金融衍生品策略日报：股市轮动，债市受扰

20250228 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股指期权：博弈仍强 股指期货：位科技切向低位政策预期板块国债期货：存单收益率上 股指期货方面，周四沪指V型反弹，量能在2万亿元持平，低位传统行业补涨，主要宽基除上证50、沪深300外均收跌。早盘科技股弱势回撤，拖累中证1000和港股恒科，或因英伟达财报公布，获利集中止盈。午后政策偏暖方向崛起，内需大消费强势，券商尾盘再度拉升，商贸零售、食品饮料、美容护理行业领涨。一是低位滞涨板块，乐观氛围下，获利资金高低切换；二是刺激内需、券商合并等政策是两会博弈关键点，会前难以证伪，市场或提前布局。期货对冲持仓尚未增长，恐慌情绪不强，政策交易逻辑尚未结束，继续关注IM多单，待右侧拐点止盈。 股指期权方面，昨日标的市场日内宽幅震荡，早盘大幅下跌，午后有所回温，其中大盘相对抗跌。期权市场成交额6441亿元，较前一日提升313，博弈资金依旧活跃。日内成交结构上，多数品种认沽成交比例较前一日提高，但HO、IO不升反降，短期资金相对看好大盘。科创50ETF、沪市500ETF持仓量PCR高位回落，卖方情绪并未进一步过热，偏度也同步向下。波动率方面，沪市300ETF、沪市500ETF、IO均有所上行，科创50ETF隐波则有所回落，也符合前述博弈资金在小盘处止盈止损，而后转入大盘的逻辑。操作层面，今日日内多空博弈仍较强，行情有待企稳，因此对于卖权策略仍维持谨慎观点，短期继续买权应对，从动量以及情绪面上仍建议方向做多，但谨慎者也可双买。 国债期货方面，昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化013、009、002和036。昨日，央行公开市场操作净投放900亿元，但银行间质押式回购利率仍多数上行，同业存单利率同样上行幅度较大，带动债券短端调整并对长端利率有一定的传导。此外，昨日权益市场表现仍有韧性，市场风险偏好仍较高，也对债市形成一定的扰动。后续来看，考虑到人民币汇率或仍面临一定压力，央行货币政策重心可能仍侧重于稳汇率，预计资金面也难以显著改善，债市整体或仍需维持谨慎。曲线方面，中长期来看做陡曲线的赔率或更高。 风险因子：1）关税问题加码；2）增量资金不足；3）期权流动性不及预期；4）供给加速超预期；5）货币宽松不及预期；6）政策超预期。 金融衍生品团队 研究员 康遵禹 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 观点：位科技切向低位政策预期板块 品种观点展望 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于548点、592点、4659点、8453点，较上一交易日变化823点、418点、815点、1908点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月次月）收于54点、44点、346点、532点，环比变化32点、24点、2点、1点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化2465手、5808手、862手、55手。 股指期货 股指期权 国债期货 周四沪指V型反弹，量能在2万亿元持平，低位传统行业补涨，主要宽基除上证50、沪深300外均收跌。早盘科技股弱势回撤，拖累中证1000和港股恒科，或因英伟达财报公布，获利集中止盈。午后政策偏暖方向崛起，内需大消费强势，券商尾盘再度拉升，商贸零售、食品饮料、美容护理行业领涨。一是低位滞涨板块，乐观氛围下，获利资金高低切换；二是刺激内需、券商合并等政策是两会博弈关键点，会前难以证伪，市场或提前布局。期货对冲持仓尚未增长，恐慌情绪不强，政策交易逻辑尚未结束，继续关注IM多单，待右侧拐点止盈。 操作险建因议： 半仓续持IM多单1）关税问题加码；2）增量资金不足 建议：单腿认购，保护型对冲，买入跨式 逻辑： 观点昨弈日仍标强的市场日内宽幅震荡，早盘大幅下跌，午后有所回温，其中大盘相对抗跌。期权市场成交额6441亿元，较前一日提升313，博弈资金依旧活跃。日内成交结构上，多数品种认沽成交比例较前一日提高，但HO、IO不升反降，短期资金相对看好大盘。科创50ETF、沪市500ETF持仓量PCR高位回落，卖方情绪并未进一步过热，偏度也同步向下。波动率方面，沪市300ETF、沪市500ETF、IO均有所上行，科创50ETF隐波则有所回落，也符合前述博弈资金在小盘处止盈止损，而后转入大盘的逻辑。操作层面，今日日内多空博弈仍较强，行情有待企稳，因此对于卖权策略仍维持谨慎观点，短期继续买权应对，从动量以及情绪面上仍建议方向做多（无持仓少量单腿认购，有持仓少量认沽对冲，暴露正Delta以及Vega），但谨慎者也可双买。 观点：存单收益率上 险因：1）期权市场流动性不及预期 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为79093手、44975手、29899手、106333手，1日变动38323手、30568手、19004手、41108手；持仓量分别为158818手、132868手、82 493手、100301手，1日变动1285手、3207手、2015手、152手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季次季价差分别为0065元、0275元、0386元、0750元，1日变动0010元、0005元、0048元、0230元； （3）跨品种价差：TF2T、TS2TF、TS4T、T3TL次季价差分别为103425元、99375元、302175元、206815元，1日变动0045元、0068元、0091元、0005元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0161元、0102元、0384元、0482元，1日变动0111元、0051元、0063元、0201元。 逻辑 （5）央行昨日开展2150亿元7天期逆回购，当日有1250亿元逆回购到期。 ：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化013、009、002和036。昨日，央行公开市场操作净投放900亿元，但银行间质押式回购利率仍多数上行，同业存单利率同样上行幅度较大，带动债券短端调整并对长端利率有一定的传 震荡偏强 震荡 震荡 赔率或更高。 当关险注因短端：基差走阔。曲线策略：做陡曲线赔率更高。 导。此外，昨日权益市场表现仍有韧性，市场风险偏好仍较高，也对债市形成一定的扰动。后续来看，考虑到人民币汇率或仍面临一定压力，央行货币政策重心可能仍侧重于稳汇率，预计资金面也难以显著改善，债市整体或仍需维持谨慎。曲线方面，中长期来看做陡曲线的 操作建议：趋势策略：债市震荡偏谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期。 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2025224 1800 欧洲 欧元区1月调和CPI年率未季调终值 25 25 25 2025225 2300 美国 美国2月谘商会消费者信心指数 1041 103 983 2025227 1700 欧洲 欧元区1月季调后货币供应M3年率 35 38 36 2025227 1800 欧洲 欧元区2月消费者信心指数终值 136 136 136 202531 930 中国 中国2月官方制造业PMI 491 50 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1光伏：由中国光伏行业协会主办的“光伏行业2024年发展回顾与2025年形势展望研讨会”2月27日在北京召开。国家能源局新能源和可再生能源司新能源处处长邢翼腾在会上指出，光伏制造业的内卷式竞争仍未从根本上解决，国家能源局正在配合国家发改委、工信部等部门研究制定和完善政策措施。同时，“十五五”可再生能源发展规划研究和思路起草正在加快推进，国家能源局将研究促进新能源集成发展的政策措施，研究制定光伏电站升级改造和退役管理办法，将指导和推动各地尽快研究出台适合本地新能源特点的电力市场实施细则，推动出台促进分布式光伏就近开发利用的政策措施。 2港股：2月27日，香港证监会发文，为紧贴市场发展，建议提高以香港三大股票指数为基础的交易所买卖衍生工具的持仓限额，今天就建议展开咨询。为利便市场参与者对冲风险，有关建议会将恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数的期货及期权合约的现有持仓限额，分别提高50、108及43至15000、25000及30000份对冲指定资产价格转变风险的持仓。 3关税：美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25的关税。特朗普还称，预计将很快宣布对包括汽车在内的欧盟商品征收25的关税。 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层13011305、14层邮编：518048 电话：4009908826传真：075583241191 网址：httpwwwciticsfcom