1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-12-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 权益主线不明，债市谨慎偏多 摘要： 权益方面，昨日沪指微跌0.17%。盘后证监会会议文精神出炉，本次会议涉及以下重点，一是全面扶持实体经济，包括注册制改革、鼓励并购、化解地产风险等，金融监管导向趋松，二是推动中美审计监管常态化合作，旨在化解中概股风险，三是引导中期资金入市，即社保、保险、年金，中期为A股带来增量资金。从会议导向来看，稳经济、稳信心是监管层面首要考量的话题，金融环境的稳定或者说金融杠杆的稳定有利于股市平稳运行。回到盘面，当前领涨板块快速切换，主线并不清晰，故导致资金难形成聚力，短期机会有限。 期权方面，昨日标的窄幅震荡为主，中证1000指数下跌最多，下跌0.83%， 上证50指数领涨，上涨0.31%。中证1000指数在四连阴后，成交量有小幅提升，成交额PCR/成交量PCR处在1.98，为该品种历史最高值，反映市场利用虚值期权抄底情绪强烈。创业板ETF、沪市500ETF期权的成交额PCR/成交量PCR也在1.5以上，故我们推测短期内中小盘成长风格有短暂回暖的可能性。波动率方面，降波趋势不减，但斜率均放缓，预计本周各波动中枢保持不变。仍然维持昨日观点，短期内市场震荡为主，操作建议布局保护型策略。 国债方面，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.16%、0.12%、0.05%。昨日国债期货早盘延续昨日弱势低开，但随后受“股债跷跷板”及多头增仓的影响迅速拉升，午后于高位震荡，最终全线收涨。昨日资金面上整体偏宽松，消息面上则并无太多增量信息。市场交易情绪上，可能会逐步开始兑现政策预期，因此其中影响债市的关键在于经济修复的节奏。然而，目前来看经济修复也尚未形成明显趋势，因此短期内利率也可能存在着一定下行空间，交易性需求可以谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会。曲线策略上，考虑疫情的影响，资金面可能持续宽松，为短久期品种有利好，而经济数据在“强预期”与“弱现实”交织的格局下，长端利率可能处于震荡态势，因此短端品种确定性更大，跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）资金面大幅收紧；2)疫情反复； 昨日沪指微跌0.17%，短期内利率也可能存在一定下行空间，交易性需求可以谨慎偏多。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 15 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：年底观望，等待交易主线清晰 （1） IF、IH、IC、IM当月基差收于15.46点、3.18点、19.97点、13.06点，较上一交易日变化-7.52点、-6.54点、0.6点、4.25点； （2） IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-9.0点、-5.0点、-3.2点、13.4点，环比变化2.2点、1.2点、0.4点、-6.4点； （3） IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6289手、-11058手、-1402手、1584手； （4） 沪股通净流入28.69亿元,深股通净流入16.83亿元； 逻辑：昨日沪指微跌0.17%，涨停家数仅34家，下跌个股数量超3000只，整体情绪并不稳。盘后证监会会议文精神出炉，本次会议涉及以下重点，一是全面扶持实体经济，包括注册制改革、鼓励并购、化解地产风险等，金融监管导向趋松，二是推动中美审计监管常态化合作，旨在化解中概股风险，三是引导中期资金入市，即社保、保险、年金，中期为A股带来增量资金。从会议导向来看，稳经济、稳信心是监管层面首要考量的话题，金融环境的稳定或者说金融杠杆的稳定有利于股市平稳运行。回到盘面，当前领涨板块快速切换，主线并不清晰，故导致资金难形成聚力，短期机会有限。 操作建议：观望 风险因子：1）疫情反复； 震荡 股指期权 观点： 中小盘抄底明显 逻辑：昨日标的窄幅震荡为主，中证1000指数下跌最多，下跌0.83%， 上证50指数领涨，上涨0.31%。中证1000指数在四连阴后，成交量有小幅提升，成交额PCR/成交量PCR处在1.98，为该品种历史最高值，反映市场利用虚值期权抄底情绪强烈。创业板ETF、沪市500ETF期权的成交额PCR/成交量PCR也在1.5以上，故我们推测短期内中小盘成长风格有短暂回暖的可能性。波动率方面，降波趋势不减，但斜率均放缓，预计本周各波动中枢保持不变。仍然维持昨日观点，短期内市场震荡为主，操作建议布局保护型策略。 操作建议：短期保护型策略 风险因子：1）疫情反复 震荡 国债期货 观点：经济明显修复前震荡偏多 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为58482手、44770手、42681手，1日变动8747手、-845手、192手，持仓量分别为150758手、91125手、39846手，1日变动1717手、628手、-667手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.620元、0.460元、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 15 0.230元，1日变动0.025元、0.025元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.715元、100.655元、303.025元，1日变动0.045元、-0.020元、0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.593元、0.243元、0.014元，1日变动-0.087元、-0.127元、-0.063元。 （5）央行昨日开展190亿元7天期逆回购与1410亿14天逆回购，当日有20亿逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.16%、0.12%、0.05%。昨日国债期货早盘延续昨日弱势低开，但随后受“股债跷跷板”及多头增仓的影响迅速拉升，午后于高位震荡，最终全线收涨。昨日资金面上整体偏宽松，消息面上则并无太多增量信息。市场交易情绪上，可能会逐步开始兑现政策预期，因此其中影响债市的关键在于经济修复的节奏。然而，目前来看经济修复也尚未形成明显趋势，因此短期内利率也可能存在着一定下行空间，交易性需求可以谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会。曲线策略上，考虑疫情的影响，资金面可能持续宽松，为短久期品种有利好，而经济数据在“强预期”与“弱现实”交织的格局下，长端利率可能处于震荡态势，因此短端品种确定性更大，跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种适当关注做陡机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/12/20 09:15 中国 中国12月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/12/20 21:30 美国 美国11月营建许可月率初值(%) -3.3 -2.5 -11.2 2022/12/22 21:30 美国 美国第三季度实际GDP年化季率终(%) 2.9 2.9 2022/12/22 21:30 美国 美国截至12月17日当周初请失业金人(万) 21.1 21.5 2022/12/23 07:30 日本 日本11月全国CPI年率(%) 3.7 3.9 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报 4 / 15 三、重要信息资讯跟踪 1.防疫：国务院总理李克强12月20日主持召开国务院常务会议，部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效。会议指出，元旦春节临近，要继续抓好生活品保供稳价。尽快解决有的地方物流“最后一公里”不畅问题。压实“米袋子”省长负责制、“菜篮子”市长负责制，确保双节生活品供应充足和物价平稳。切实保障群众防疫物资、用药需求，并加强国际合作，合理进口急需品。 2.信用债：自11月理财“赎回潮”席卷市场，信用债市场又现“取消发行潮”。11月整体取消发行数量及规模已达年内峰值，然而12月取消发行情况并未缓解，反而继续攀升，尤其是城投债，甚至有超越11月的趋势。 3.生猪：针对近期国内生猪价格过快下跌等情况，近日国家发展改革委价格司组织召开视频会议，听取业内专家和部分市场机构意见，研究做好市场保供稳价工作。专家指出，近期生猪价格出现过快下跌，主要是受猪肉消费较往年偏弱、年底生猪供应增加等因素影响。专家认为，当前国内生猪产能处于总体合理区间、不存在产能过剩情况，市场消费偏弱是暂时的，养殖户无需过度担忧。专家建议，养殖户合理安排生产经营节奏、不恐慌性出栏，保持生猪产能基本稳定；猪肉加工企业适当增加商业库存，扩大市场需求，共同促进生猪市场平稳运行。 4.流动性：12月21日，央行公告称，为维护年末流动性平稳，12月21日以利率招标方式开展了190亿元7天期和1410亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。Wind数据显示，今日20亿元逆回购到期，因此当日净投放1580亿元。 5. 新能源： 12月21日，央行公告称，为维护年末流动性平稳，12月21日以利率招标方式开展了190亿元7天期和1410亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。Wind数据显示，今日20亿元逆回购到期，因此当日净投放1580亿元。 中信期货金融衍生品日报 5 / 15 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.532022/03/032022/05/032022/07/032022/09/032022/11/03Shibor利率水平隔夜1W2W1M 05001000150020002500300035002021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月15.46-7.529.55ICIC当月19.970.6012.35IHIH当月3.18-6.54-4.86IMIM当月13.064.259.48IF01-IF009.00-2.20-0.20IF02-IF019.202.00-5.00IF03-IF02-9.400.202.80IC01-IC003.20-0.400.40IC02-IC01-4.800.2010.20IC03-IC02-58.0