影院恢复开放营业事件点评：防疫措施减轻观众担忧，行业供需改善利好龙头

行业点评 | 文化传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月16日 。 防疫措施减轻观众担忧，行业供需改善利好龙头 影院恢复开放营业事件点评 证券研究报告 行业点评 | 文化传媒 西部证券 2020年07月16日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 文化传媒 10.14 21.74 14.03 沪深300 18.18 24.78 24.63 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 文化传媒：30%上座率限制影响不大，影片质量仍是根本—影院座位供给瓶颈分析 2020-05-26 文化传媒：5月有望大部分复工，暑期和十一档迎来观影潮—影院行业复工情况跟踪 2020-03-25 文化传媒：收入端受疫情影响，供给侧加速出清，龙头 受 益—疫 情 对 影 院 院 线 影 响 调 研 总 结 2020-02-06 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2019-072019-112020-03文化传媒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：7月16日国家电影局下发通知，全国低风险地区影院可以在防控措施有效落实的前提下，于7月20日恢复开放营业；中高风险地区暂不营业。一旦低风险地区调整为中高风险地区，影院应按及时按要求暂停营业。 防疫措施较为严格，减轻观众对感染风险的担忧。通知中明确了观众进出管理措施，包括：1）交叉间隔就座，观众距离1米以上，每场上座率不超过30%；2）放映场所原则上不售卖零食和饮料，影厅内原则上禁止饮食；3）日排片减至正常时期的一半，每场放映不超过两小时，延长场间休息，错时排场；4）入场佩戴口罩、测量体温、手部消毒等；5）全部采取网络实名预约、无接触式售票等。我们认为较严的防疫措施有助于减轻观众对影院感染风险的担忧。 30%的上座率限制可以满足大部分情况下观众的选座需求。根据我们的测算，限制观众必须间隔1米就坐，则最优位置座位比例10%左右，加上次优位置比例能达到20%，放映厅全部可坐位子占比35%左右。从历史数据上看，全国全年影院平均上座率只有10%，热门档期（如2019年国庆档）的黄金时段的头部电影上座率会超过30%。因此我们认为影院复工后，即使国庆档有报复性消费的情况出现，30%的上座率限制也能满足大部分观众的需求。 禁售卖品短期将对院线利润造成影响，但中长期有较大放松空间。2019年万达电影（002739.SZ）卖品收入19.26亿元，占收比12%；横店影视（603103.SH）卖品收入2.42亿元，占收比8.6%。但卖品销售毛利率较高：2019年万达电影毛利润中有29%来自商品销售，横店影视的卖品毛利润占比则达到32%。短期来看，禁止院线售卖食品会对公司业绩恢复造成影响，但我们认为随着国内疫情风险逐渐减弱，该项措施有逐步放松的可能。 日排片减半的影响有待细则出台。正常时期日排片的黄金时段为工作日晚上7点-9点和周末下午2点-晚上9点，如果没有限制具体的排片间隔时间，则其他时段不进行排片对影院收入影响有限。 疫情加速行业供给出清，龙头市占率有望提高。我国影院大规模扩张从2011年开始，2010年及之前每年净增影院数量100家左右，2011年开始每年净增1000家左右的影院，影院一般签约期在10年左右，意味着2021年前后每年有1000家以上的影院租约到期，占目前影院总数量的10%左右。我们预计部分影院难以承受新的租金条款（相比10年前涨幅较大）而关闭，疫情加速了这一进程。龙头企业选址、运营和资金情况较好，抵御风险能力更强，以及更有能力开启并购，预计市占率将得到提高。建议关注万达电影和横店影视。 风险提示：影片内容供给有限，票房收入不达预期，并购风险，政策风险 行业点评 | 文化传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月16日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。