿产”，而将金、钒、钯、铑和稀土元素列为关键矿产。内阁认为，该实施方案是抓住关键矿产需求激增带来的机会的路线图，这些矿产在数字技术、国防、医疗保健、消费电子和电动汽车中的应用越来越多。实施方案聚焦六个方面，包括：地质填图和勘探、深加工和本土化、研发和创新、基础设施和能源安全、金融工具，以及统筹监管。 我的钢铁网：南非电力与能源部长科西恩索·拉莫克戈帕（Kgosientsho Ramokgopa）博士重申，为挽救该国铬铁冶炼厂而采取的解决方案成本——这些工厂因电价飙升大多已停产——不能由其他消费者承担补贴。 (二)锰硅供给 从整体产业格局来看。2025年锰硅行业减产，5月达到产量低点后，三季度产量回升，四季度重新减产。据Mysteel调查统计，12月硅锰产区187家生产企业（占比99%），开工情况如下：12月全国综合开工率为：36.57%，环比减2.69%。全国12月产能1941871吨，产量843495吨，环比减0.62%，减5290吨。同比2025年12月（878845）减4.02%。12月日均产量：27209.5吨，环比减3.83%。1-12月累积产量：10126445吨，同比减0.2%。据Mysteel调查统计全国189家硅锰企业，截至12月31日：（6517+6014）：总炉数428，在开171，环比上月增1。 数据来源：Mysteel国信期货 2025年锰硅生产利润较差。锰硅生产企业产能过剩比较严重，北方生产利润回落。南方（广西）长期维持利润持续为负的情况，夏季云南水电价格回落，锰硅生产利润回暖，10月下旬云南电价回升，利润重新回落。 锰硅行业产能过剩短期难以缓解，北方今年仍有较高新增产能投产。目前行业内卷集中在技术改革及新能源零碳产业上，国内锰硅生产利润压缩，产业发生深刻变革。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2025年初锰矿延续短缺，但1月底2月初上涨较快时，锰矿进口利润短暂扩大随后重新回落，4月整体矿商进口利润不佳。4月现货锰矿有大贸易商砸盘，市场出现补跌。远月报价也随之下行。但进入5月后伴随锰硅有企稳迹象，6-9月锰矿进口利润开始回升至正常水平，10月中旬进口利润重新回落，11-12月低位小幅震荡。 数据来源：Mysteel国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，2025年5月South32澳矿开始发货，锰矿供需出现转折，5月后锰矿开始出现过剩，锰矿进口逐月上升，8月达到历史同期最高，9-12月亦处于高位。具体进口数据来看，据海关数据显示：2025年12月锰矿进口总量327.42万吨，环比增21.52%，同比增28.27%。12月澳矿57.89万吨，环比增55.78%；南非矿175.11万吨，环比增13.15%；加蓬矿37.55万吨，环比增124.31%；加纳矿33.8万吨，环比降15.82%；巴西矿6.72万吨，环比增38.48%，缅甸矿4.56万吨，环比降23.15%。2025年1—12月锰矿进口总量约3284.22万吨，同比（2024年1—12月进口约2927.65万吨）增356.57万吨，同比增12.18%。锰矿处于产能释放周期，供给逐步走高（尤其加纳矿处于快速产能释放周期），供需转为宽松。 数据来源：Mysteel国信期货 锰矿从短缺逐步转为过剩，但当下库存偏低，尤其2025年8、9、10月在大量进口的情况下，锰矿库存却没有增加，原因可能是由于锰硅厂有较大新增产能备库的行为。但锰硅厂备库后期会转变成锰硅。虽然价格低位，但预期供给增加，锰矿对锰硅价格暂无支撑。但偏低的库存仍需警惕意外事件的可能。阿格斯金属的消息，南非总统CyrilRamaphosa在对非洲人国民大会执行委员会的一次演讲中证实了敲定铬和锰出口关税以及新电价措施的计划。锰矿计划采取类似政策但征税方案尚未公布或立法。如果仿照铬矿征收25%出口关税则锰矿成本上升能够推动锰硅上涨。 锰矿库存从历史同期最高下降至历史同期五年最低。年末锰矿港口库存没有出现季节性垒库反而在高速增长的进口下库存维系低位。这一情况比较令笔者困惑，同时通过MYSTEEl出入港数据来看，2025年三四季度锰矿入库出库均为天量，这部分锰矿被拉走，预估还是用于新增产能投放前的备库。此外金属锰2025年底表现较好，可能也有助于缓解锰矿供应压力。2026年初锰矿库存环比基本走平，相较于2025年初的大幅下降，供需边际走宽。 根据上海钢联的数据统计，截至2026年1月16日，锰矿港口库存421.8万吨，同比基本持平。锰矿进口大幅增加但库存攀升缓慢，原因在于锰硅产能处于大幅增产周期，MYSTEEL调研显示产能将增加300万吨以上，未来将陆续投产，新增产能投产会需要制备锰矿库存，导致锰硅库存并没有大幅增加，但锰矿亦处于增产周期，且锰硅厂的采购未来会变成锰硅产量产出，且锰矿港口库存目前仍可用1.5个月。 (三)锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量较大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说2025年需求趋稳，但年末需求有下滑趋势。 国家统计局最新数据显示，2025年12月份，中国钢筋产量为1355.9万吨，同比下降15.6%；1-12月累计产量为18630.8万吨，同比下降4.3%。12月份，中国中厚宽钢带产量为1707.6万吨，同比下降4.8%；1-12月累计产量为22268.0万吨，同比增长4.2%。12月份，中国线材（盘条）产量为963.2万吨，同比下降14.1%；1-12月累计产量为13282.6万吨，同比下降1.6%。 钢筋产量整体偏弱，由于终端地产偏差，螺纹钢整体库存从低位回升至高位，钢材压力逐步增加，但前期由于钢厂利润尚可，短期减产压力不大。由于粗钢产量减少，钢材产量增加，政策性减产主要调控粗钢，因此笔者认为政策性减产概率不大。但是由于建材需求太差，但是板材需求尚可，因此，市场可能通过其他钢种增产，螺纹钢减产来解决螺纹钢过剩的压力，这对锰硅的需求是利空的。 数据来源：Mysteel国信期货 展望2026年2月，总体来看锰硅产业链供给处于增产周期，锰硅新增产能超预期，但短期由于生产利润较差，产量下降，供需矛盾略有缓解。锰硅成本存在不确定性，锰矿主产国南非有可能出台增加关税的政策影响锰矿成本，锰矿远期价格回升，出库尚可。此外，锰联科技成立后，锰硅