二季度业绩大超预期，利润有望持续高增

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 闻泰科技（600745） 证券研究报告 2020年07月20日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 133.71元 目标价格 221元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,131.98 流通A股股本(百万股) 637.27 A股总市值(百万元) 151,356.43 流通A股市值(百万元) 85,208.89 每股净资产(元) 19.28 资产负债率(%) 63.00 一年内最高/最低(元) 171.88/34.50 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 联系人 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《闻泰科技-公司点评:股权激励彰显信心，深度绑定核心骨干》 2020-05-07 2 《闻泰科技-季报点评:一季度业绩超预期，看好2020年双翼齐飞》 2020-04-30 3 《闻泰科技-公司点评:19年大超预期，20年大展宏图》 2020-04-05 股价走势 二季度业绩大超预期，利润有望持续高增 事件：2020年7月20日，公司发布2020上半年业绩预告，公司2020上半年实现归母净利润16亿-18亿元，同比增长715.50%-817.44%，，实现扣非后归母净利润14亿-16亿元，同比增长910.43%-1054.78%。 点评：我们长期持续推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，实现收购带来的协同效应。同时，公司ODM业务经过过去的客户结构调整，2019年战略获得成功，成功进入海外大客户，盈利能力显著增长。2020年上半年，公司实现归母净利润16亿-18亿元，同比增长715.50%-817.44%；2020年二季度，公司实现归母净利润9.65亿-11.65亿元，同比增长529.4%-659.5%，环比增长51.8%-81.3%。公司ODM业务在2019 年大幅调整客户结构，开拓海外特别是北美市场，在海外建设大规模生产基地的策略，在2020年持续保持积极影响；此外，2019年公司收购的安世半导体，协同效应显著，受疫情影响小于预期，符合我们2020年公司业务双轮驱动的判断。 下游市场快速复苏，良性收购助力利润提升。公司在上半年业绩大超预期，主要因公司通讯业务进行国际化布局优化了客户结构，2020年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期及上季度实现了强劲增长，国内智能手机二季度出货量环比增长112.7%；2019年11月公司已实现对安世集团的控股，安世集团在2020年半年度的业绩情况已根据持股比例74.45%纳入合并范围，导致净利润大幅增加；本期公司全资子公司小魅科技确认了向合肥芯屏收取投资收益分配和项目服务费，基于股价和合肥芯屏最终结算时间进行最佳估计确认为交易性金融资产，同时确认了税后非经常性损益。 5G渗透优于预期，业绩有望持续高增。我们看好5g手机渗透率提升优于预期，公司业绩有望持续超预期。根据Strategy Analytics数据显示，2020年Q1全球5G智能手机出货量激增，超过2400万部，中国的需求高于预期。随着国内与海外疫情在二季度得到控制，5g手机渗透加速，根据台积电7月17日法说会，5g手机出货有望优于预期，疫情影响显著下降，目前台积电7nm以下订单能见度至少已至2021H1，主要因安卓厂商提前布局5g手机。全球主流手机品牌三星、华为、OPPO、vivo、小米等，皆为闻泰科技客户，随着2020下半年5g手机渗透率加速提升，公司业绩有望持续超预期。 投资建议：看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应，维持公司20-22年盈利预测，实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元，随着下半年5G渗透率有望优于预期，上调公司目标价至221元。 风险提示：下游景气度不及预期、5G渗透率提升不及预期、安世业务不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,335.11 41,578.16 69,773.12 85,018.55 97,771.34 增长率(%) 2.48 139.85 67.81 21.85 15.00 EBITDA(百万元) 1,238.24 4,629.69 6,408.68 8,092.23 9,582.20 净利润(百万元) 61.02 1,253.56 4,207.29 5,503.64 7,138.64 增长率(%) (81.47) 1,954.37 235.63 30.81 29.71 EPS(元/股) 0.05 1.11 3.72 4.86 6.31 市盈率(P/E) 2,480.47 120.74 35.97 27.50 21.20 市净率(P/B) 42.11 7.14 6.01 4.99 4.11 市销率(P/S) 8.73 3.64 2.17 1.78 1.55 EV/EBITDA 10.04 23.68 25.08 17.28 15.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%48%103%158%213%268%323%378%2019-072019-112020-03闻泰科技电子制造沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资建议：看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应，维持公司20-22年盈利预测，实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元，此前给予ODM业务2020年30倍估值，对应660亿市值；随着下半年5G渗透率有望优于预期，提高公司ODM业务估值，由原先的30倍估值提升至36.4倍（同行可比公司平均2020PE为38倍），则ODM业务市值对应800亿（2020年22亿元盈利），安世半导体业务方面维持此前1700亿市值（对应2020年250亿净资产和7倍PB），合计公司总市值为2500亿，给予目标价221元。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,903.21 7,714.23 5,581.85 23,584.92 7,821.71 营业收入 17,335.11 41,578.16 69,773.12 85,018.55 97,771.34 应收票据及应收账款 5,088.33 14,021.95 14,519.05 18,061.28 19,406.10 营业成本 15,764.00 37,286.18 57,911.69 70,990.49 81,541.29 预付账款 35.03 170.04 173.91 193.66 257.99 营业税金及附加 62.29 74.04 285.31 268.17 294.10 存货 1,625.26 5,677.78 13,684.80 6,084.02 20,267.81 营业费用 150.56 483.61 837.28 1,275.28 1,271.03 其他 3,172.19 3,239.47 2,989.08 3,817.91 3,589.24 管理费用 295.49 615.29 976.82 1,530.33 1,759.88 流动资产合计 11,824.01 30,823.47 36,948.68 51,741.79 51,342.85 研发费用 732.06 1,319.61 2,763.02 3,434.75 3,949.96 长期股权投资 1,176.00 42.34 42.34 42.34 42.34 财务费用 211.84 556.32 985.70 829.27 445.56 固定资产 544.23 5,118.47 5,299.01 5,415.92 5,481.64 资产减值损失 96.79 (359.72) 96.60 108.00 115.00 在建工程 32.74 486.72 328.03 244.82 176.89 公允价值变动收益 0.00 19.53 (999.65) 166.61 222.14 无形资产 672.96 4,570.82 4,113.04 3,655.25 3,197.47 投资净收益 (10.30) 563.60 10.00 10.00 10.00 其他 2,692.25 24,089.92 23,701.16 23,793.38 23,677.74 其他 (36.75) (516.91) 1,979.30 (353.22) (464.29) 非流动资产合计 5,118.18 34,308.28 33,483.58 33,151.71 32,576.09 营业利润 69.14 1,536.62 4,927.05 6,758.87 8,626.66 资产总计 16,942.19 65,131.75 70,436.59 84,894.94 83,920.85 营业外收入 3.91 3.95 4.49 4.11 4.18 短期借款 1,999.81 2,778.13 5,188.08 2,188.08 2,988.02 营业外支出 9.41 67.46 28.05 34.97 43.49 应付票据及应付账款 8,087.96 21,693.21 19,774.61 34,532.09 27,432.68 利润总额 63.65 1,473.10 4,903.49 6,728.01 8,587.35 其他 3,043.24 6,597.51 9,290.91 6,518.26 12,162.30 所得税 (8.49) 93.77 294.21 538.24 686.99 流动负债合计 13,131.00 31,068.86 34,253.60 43,238.44 42,583.00 净利润 72.14 1,379.34 4,609.28 6,189.77 7,900.36 长期借款 0.00 11,305.95 9,891.83 9,391.83 1,615.17 少数股东损益 11.12 125.77 402.00 686.13 761.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 61.02 1,253.56 4,207.29 5,503.64 7,138.64 其他 80.25 1,334.98 485.86 633.70 818.18 每股收益（元） 0.05 1.11 3.72 4.86 6.31 非流动负债合计 80.25 12,640.93 10,377.69 10,025.53 2,433.35 负债合计 13,211.25 43,709.79 44,631.29 53,263.97 45,016.35 少数股东权益 136.32 232.59 614.48 1,289.18 2,033.97 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 637.27 1,124.03 1,131.98 1,131.98 1,131.98 成长能力 资本公积 2,381.60 18,268.73 18,268.73 18,268.73 18,268.73 营业收入 2.48% 139.85% 67.81% 21.85% 15.00% 留存收益 2,953.75 20,094.44 24,058.83 29,209.81 35,738.55 营业利润 -8