金融衍生品策略日报：股指视为正常调整，债市仍受股市牵引

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-09-092019-09-242019-10-152019-10-292019-11-122019-11-262019-12-102019-12-242020-01-082020-01-222020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-102020-04-242020-05-132020-05-272020-06-102020-06-242020-07-10中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-07-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指视为正常调整，债市仍受股市牵引 摘要： 股指期货：上升行情中正常的调整。对于此次回调，我们定性为牛市中正常的调整，从资金面信号来看，公募新发速度暂未放缓，市场量能保持高位，数据显示承接力量较足，故短期仍以积极思路对待，低仓位投资者可伺机加仓。 股指期权：波动率卖方续持，关注末日期权交易机会。各期权隐含波动率维持高位不落的状态，投资者对未来市场的波动仍持相对偏高的预期，波动率卖方仍可继续持有赚取时间价值。本次期权末日轮受市场情绪的影响可能性较大，关注末日期权交易机会。 国债期货：债市仍受股市牵引，对经济基本面反应钝化。由于当前债券收益率可能高于经济基本面所决定的水平，股市的上涨才是压制债市的主要因素，因此超预期的外贸数据公布后市场反应平淡。对债市而言，目前最大的利好是货币政策的松动。短期来看，股市仍将继续牵引债市。 风险因子：1）美股调整；2）限售解禁；3）期权市场情绪持续回落；4）海外疫情迅速得到控制；5）基建投资超预期改善 股指期货：定性为牛市中正常的调整，短期仍以积极思路对待。国债期货：目前最大的利好是货币政策的松动，股市仍将继续牵引债市。股指期权：隐含波动率维持高位不落的状态，关注末日期权交易机会。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：上升行情中正常的调整 （1）IF、IH、IC当月基差收于-13.69点、-10.43点、-16.73点，较上一交易日变化1.27点、4.68点、-15.81点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于14.2点、4.2点、50.2点，较上一交易日变化-0.6点、2.0点、12.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-4056手、-4161手、12726； （4）沪股通净流出39.17亿，深股通净流出123.89亿。 逻辑：昨日上证综指勉强守住3400点关口，有色金属、商贸零售大跌，7月以来盘面首次出现明显的亏钱效应。导致盘面调整的诱因主要有两条，一是美股尾盘出现了较大的回撤，二是陆股通资金盘中大幅撤离，叠加获利盘回吐，上行势头有所放缓。而对于此次回调，我们定性为牛市中正常的调整，从资金面信号来看，公募新发速度暂未放缓，市场量能保持高位，数据显示承接力量较足，故短期仍以积极思路对待，低仓位投资者可伺机加仓。 操作建议：多单续持 风险因子：1）美股调整；2）限售解禁 震荡偏多 股指期权 观点：波动率卖方续持，关注末日期权交易机会 逻辑：昨日A股整体明显降温，各期权标的均有所回落，在情绪持续回复的带动下，期权市场成交规模继续回落，但各期权隐含波动率维持高位不落的状态，投资者对短期市场的波动仍持相对偏高的预期。在隐波高位不落的背景下，波动率卖方仍可继续持有赚取时间价值，但避免用即将到期的近月合约进行。趋势交易方面，近月的偏多组合建议提早离场，即使对短期走势有持续偏多的预期，也需利用次月合约进行。当前市场情绪在上周极度偏高的位置回复后，马上将会迎来期权7月合约的末日轮，本周五股指期权7月合约将会到期，下周三ETF期权7月合约也将到期，本次期权末日轮受市场情绪的影响较前几个月可能性更大，可适当关注末日期权可能出现大幅波动的交易机会。 操作建议：波动率卖方谨慎续持，关注末日期权交易机会 风险因子：1）期权市场情绪持续回落 震荡偏多 国债期货 观点：债市仍受股市牵引，对经济基本面反应钝化 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为76421、28418、9956手，1日变动-4098、2881、-1731手，持仓量分别为90593、46536、16002手，1日变动-2175、-557、-672手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.505、0.415、0.185元，1日变动0.085、-0.015、0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.960、100.900、303.760元，1日变动0.080、0.010、0.100元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.685、0.320、0.243，1日变动0.080、0.092、-0.029元； （5）一级市场发行：5年期续发特别国债中标收益率2.69%（-16BP），全场倍数为2.59。国开行3年、5年、7年期增发债中标收益率分别为3.13%（-5BP）、3.38%（-3BP）、3.65%，全场倍数分别为7.79、9.74、9.97。农发行2年、7年期上清所托管增发债中标收益率分别为2.88%（-6BP）、3.64%，全场倍数分别为6.61、6.19；(说明：收益率后的括号中的数据为中标利率较招标前二级市场利率的差值) （6）中国6月出口（以美元计）同比增0.5%，预期降2.9%，前值降3.3%；进口同比增2.7%，预期降9.7%，前值降16.7%；贸易顺差为464.2亿美元。 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.24%、0.16%、0.08%，主要因为股市下跌带动债市情绪。资金面方面，昨日央行开展300亿元逆回购，银行间资金略有趋松。昨日资金投放量较周一的500亿元有所减少，反映央行也不希望显著放松资金，资金面显著趋松的可能性也不大。经济数据方面，6月份我国出口及进口数据均好于预期，尤其是进口同比增长2.7%，远好于前值降16.7%和预期值降9.7%。这暗示6月份我国经济的修复可能好于预期。不过，由于当前债券收益率可能高于经济基本面所决定的水平，股市的上涨才是压制债市的主要因素，因此超预期的外贸数据公布后市场反应平淡。周四将公布上半年经济数据，预计好于预期，但对债市的利空也较为有限。一级市场发行方面，昨日利率债发行利率普遍低于二级市场利率，反映债市情绪趋于稳定。消息方面，据路透报道，为鼓励中小银行放贷支持实体经济，中国华东部分银行日前收到地方监管机构通知，可向当地人行分支机构申请下调MPA（宏观审慎评估体系）部分考核参数，最快7月即可成行。受此影响，昨日尾盘现券收益率快速下行，但随后又有所回升。由此可见，对债市而言，目前最大的利好是货币政策的松动。短期来看，股市仍将继续牵引债市。操作上，趋势侧面谨慎操作，持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。 操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩持有 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-07-13 德国 6月批发物价指数（年率） -4.3% -- -3.3% 2020-07-14 中国 6月贸易帐（十亿美元） 62.93 57.4 46.42 德国 7月ZEW经济景气指数 63.4 62.5 59.30 美国 6月末季调核心物价（年率） 1.2% 1.1% 1.2% 2020-07-15 英国 6月消费者物价指数 0.5% 0.5% 2020-07-16 美国 上周季调后初请失业金人数（千人） 1314 --- 中国 6月规模以上工业增加值 4.4% 4.8% 二季度国内生产总值（季率） -9.8% 9.6% 二季度国内生产总值（年率） -6.8 2.5% 1-6月固定资产投资 -6.3% -3.4% 2020-07-17 美国 6月新屋开工（年化月率） 4.3% 21.2% 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．中国6月出口（以人民币计）同比增4.3%，前值增1.4%；进口同比增6.2%，前值降12.7%；贸易顺差为3289.4亿元。6月份出口、进口年内首次双双实现正增长。 2．海关总署：上半年中国对美出口同比下降8.1%，自美进口下降1.5%，贸易顺差8517.4亿元，减少10.8%；上半年，中国自美进口降幅低于整体进口1.8个百分点，中美第一阶段经贸协议正在得到执行。 3.央行公开市场开展300亿元7天期逆回购操作，昨日无逆回购到期，净投放300亿元。Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行45.8bp报1.67%。 4.据公安部统计，截至6月，全国机动车保有量达3.6亿辆，其中汽车2.7亿辆；机动车驾驶人4.4亿人，其中汽车驾驶人4亿人。新能源汽车保有量417万辆，较去年底增长9.45%。 5.英国5月GDP同比减24%，预期减20.4%，前值减24.5%；环比增1.8%，预期增5.5%，前值减20.4%。英国预算责任办公室预计，英国2020年GDP将下降12.4%，最坏情况下萎缩14.3%，出现300年来最大同比降幅；预计英国2020年的失业率为8.8%，2021年为10.1%。 6.欧元区7月ZEW经济景气指数为59.6，前值58.6；现况指数为-88.7，前值-89.6。欧元区5月工业产出同比降20.9%，预期降20%，前值降28%；环比升12.4%，预期升15%，前值降17.1%。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -13.69 1.27 -27.76 IC IC当月 -16.73 -15.81 -37.10 IH IH当月 -10.43 4.68 -8.07 跨期价差 I