新型康复器械前景广阔，国产龙头快速成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年07月19日 证券研究报告•新股分析报告 伟思医疗（688580） 医药生物 新型康复器械前景广阔，国产龙头快速成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所属行业市场表现 数据来源：聚源数据 本次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 5126 本次发行(万股) 1708.67 发行后总股本(万股) 6834.67 2019年每股收益(摊薄后) (元) 1.50 2019年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 1.38 [Table_MainIndex] 主要指标（2019）年 [Table_MainIndexItem] 每股净资产 4.86 毛利率 73.7% 流动比利 1.99 速动比率 1.77 应收账款周转率 472.46 资产负债率 36.95 净资产收益率 45.67 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  公司是国内新型康复器械的龙头。康复医疗需求旺盛，2019年我国康复医疗器械市场达343亿元， 2014~2019CAGR为24.4%。公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域技术发展迅速，尤其磁刺激康复医疗器械和康复机器人市场刚刚起步，是康复器械中高壁垒、高技术的前沿的领域。根据Frost&Sullivan数据，公司所处的四个领域2019年市场规模约23.4亿元，占康复器械市场6.8%的份额，2014-2019年复合增速26.6%，且近三年来都保持30%以上的高增长。受益于行业迅速扩容和公司的竞争优势，公司2017-2019年收入从1.44亿元增长到3.19亿元，复合增速48.6%，归母净利润从0.4亿元增长到1亿元，复合增速57.2%。  电刺激类迭代升级再出发。公司的电刺激类产品主要用于盆底及产后康复和神经康复，前者主要针对产后女性和中老年妇女常见的盆底功能障碍，“每年1500万产妇+中老年妇女盆底功能障碍的高患病率（60%+）+康复治疗渗透率的提升”带来该领域高速增长，2019年达5.4亿元，增长38.5%；后者主要针对脑卒中，2019年国内约有1760万患者，电刺激对其预后肢体功能重建具有重要作用。2019年电刺激康复器械市场总体规模为8.8亿元，公司市场份额16.5%，龙头地位突出。随着Myonyx和瑞翼系列逐渐取代SA9800和Myotrac系列，公司将理顺产品线进入新的发展阶段。电刺激产品的增长也支撑公司耗材产品的高增长，2016-2019年耗材从1300万元增长到5400万元，复合增速59.5%。  公司磁刺激仪迅速放量。磁刺激技术具有无创、非侵入式、副作用小、不易成瘾等特点，在抑郁症、脑卒中、帕金森、盆底功能障碍方面相比电刺激具有优势，也是药物治疗的重要补充，随着康复病床的建设，行业持续扩容，2019年全国磁刺激康复器械市场规模为4.3亿元，同比增长95.5%。2016年以来，公司经颅磁刺激仪和盆底功能磁刺激仪迅速放量，2019年该类产品收入6900万元，同比增长67.3%，公司市场份额为16%。  盈利预测。新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司是该领域龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。考虑增发1709万股以及疫情的影响，预计2020-2022年EPS分别为2.54、3.71、5.46元，业绩成长性突出。  风险提示：原材料供应商集中、产品调整不及预期、外协风险、研发失败风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 318.87 398.46 567.21 823.47 增长率 53.47% 24.96% 42.35% 45.18% 归属母公司净利润（百万元） 99.72 129.99 189.92 280.00 增长率 57.37% 30.35% 46.11% 47.43% 每股收益EPS（元） 1.95 2.54 3.71 5.46 净资产收益率ROE 38.80% 13.97% 17.36% 20.97% 数据来源：Wind，西南证券 -7%10%27%44%62%79%19/719/919/1120/120/320/520/7医药生物 沪深300 新股分析报告 / 伟思医疗（688580） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 新型康复医疗器械领导者，创新驱动产品迭代............................................................................................................... 1 2 康复需求旺盛，公司布局新型康复医疗技术 .................................................................................................................. 5 2.1 电刺激类康复器械稳步增长，公司产品迭代升级再出发 ............................................................................................. 6 2.2 磁刺激技术渗透率空间大，公司磁刺激仪快速放量..................................................................................................... 8 2.3 电生理类康复器械需求平稳，公司市占率有望提升................................................................................................... 10 3 公司具备较强竞争优势，募集资金投入巩固壁垒 ......................................................................................................... 11 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 12 4.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 12 4.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 13 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 14 新股分析报告 / 伟思医疗（688580） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程 ..................................................................................................................................................................... 1 图2：本次科创板上市前伟思医疗股权结构 ............................................................................................................................. 2 图3：2019年公司主营业务结构情况（百万元） .................................................................................................................... 2 图4：2016~2019年公司收入结构变化 ...................................................................................................................................... 2 图5：2013-2019年公司营业收入及增速 ................................................................................................................................... 4 图6：2013-2019年公司归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 4 图7：2013-2019年四费率变化 ................................................................................................................................................... 4 图8：2013-2019毛利率和净利润变化 ....................................................................................................................................... 4 图9：中国康复医疗器械市场规模及增速 .............................................................................................................................