证券行业动态跟踪：业绩提升+估值提升，持续看好券商短期超额收益

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 证券行业 业绩提升+估值提升，持续看好券商短期超额收益 ——证券行业动态跟踪 核心观点  业绩预期提升+政策利好催化，支撑券商板块后续增长的动力。进入下半年之后，Beta与Alpha因素共振加强，Beta因素方面，市场情绪高涨叠加市场流动性充足，单日股票成交额突破1.73万亿，两融余额突破1.37万亿，均创下近5年新高，北向资金加速净流入，7月已累计净流入653.7亿元，A股市场也呈现普涨行情，经纪、两融乃至自营业务都有望持续兑现高业绩弹性，Alpha因素方面，行业政策利好将持续释放，创业板注册制将于8月落地，将带动券商投行业务加速释放业绩，同时也可以期待单次T+0制度与做市商制度等政策红利的催化。整体来看，今年券商的基本面预期显著提升，在中性假设之下，2020年两市日均股基成交额10000亿，月均两融余额1.25万亿元，沪深300指数上涨20%，股权承销规模增长40%，我们预计全年券商净利润1600亿元，同比高基数下提升34%。基本面预期提升+政策利好催化是支撑板块后续增长的主动力。  转融资+短融余额快速提升，提杠杆空间仍存两融业务后劲十足。转融资余额由2019年7月的262亿元快速提升至2020年2月的965亿元（接近2015年牛市行情下的水平），显示出市场的两融需求在进入2020年之后有了显著的提升。此外，券商纷纷通过银行间滚动发行短融来补充融资业务资金来源。虽然证金公司转融资费率快速下滑，但是由于上市券商在银行间滚动发债的成本远低于向证金公司借转融资的成本，因此在银行间市场发行90天短期融资券是更为主流的补充融资业务资金的方式，尤其对于头部券商而言。进入2020年以来，券商在银行间市场的90天短期融资券的净发行（新发行-到期兑付）规模呈现出快速上行的态势，除2月以外，其余月份均保持200亿以上的净发行规模。当前券业杠杆水平较历史高点仍有较大空间，因此券商仍可以通过提高发债规模来增加资金供给，助推两融业务发展。 投资建议与投资标的  短期来看，业绩预期提升与政策红利持续催化是券商板块持续上涨的主要支撑因素。受益于市场情绪的持续高涨与流动性的充足，我们持续看好券商板块的短期超额收益。  中长期来看，我们坚持龙头逻辑不变。在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望带来持续且显著的Alpha增长因素。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，同时我们认为头部券商合并及金融混业的大趋势将加速头部集中化趋势。  券商II(申万)PB估值2.05倍，略高于历史中枢，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长的龙头中信证券(600030，增持)与高弹性头部券商中信建投(601066，增持)，同时建议关注科技赋能双轮驱动的创新成长性龙头华泰证券(601688，未评级)、经纪市占率快速提升的头部券商招商证券(600999，增持) 与地缘优势显著的高弹性次新股券商中泰证券(600918，增持)。 风险提示  系统性风险对券商业绩与估值的压制；  监管超预期对券商业务形成冲击。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2020年07月14日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 相关报告 从美国分业混业更迭发展看我国券商混业之路：——证券行业混业经营专题 2020-07-10 环同比均大增验证业绩高弹性，基本面预期提升下看好板块短期超额收益：——上市券商6月业绩点评 2020-07-09 行业并购，大势所趋：——券商并购历史变迁与海外经验分析 2020-07-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业动态跟踪 —— 业绩提升+估值提升，持续看好券商短期超额收益 2 目 录 1. 业绩预期提升+政策利好延续，看好短期超额收益 ................................... 4 2. 转融资+短融券快速提升，两融业务后劲十足........................................... 8 3. 投资建议 ............................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................... 11 hX8YsVdYiZaQcMbRsQoOmOqQeRrRtMiNpOtO6MrRzQwMpMpMuOnRsQ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业动态跟踪 —— 业绩提升+估值提升，持续看好券商短期超额收益 3 图表目录 图1：2020/02-2020/07沪深两市单日股票成交额（亿元）.......................................................... 4 图2：2020/02-2020/07沪深两市平均换手率（%） ..................................................................... 4 图3：2020/02-2020/07两市融资融券余额（亿元） .................................................................... 5 图4：2020年二季度以来北上资金加速净流入 ............................................................................. 5 图5：2020年6月以来市场逐渐呈现普涨行情 ............................................................................ 5 图6：券商IPO金额（亿元）及单数：2019H vs 2020H .............................................................. 6 图7：券商再融资规模（亿元）：2019H v 2020H ......................................................................... 6 图8：券商债券承销（企业债、公司债、ABS）规模（亿元）：2019H v 2020H ........................... 7 图9：2012/08-2020/07转融资月末余额（亿元） ........................................................................ 8 图10：2019年以来转融资费率快速下滑 ..................................................................................... 9 图11：上市券商发行银行间90天短期融资券的利率普遍低于转融资费率（截至7月14日） .... 9 图12：2012/06-2020/06券商在银行间市场的90天短期融资券的净发行规模（亿元） ............ 10 图13：2012/06-2020/03证券行业平均权益乘数（剔除客户资金） ........................................... 10 表1：证券行业2020年业绩测算 ................................................................................................. 7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业动态跟踪 —— 业绩提升+估值提升，持续看好券商短期超额收益 4 1. 业绩预期提升+政策利好延续，看好短期超额收益 经纪、两融拉动券商板块业绩预期提升，投行重点受益于政策Alpha因素利好。进入下半年之后，Beta与Alpha因素共振加强。Beta方面，市场情绪高涨叠加市场流动性充足，两市单日股票成交额突破1.73万亿，两融余额突破1.37万亿，均创下近5年新高，北向资金加速净流入，7月已累计净流入653.7亿元，市场也呈现普涨行情，赚钱效应日益凸显。在市场情绪快速提升的背景下，券商的经纪、两融乃至自营业务都有望持续兑现高业绩弹性。 图1：2020/02-2020/07沪深两市单日股票成交额（亿元） 数据来源：WIND、东方证券研究所 图2：2020/02-2020/07沪深两市平均换手率（%） 数据来源：WIND、东方证券研究所 4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002020-02-032020-02-122020-02-212020-03-032020-03-122020-03-232020-04-012020-04-132020-04-222020-05-062020-05-152020-05-262020-06-042020-06-152020-06-242020-07-071.52.02.53.03.54.04.55.05.56.02020-02-032020-02-122020-02-212020-03-032020-03-122020-03-232020-04-012020-04-132020-04-222020-05-062020-05-152020-05-262020-06-042020-06-152020-06-242020-07-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业动态跟踪 —— 业绩提升+估值提升，持续看好券商短期超额收益 5 图3：2020/02-