拟引入战投，助力公司长期发展

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：010-59562524 邮箱：shenww@avicsec.com 2020年7月13日 康辰药业（603590）：拟引入战投，助力公司长期发展 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（20.7.13） 46.25 基础数据 上证指数 3443.29 总股本（亿） 1.60 流通A股（亿） 0.83 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 38.56 每股净资产（元） 17.05 ROE（2019） 10.22% 资产负债率（2019） 14.05% 动态市盈率 27.81 市净率 2.66 近一年公司指数与沪深300走势对比 资料来源：wind 050100150200250300350400-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%成交金额康辰药业沪深300事件： ⚫ 7月13日晚，北京康辰药业股份有限公司（以下简称“康辰药业”）发布公告，公司拟发行非公开A股股票，引入战略投资者C-Bridge Cpaital GP IV, Ltd（“康桥资本”）及其旗下CBC IV Investment Eight Limited（“CBC投资”）。本次非公开发行拟发行股票数量不超过32,919,457股，发行价格为32.09元/股，预计募集资金总额不超过105,638.54万元。本次募集资金发行对象为王锡娟和CBC投资，募集资金将投入公司创新药物KC1036研发及特立帕肽商业运营权收购项目。本次非公开A股股票发行完成后，CBC投资将成为公司持股5%以上股东。 ⚫ 医疗健康战投助力公司发展。康桥资本是一家私募股权基金管理机构，公司投资及运营团队超过85人，总部设立于新加坡，在香港、上海、北京、纽约、波士顿、圣地亚哥等地均设有办事机构。康桥资本自成立伊始便专注于医疗健康领域投资，资金管理规模超过20亿美元，是医疗健康领域规模较大的私募基金之一。本次发行对象之一的CBC投资为康桥资本控制的康桥四期美元基金的全资孙公司。康辰药业本次通过与康桥资本及其旗下的CBC投资签订《战略投资协议》，引入强力战略投资者，是一项极具战略视野的考量，有望依托康桥资本在行业中的深厚资源，为公司进一步丰富创新药的研发管线和销售的产品线提供竞争优势，提升公司在创新药领域的核心竞争力。 ⚫ 外延并购，产品管线日益丰富。2020年4月21日，康辰药业同Pfenex及泰凌医药等公司签署《关于支付现金购买资产协议》、《特立帕肽商业 2 [康辰药业（603590）公司报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 运营权转移协议》，康辰药业子公司康辰生物支付现金方式收购经过业务重组后的、由BVI公司持有的泰凌国际100%股权， 完成对密盖息资产的收购，获取密盖息鼻注射剂及鼻喷剂在包括中国境内、中国香港、瑞士等多个国家及地区的相关上市许可、进口药品注册证、商标、域名、经销权等权证、资产以及业务；同时康辰药业以支付不超过2550万美元获得特立帕肽在中国大陆、中国香港、马来西亚、新加坡和泰国的永久独家商业运营权。2019年产品公司实现营业收入10.53亿元，其中公司主营产品苏灵占公司总营收的98.78%。客观地看，康辰药业的本次并购可快速改善目前公司单一的产品结构，有效提升了公司抗风险的能力，也使产品开始趋于多元化。 ⚫ 研发创新稳步推进。2019年康辰药业投入研发费用1.09亿元，比上年同期增长35.56%。公司目前主要的新药研发项目涉及肿瘤、血液等多个领域。在研产品包括针对肿瘤、血液领域的一系列创新药，如KC1036、CX1003，CX1026等。公司目前在研项目多为靶向抗肿瘤领域创新药，市场空间广阔。其中,KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品， 其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子靶点抗肿瘤药，目前处于I期临床试验阶段，未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富、扩充公司产品线，提高公司行业地位。长期来看，康辰药业完成了研发团队的优化升级，按照“全球新”标准重新完善了研发管线，加之借助并购充实销售产品和在研产品，将对为公司未来高品质的可持续发展、提升公司市场影响力、增厚公司行业竞争力奠定了基础。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2020-2022年摊薄后（暂不考虑并表及定增股本的影响）的EPS分别为1.28元、1.45元和1.64元，对应的动态市盈率分别为36.08倍、31.94倍和28.22倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次持续增长，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：政策风险、研发风险、并购低于预期。 3 [康辰药业（603590）公司报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 事件 7月13日晚，北京康辰药业股份有限公司（以下简称“康辰药业”）发布公告，公司拟发行非公开A股股票，引入战略投资者C-Bridge Cpaital GP IV, Ltd（“康桥资本”）及其旗下CBC IV Investment Eight Limited（“CBC投资”）。本次非公开发行拟发行股票数量不超过32,919,457股，发行价格为32.09元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价40.11元/股的80%，预计募集资金总额不超过105,638.54万元。本次募集资金发行对象为王锡娟和CBC投资，拟认购股份数量分别是11,105,808股和21,813，649股，拟认购金额分别为35,638.54万元和7,000.00万元，募集资金将投入公司创新药物KC1036研发及特立帕肽商业运营权收购项目。本次非公开A股股票发行完成后，CBC投资将成为公司持股5%以上股东。 图表 1：本次募集资金使用安排 序号 投资项目 总投资额（万元） 拟投入募集资金投资额（万元） 1 KC1036药物研发项目 91,919.34 87,719.34 2 收购特立帕肽商业运营权项目 19,688.00 17,919.20 合计 111,607.34 105,638.54 资料来源：公司公告、中航证券金融研究所 康桥资本于2014年成立，创始人为傅唯，是一家私募股权基金管理机构，公司投资及运营团队超过85人，总部设立于新加坡，在香港、上海、北京、纽约、波士顿、圣地亚哥等地均设有办事机构。康桥资本自成立伊始便专注于医疗健康领域投资，资金管理规模超过20亿美元，是国内医疗健康领域规模较大的私募基金之一。本次发行对象之一的CBC投资为康桥资本控制的康桥四期美元基金的全资孙公司。近年来，康桥资本在生物制药、生物诊断、医疗器械和医疗服务等领域均有投资项目完成。从最近完成投资的企业云顶新耀来看，公司拥有8个临床III期阶段的在研创新药，包括肿瘤、心血管、肾病等领域。康桥资本投资企业有望给康辰药业带来资金以外的药品创新等业务协同。 康辰药业本次通过与康桥资本及其旗下的 CBC 投资签订《战略投资协议》，引入强力战略投资者，在利用募集资金对公司现有产品线条进行丰富的同时，有望依托康桥资本在行业中的深厚资源，为公司进一步丰富创新药的研发管线和销售的产品线提供竞争优势，提升公司在创新药领域的核心竞争力。 4 [康辰药业（603590）公司报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2：康桥资本近期投资动态 序号 投资时间 公司名称 参与轮次 项目总投资额 1 2020.06.05 云顶新耀 C轮 3.1亿美元 2 2019.08.22 Graybug Vision, Inc. C轮 8000万美元 3 2018.06.30 优锐医药 B轮 3500万美元 4 2018.06.29 天镜生物 C轮 2.2亿美元 5 2018.05.10 千麦医学 B轮 3.6亿人民币 6 2018.04.02 苏桥医药 B轮 3400万美元 7 2018.01.02 苏桥医药 A轮 3800万美元 8 2017.03.24 天境生物 B轮 1.5亿美元 9 2017.01.06 安瑞医疗 战略投资 2500万美元 10 2017.01.03 歌礼制药 B轮 1亿美元 资料来源：天眼查、CBC group、中航证券金融研究所 二、公司概况 北京康辰药业股份有限公司实际控制人为刘建华，直接持有公司31.74%的股权，间接持有公司36.54%的股份 康辰药业是中国研发驱动型制药企业，以创新药研发为核心、以临床需求为导向，集研发、生产和销售于一体的创新型制药企业。目前，公司主营产品为止血药领域的血凝酶制剂，血凝酶制剂为目前我国止血药市场中规模占比最大的止血种类药品。公司产品苏灵，是利用我国特有的尖吻蝮蛇蛇毒分离纯化为单一组分的血凝酶制剂，同时是全球唯一单组份蛇毒血凝酶产品。 苏灵为目前康辰药业的核心产品，是一款广泛应用于各个临床科室的止血药物。苏灵于 2008年获批上市，目前属于我国乙类医保目录药品，2019年产品实现营业收入10.53亿元，占公司总营收的98.78%。苏灵为止血药领域的凝血酶制剂，是我国在其细分领域中唯一的创新药药品，在止血药行业中具有较好的竞争优势，苏灵目前在国内覆盖 2700 余家三级医院。 图表 3：公司营收及净利润情况 图表 4：公司各项财务比率 5 [康辰药业（603590）公司报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 止血药领域行业景气度较高，我国每年止血需求病人数量在900万人以上，广泛使用在各类医院外科手术科室和内科科室中。止血药从临床应用方面可分为降低毛细血管通透性、激活凝血因子、抗纤维蛋白溶解和其他四类药物。 图表 5：止血药主要种类 止血药降低毛细血管通透性药激活凝血因子止血药抗纤维蛋白溶解药其他血纤维蛋白凝血因子血凝酶维生素K苏灵 资料来源：公司公告、中航证券金融研究所 图表6：止血药分类情况 种类 止血原理 代表药物 降低毛细血管通透性药 降低毛细血管通透性，促进血管收缩、止血 安洛血、路丁 激活凝血因子止血药 通过促凝血因子合成和释放，增强凝血因子活性 苏灵、巴曲亭、立芷血 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 6 [康辰药业（603590）公司报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 抗纤维蛋白溶解药 抑制纤维蛋白凝块裂解，产生止血效果 氨甲环酸、氨甲苯酸 其他止血药 - 云南白药 资料来源：知网、中航证券金融研究所 从我国止血药行业角度来看，2009年行业整体营业收入为29.21亿元，其中促凝血因子活性药21.08亿元，降低毛细血管通透性药2.75亿元，抗纤维蛋白溶解药4.80亿元，其他止血药0.58亿元；2018年行业整体营业收入为86.31亿元，其中促凝血因子活性药71.22亿元，降低毛细血管通透性药4.50亿元，抗纤维蛋白