计划引入上海国资背景战投，助力公司长期发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3122 流通股本(百万股) 2345 市价(元) 15.78 市值(百万元) 49265 流通市值(百万元) 37004 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.78 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：王超 Email：wangchao@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 美年健康(002044)-公司点评：定增提升公司软硬实力，夯实长期成长基础-买入-(中泰证券_江琦、王超)20181123 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4314.13 6233.05 8534.16 11589.46 15658.75 增长率yoy% 105.29% 44.48% 36.92% 35.80% 35.11% 净利润 451.70 613.80 854.73 1173.46 1624.55 增长率yoy% 73.55% 35.89% 39.25% 37.29% 38.44% 每股收益（元） 0.14 0.20 0.27 0.38 0.52 每股现金流量 0.28 0.46 0.35 0.68 0.83 净资产收益率 7.71% 9.45% 11.84% 13.98% 16.21% P/E 109.05 80.25 57.63 41.98 30.32 PEG 1.48 2.24 1.47 1.13 0.79 P/B 8.40 7.58 6.82 5.87 4.92 投资要点  事件：1月25日，公司公告与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议，后两者有意战略投资美年健康并持有公司5%的股份，协议有效期3年。  点评：国盛海通基金系是以上海市属国资平台上海国盛（集团）有限公司为主，联合海通证券等相关市属国企发起设立的纾困基金。该基金主要投向区域内符合经济结构优化升级方向、有前景的上市民营企业，增加其流动性，助力民营经济健康发展。合作协议中国盛海通基金和海通证券将给与公司战略支持，前者将充分发挥自身推动民营经济健康发展作用，通过资本与产业对接，实现公司业务快速发展；后者发挥在资本市场方面的专业优势，为公司提供一揽子专业化金融服务。我们认为引入国资背景的产业基金，将有益于优化公司股东结构、优化公司治理，有利于公司整合优势资源，提升市场竞争力。  坚持创新引领，推出“美年好医生”，客户粘性和客单价有望稳步提升：公司与平安好医生和中国人保强强联合，2018年年底正式推出“美年好医生”，新产品五位一体使得从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”的全程保障，继续引领行业驶向“健康体检3.0时代”；我们认为这一产品有望更进一步满足中高端的消费者需求，推动客户粘性和客单价稳步提升。  大力夯实医质基础、经营稳字当头：2018下半年以来全公司启动高于行业的《医疗质量管理考核标准800分》的医质考核标准，施行集团抽查、省级巡查、分公司督查、分院互查的四级控制体系；部分地区已陆续上线关键岗位医师人脸识别系统、血液检测样本追踪系统，新系统有望2019年全公司落地实施，医质考核标准和管控手段的全方位提升为公司长期稳健发展保驾护航。  盈利预测与估值：暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应，我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润8.5、11.7、16.2亿元，同比增长39.3%、37.3%、38.4%，对应EPS为0.27、0.38、0.52元。维持“买入”评级。  风险提示事件：体检中心盈利情况不及预期风险，医疗服务质量控制风险，定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年01月28日 美年健康(002044)/医疗服务 计划引入上海国资背景战投，助力公司长期发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：美年健康财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产45906442839211137营业收入623385341158915659 现金2366336044605948营业成本3306446959797984 应收账款1406201326883611营业税金及附加8111420 其他应收款269442527731营业费用1488204827583695 预付账款118170221300管理费用4646328581159 存货83109150199财务费用111153213232 其他流动资产347347347348资产减值损失18181818非流动资产78908911989110997公允价值变动收益0000 长期投资31313131投资净收益61140160180 固定资产1809213724352712营业利润904134419102730 无形资产138197231278营业外收入4444 其他非流动资产5912654771937976营业外支出6666资产总计12479153531828322133利润总额902134219082728流动负债4465643374948842所得税207308439627 短期借款1144270028003000净利润694103314692102 应付账款5916949581315少数股东损益81178296477 其他流动负债2730304037364526归属母公司净利润61485511731625非流动负债1111111415141914EBITDA1422189325853482 长期借款603100314031803EPS（元）0.240.270.380.52 其他非流动负债508111111111负债合计55777547900810755主要财务比率 少数股东权益4065858801358会计年度20172018E2019E2020E 股本2601312231223122成长能力 资本公积2357183718371837营业收入44.5%36.9%35.8%35.1% 留存收益1538226234365060营业利润44.2%48.7%42.1%43.0%归属母公司股东权益64977221839510020归属于母公司净利润35.9%39.3%37.3%38.4%负债和股东权益12479153531828322133获利能力毛利率(%)47.0%47.6%48.4%49.0%现金流量表净利率(%)9.8%10.0%10.1%10.4%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)9.4%11.8%14.0%16.2%经营活动现金流1445109021172576ROIC(%)11.5%13.8%17.8%22.1% 净利润694103314692102偿债能力 折旧摊销407396462519资产负债率(%)44.7%49.2%49.3%48.6% 财务费用111153213232净负债比率(%)38.67%54.48%51.20%48.46% 投资损失-61 -140 -160 -180 流动比率1.031.001.121.26营运资金变动279-482 121-130 速动比率1.010.981.101.24 其他经营现金流141301133营运能力投资活动现金流-2014 -1354 -1314 -1452 总资产周转率0.580.610.690.77 资本支出812500550600应收账款周转率5555 长期投资-445 000应付账款周转率7.066.967.247.02 其他投资现金流-1647 -854 -764 -852 每股指标（元）筹资活动现金流15591257297363每股收益(最新摊薄)0.200.270.380.52 短期借款3141556100200每股经营现金流(最新摊薄)0.460.350.680.83 长期借款358400400400每股净资产(最新摊薄)2.082.312.693.21 普通股增加18052000估值比率 资本公积增加-122 -520 00P/E87.0262.4945.5132.88 其他筹资现金流828-698 -203 -237 P/B8.227.406.365.33现金净增加额98999411001488EV/EBITDA3211单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。