申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 从ADI收购Maxim看模拟芯片现状 ——电子 投资摘要： 市场回顾： 本周（2020.07.13-2020.07.19）上证指数上涨-5%，深证成指上涨-4.07%，创业板指上涨-4.18%，申万电子指数上涨-8.53%，位列申万28个一级行业周涨跌幅第26位。目前，电子板块TTM市盈率为56.6倍，位列申万28个一级行业的第4位。  股价涨幅前五名：四会富仕、胜蓝股份、瑞丰光电、华灿光电、ST宇顺；  股价跌幅前五名：朝阳科技、北方华创、派瑞股份、北京君正、乐鑫科技。 每周一谈：从ADI收购Maxim看模拟芯片现状 7月13日，ADI公司宣布与Maxim Integrated公司达成最终协议，ADI将通过全股票交易方式收购Maxim。ADI收购Maxim后，可以巩固在模拟芯片领域的地位，拉近与行业龙头TI的差距。 根据IC Insights预测，2017年至2022年，模拟芯片行业市场年复合增长率达6.6%，高于集成电路行业5.1%的整体增速，在集成电路细分领域增速排名中位列第1。 2019年全球集成电路销售额3304亿美元，较2018年的3933亿美元下降了16%。主要是由于受存储价格暴跌影响。但2019年模拟芯片销售额下降幅度仅为7.82%，幅度远小于集成电路幅度。主要原因是产品品种众多，下游应用非常广泛。国际模拟芯片巨头德州仪器目前的产品种类累计超过12万种，被广泛应用于各种电子产品中。因此模拟芯片行业整体波动相对较小，行业周期性较弱。 2018年国内模拟芯片市场销售额达2273亿元，较2017年的2140亿元同比增长6.2%。国内模拟芯片市场规模已占全球模拟芯片市场规模50%以上，市场空间巨大。 目前国内模拟芯片公司规模相对还较小，格局也相对较为分散。但从最新国内半导体协会统计的数据来看，国内模拟芯片设计公司有趋于集中的趋势。2018年国内模拟芯片设计公司有210家，到2019年只剩下102家，减少数量超过一半。 国内模拟芯片市场主要被TI、NXP、英飞凌、Skyworks、意法半导体等国际模拟芯片巨头占领，这五大国际巨头共占领35%的国内模拟芯片市场份额。由于国内模拟芯片企业起步晚、工艺相对落后，在技术和规模上都与国际巨头有较大的差距。但经过多年的发展和技术积累，目前国内已有一批优秀的模拟芯片厂商崛起，如矽力杰、昂宝、圣邦股份、福满电子等，公司的知名度和市场认可度在不断提升。 投资策略及组合：国内模拟芯片市场空间大，但自给率低，国产替代空间巨大。受中美贸易摩擦影响，以华为、海康威视为首的国内终端厂商“去美化”进程加速，国内模拟芯片厂商将直接受益。建议关注国内模拟芯片龙头企业，推荐组合：赛腾股份、华润微、闻泰科技、三安光电、韦尔股份各20%。 风险提示：下游需求低于预期；行业发展低于预期；疫情影响大于预期。 评级 增持（维持） 2020年07月20日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 272 行业平均市盈率 62.75 市场平均市盈率 21.3 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电子行业研究周报：新能源汽车及智能电网推动国内IGBT行业发展》2020-07-13 2、《电子行业研究周报：中芯国际科创板上市 国内半导体制造进程加速》2020-07-06 3、《电子行业研究周报：SiC材料将助力汽车行业新变革》2020-06-29 -28%0%28%56%84%112%2019-072019-102020-012020-042020-07电子沪深300 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告 1. 每周一谈：从ADI收购Maxim看模拟芯片现状 1.1 ADI宣布收购Maxim 7月13日，ADI公司宣布与Maxim Integrated公司达成最终协议。根据协议，ADI将通过全股票交易方式收购Maxim。按照双方协议，交易完成后ADI公司现有股东将拥有合并后公司约69％的股份，而Maxim股东将拥有约31％的股份。如果该笔交易顺利完成，将巩固ADI在模拟半导体领域的领先地位，合并以后的企业市值将超过680亿美元。 2019年ADI以51.69亿美元的收入位列全球模拟芯片厂商第二位，市占率为10%。Maxim以18.5亿美元的收入名列第7，市占率为4%。ADI收购Maxim后，可以巩固在模拟芯片领域的地位，拉近与行业龙头TI的差距。 图1：2019年全球模拟芯片厂商排名 资料来源：IC Insights，申港证券研究所 1.2 近年集成电路细分领域模拟芯片行业增速最快 根据IC Insights预测，2017年至2022年，模拟芯片行业市场年复合增长率达6.6%，高于集成电路行业5.1%的整体增速，在集成电路细分领域增速排名中位列第1。 27512098/47054/20200720 14:44 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 证券研究报告 图2：模拟芯片市场年复合增长率最高（2017-2022F） 资料来源：IC Insights，申港证券研究所 1.3 模拟芯片产品多应用广 市场增速相对稳定 2019年全球集成电路销售额3304亿美元，较2018年的3933亿美元下降了16%。主要是由于受存储价格暴跌影响，全球集成电路销售额在2019年出现了较大幅度的下跌。 图3：全球集成电路销售额及增速情况 资料来源：wind，申港证券研究所 模拟芯片方面，2019年受半导体行业整体下行影响，模拟芯片市场也出现下跌。2019年全球模拟芯片销售额542亿美元，同比下降7.82%，下降幅度小于全球半导体行业降幅。 6.6%5.4%5.2%5.1%3.9%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%AnalogLogicMemoryTotal ICsMicrocomponents2,773 2,745 2,767 3,432 3,933 3,304 10.14%-1.02%0.81%24.03%14.60%-16.00%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201420152016201720182019销售额（亿美元）增速27512098/47054/20200720 14:44 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 14 证券研究报告 图4：全球模拟芯片销售额及增速情况 资料来源：wind，申港证券研究所 从近几年模拟芯片销售额增速与全球集成电路销售额增速比较来看，模拟芯片销售额增速相对比较稳定。  模拟芯片增速相对稳定的主要原因是产品品种众多，下游应用非常广泛。国际模拟芯片巨头德州仪器目前的产品种类累计超过12万种，被广泛应用于各种电子产品中。因此模拟芯片行业整体波动相对较小，行业周期性较弱。  2015年受PC销售下降和智能手机增速放缓的影响，全球半导体市场下滑，导致模拟芯片销售增速及集成电路销售增速均出现大幅下滑，集成电路销售还出现负增长，但模拟芯片增速下降幅度相对较小。  2017年受益于存储市场的快速增长，全球集成电路销售额实现了高速增长，模拟芯片表现则相对稳定。  2019年受存储价格下跌影响，全球集成电路销售额出现下滑，模拟芯片下滑幅度相对较小。 图5：全球模拟芯片销售额增速与集成电路销售额增速比较 资料来源：wind，申港证券研究所 1.4 国内模拟芯片市场空间巨大 行业有趋于集中趋势 2018年国内模拟芯片市场销售额达2273亿元，较2017年的2140亿元同比增长4524785315885425.75%11.09%10.73%-7.82%-10%-5%0%5%10%15%010020030040050060070020152016201720182019全球模拟芯片市场规模（亿美元）增速-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201420152016201720182019全球半导体销售额增速全球模拟芯片销售额增速27512098/47054/20200720 14:44 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 14 证券研究报告 6.2%。国内模拟芯片市场规模已占全球模拟芯片市场规模50%以上，市场空间巨大。 图6：国内模拟芯片市场规模及增速情况 资料来源：工信部，智研咨询，申港证券研究所 从2018年全球模拟芯片公司的销售额来看，国内目前还没有一家模拟芯片公司能排进前十。圣邦股份作为国内模拟芯片的龙头企业，2018年实现营收5.34亿元，约0.77亿美元（按当时汇率1美元=6.9元计算），距离第10名Renesas的9亿美元相差甚远。 目前，国内模拟芯片公司规模相对还较小，格局也相对较为分散。但从最新国内半导体协会统计的数据来看，国内模拟芯片设计公司有趋于集中的趋势。2018年国内模拟芯片设计公司有210家，而根据最新的统计数据显示，2019年国内模拟芯片设计企业只有102家，2019年一年少了108家，减少数量超过一半。 表1：国内芯片设计企业数量及销售额情况 序号 领域 2018年 2019年 销售增长 企业数量 销 售 总 额（亿元） 企业数量 销 售 总 额（亿元） 1 通信 307 1046.75 403 1128.2 7.78% 2 智能卡 71 138.14 102 172.1 24.58% 3 计算机 109 359.41 140 420.3 16.94% 4 多媒体 75 188.90 55 156.3 -17.26% 5 导航 28 5.71 41 14.7 157.44% 6 模拟 210 141.61 102 131.2 -7.35% 7 功率 115 79.20 89 97.8 23.48% 8 消费类 783 617.24 847 960.3 55.58% 总计 1698 2576.96 1780 3080.90 19.56% 资料来源：ICCAD 2019，申港证券研究所 1.5 国内模拟芯片市场格局 国内模拟芯片市场主要被TI、NXP、英飞凌、Skyworks、意法半导体等国际模拟芯1467 1609 1757 1995 2140 2273 9.7%9.2%13.5%7.3%6.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500201320142015201620172018国内模拟芯片市场规模（亿元）增速27512098/47054/20200720 14:44 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 14 证券研究报告 片巨头占领，其中TI以13%的市占率位列第一。这五大国际巨头共占领35%的国内模拟芯片市场份额。 图7：2018年中国模拟芯片市场格局 资料来源：华经情报网，申港证券研究所 由于国内模拟芯片企业起步晚、工艺相对落后，在技术和规模上都与国际巨头有较大的差距。但近年来，随着国内半导体行业的快速发展，国内模拟芯片企业也开始快速增长，逐渐缩小与国际先进水平的差距。经过多年的发展和技术积累，目前国内已有一批优秀的模拟芯片厂商崛起，如矽力杰、昂宝、圣邦股份、福满电子等，公司的知名度和市场认可度在不断提升。 表2：国内芯片厂商经营情况 公司 主要产品 2018年营收（亿元） 矽力杰 PMIC、Smart Meter IC 19.04 昂宝 LED drivers and controller 9.68 圣邦股份 OPAMP、comparator、audio/video drivers 5.72 福满电子 PM