金融衍生品策略日报：股市主线不明，债市受PMI影响收跌

1201401601802002201081101121141161182021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-3-2 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市主线不明，债市受PMI影响收跌 摘要： 股指期货：短期主线不明，中小盘短期占优。昨日市场触底反弹，但随着市场反弹，昨日股指期货基差再度下行，结合近期量能不足，反映出市场对反弹仍有疑虑。且近期俄乌局势不明，两会即将召开，内外不确定因素较多，市场缺乏主线，板块持续高低切换，短期内会降低市场的风险偏好。公募、陆股通资金流入偏缓，定价权预计在游资及私募手中，在此氛围下，一般中小盘占优，短期继续关注低吸IC的机会。 股指期权：期权策略维持防御为主。昨日沪深股指再度上涨，周期板块午后走强。期权情绪指标出现上涨，市场情绪回暖，地缘因素扰动的影响正在逐步修正。期权策略可根据俄乌谈判最新发展和外盘市场情绪进行策略调整，对后市IH估值修复保持乐观的投资者可以逢低布局牛市价差组合。成交信息方面，除上证50ETF期权外，其他期权品种成交量仍处于较低位置，市场交投情绪清淡。考虑到目前中小盘股上涨幅度有所放缓，指数能否有效突破震荡区间仍需进一步观察，期权标的仍可续持备兑策略防御为主。整体来看，目前指数在趋势层面走势波动较大，期权标的需要做好策略灵活切换。期权波动率方面依旧维持震荡态势，波动率趋势交易谨慎为宜，可适当关注波动率跨品种套利交易机会。 国债期货：宽信用有所体现，债市大幅收跌。昨日，国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.25%、0.14%和0.05%。昨日市场看空情绪较强，前十大机构空头持仓净增4894手，为近期高点。从走势来看，昨日国债期货早间开盘下跌，随后持续下行，午盘开始后市场有轻微涨幅，但随后空头情绪加码并最终震荡收跌。我们推测债市昨日主要受PMI超预期及俄乌和谈消息影响。但另一方面，PMI上涨背后也存在部分结构性问题，我们认为稳增长效果仍未得到验证，重点关注两会期间可能的增量信息对市场的影响。当前收益率处于低位且债市情绪波动较大，国债期货套保必要性上升。不过由于基差出现小幅扩大，可关注基差回落后的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。。 风险因子：1）赛道股回撤；2）疫情反复；3）大小盘股结构分化；4）经济继续下滑；5)中美摩擦升温 股指期货：短期主线不明，中小盘短期占优。股指期权：期权策略维持防御为主。国债期货：宽信用有所体现，债市大幅收跌。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 15 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：短期主线不明，中小盘短期占优 （1）IF、IH、IC当月基差收于-11.1点、2.7点、-15.4点，较上一交易日变化-3.8点、-1.3点、-10.1点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于-0.4点、-6.4点、7.6点，较上一交易日变化-0.4点、-1.6点、1.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-3555手、-1734手、-5524手； （4）沪股通净流入42.25亿，深股通净流入22.33亿。 逻辑：昨日市场触底反弹，通胀及超跌反弹板块上行。但随着市场反弹，昨日股指期货基差再度下行，结合近期量能不足，反映出市场对反弹仍有疑虑。且近期俄乌局势不明，两会即将召开，内外不确定因素较多，市场缺乏主线，板块持续高低切换，短期内会降低市场的风险偏好。另一方面公募、陆股通资金流入偏缓，定价权预计在游资及私募手中，在此氛围下，一般中小盘占优，短期继续关注低吸IC的机会。 操作建议：低吸IC 风险因子：1）赛道股继续调整 震荡 股指期权 观点：期权策略维持防御为主 逻辑：昨日沪深股指再度上涨，周期板块午后走强，收盘上证50指数上涨1.46%，沪深300指数上涨0.83%。期权情绪指标出现上涨，市场情绪回暖，地缘因素扰动的影响正在逐步修正。期权策略可根据俄乌谈判最新发展和外盘市场情绪进行策略调整，对后市IH估值修复保持乐观的投资者可以逢低布局牛市价差组合。成交信息方面，除上证50ETF期权外，其他期权品种成交量仍处于较低位置，市场交投情绪清淡。考虑到目前中小盘股上涨幅度有所放缓，指数能否有效突破震荡区间仍需进一步观察，期权标的仍可续持备兑策略防御为主。整体来看，目前指数在趋势层面走势波动较大，期权标的需要做好策略灵活切换。期权波动率方面依旧维持震荡态势，波动率趋势交易谨慎为宜，可适当关注波动率跨品种套利交易机会。 操作建议：基于市场情绪进行策略切换 风险因子：1）交易量能持续冷清 震荡 国债期货 观点：宽信用有所体现，债市大幅收跌 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为75854手、34919手、15379手，1日变动21663手、5255手、4010手，持仓量分别为165358手、87542手、32193手，1日变动3873手、146手、2018手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.575元、0.360元、0.055元，1日变动0.075元、-0.025元、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.720元、100.935元、304.590元，1日变动-0.015元、0.030元、0.045元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 15 （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.647元、0.533元、0.283元，1日变动0.040元、0.084元、-0.013元。 （5）央行昨日开展500亿元7天期逆回购，中标利率2.10%，昨日有1000亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.25%、0.14%和0.05%。昨日市场看空情绪较强，前十大机构空头持仓净增4894手，为近期高点。从走势来看，昨日国债期货早间开盘下跌，随后持续下行，午盘开始后市场有轻微涨幅，但随后空头情绪加码并最终震荡收跌。我们推测债市昨日主要受PMI超预期及俄乌和谈消息影响。统计局数据显示，我国2月官方制造业PMI为50.2，预期49.8，非制造业PMI为51.6，预期50.7。企业节后复工复产形势良好，非制造业经营活动也有企稳趋升态势，市场对此也有所表示。但另一方面，PMI上涨背后也存在部分结构性问题，一是PMI改善主要由宽信用下基建发力带动，其后可持续性存疑。二是PMI受价格端影响较大，尤其是近期俄乌危机持续发酵下原材料成本进一步高涨。三是从2月底国股转贴现利率走低可以看出当前信贷投放较弱，且前期贷款发放集中在大中型企业导致小企业融资依然困难，叠加消费不足等因素导致小企业PMI持续位于荣枯线下方。综合以上因素，我们认为稳增长效果仍未得到验证，重点关注两会期间可能的增量信息对市场的影响。当前收益率处于低位且债市情绪波动较大，国债期货套保必要性上升。不过由于基差出现小幅扩大，可关注基差回落后的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。 操作建议：交易性需求维持中性；前期基差做阔可暂时止盈；5-2Y做陡可适当止盈。 风险因子：1）经济继续下滑；2)中美摩擦升温；3）疫情反复 中信期货金融衍生品日报 4 / 15 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-3-1 中国 中国2月官方制造业PMI 50.1 49.8 50.2 欧元区 欧元区2月Markit制造业PMI终值 58.4 58.4 58.2 美国 美国2月Markit制造业PMI终值 57.6 58 2022-3-2 欧元区 欧元区2月CPI年率-未季调（%） 5.1 5.3 美国 美国2月ADP就业人数（万） -30.1 31 2022-3-3 中国 中国2月财新服务业PMI 51.4 50.8 美国 美国2月ISM非制造业PMI 59.9 60.9 2022-3-4 美国 美国2月非农就业人口（季调、万人) 0.1 0.5 美国2月劳动参与率（%） 62.2 62.2 美国2月失业率（%） 4 3.9 美国2月平均时薪年率（%） 5.7 5.8 欧元区 欧元区1月零售销售月率（%） -3 1.4 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社:俄罗斯总理米舒斯京表示，俄政府已经草拟了一份暂时限制外资退出俄市场的总统令。米舒斯京说，在当前形势下，外资公司不得不考虑的除了经济因素，还有政治因素。这个新的政策就是为了给那些准备退出俄市场的外资企业权衡利弊的机会。 2.财联社:记者日前从多位国有大行和股份行房贷经理处了解到，今年以来，上海房贷市场有所放宽，二手房房贷放款再提速，部分银行审批加放款时长甚至缩短到了10天以内。多数人的直观感受是，和去年下半年相比，房贷发放速度的确更快了。与此同时，随着1月LPR（贷款市场报价利率）下调，上海的房贷利率也有调整。目前，记者了解到，上海多家银行首套房和二套房房贷利率由此前的5%和5.7%，分别下降为4.95%和5.65%。 3. 发改委:对进一步完善煤炭市场价格形成机制工作进行全面部署安排。会议要求，要做好煤炭市场供需调节，保障产能合理充裕，加强储备体系建设，完善中长期合同制度，着力强化履约监管；要强化煤炭市场预期管理，健全生产流通成本调查制度和市场价格监测制度，规范价格指数行为，对价格超出合理区间的行为及时采取提醒、约谈、调查、价格干预等各种手段和措施，引导价格合理回归；要加强煤、电市场监管，强化期现货市场联动监管、反垄断监管和价格监督检查，及时查处价格违法违规 中信期货金融衍生品日报 5 / 15 行为。会议强调，在国际能源供需形势错综复杂背景下，进一步完善煤炭市场价格形成机制意义重大、影响深远，各地区、各有关部门、相关企业和行业协会要切实提高思想认识，强化责任担当，加强政策协同，以钉钉子精神抓好落实，确保落地见效。 中信期货金融衍生品日报 6 / 15 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据