甲醇周报：需警惕期货高升水的陷阱

1 / 17 甲醇周报：需警惕期货高升水的陷阱 2020年7月13日 韩冰冰 执业编号: F3047762 投资咨询号： Z0015510 微信：hbb360 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信 达 期 货 网 址 ：www.cindaqh.com 提示要点 进入7月以后，09合约的交易逻辑将逐步开始从交易预期变成交易现实，而品种基差则是反映品种现实供需情况的最好的间接指标，目前期货升水180元/吨，升水幅度10%，在化工品属于升水幅度最大的品种。 按照如此高的升水来考虑，空头做空安全边际是非常明显的，但是我们需要提醒大家的是自05合约以后，甲醇的升水有些失真，实际上的做空边际没有如此乐观。 可以参考05合约和最近步入交割的07合约（07合约的成交量还是可以的），交割月前一个月最后一个交易日附近，05合约平均升水65元/吨，07合约平均升水90元/吨，假设09步入交割月时，是期货升水约在100元/吨，其实相当于目前只有80元/吨的基差需要修复，升水幅度仅有4.5%，做空的安全边际被大打折扣。 后面基差怎么回归是关键？ 2 / 17 核心提要 进入7月以后，09合约的交易逻辑将逐步开始从交易预期变成交易现实，而品种基差则是反映品种现实供需情况的最好的间接指标，目前期货升水180元/吨，升水幅度10%，在化工品属于升水幅度最大的品种。 按照如此高的升水来考虑，空头做空安全边际是非常明显的，但是我们需要提醒大家的是自05合约以后，甲醇的升水有些失真，实际上的做空边际没有如此乐观。 可以参考05合约和最近步入交割的07合约（07合约的成交量还是可以的），交割月前一个月最后一个交易日附近，05合约平均升水65元/吨，07合约平均升水90元/吨，假设09步入交割月时，是期货升水约在100元/吨，其实相当于目前只有80元/吨的基差需要修复，升水幅度仅有4.5%，做空的安全边际被大打折扣。 3 / 17 后面基差怎么回归是关键？ 前文说到，基差是反映品种现实供需情况的最好的间接指标，最直接指标是什么？库存，我们可以推测库存的趋势，从而推测基差回归的方向，进一步对行情做出预测。 目前甲醇库存是历史高位，库存压力很大。 4 / 17 从后面的供需情况来看：进口供应不会缩减；国内供应处在检修最高峰，开工率已经降至历史最低位附近，继续下降空间有限；需求端，外采甲醇制烯烃企业后期负荷有望维持，看不到有效的需求提升。因此总体来看高库存的悲观现实有望维持。 综合库存，和供需预期的情况来看，想要通过现货上涨实现基差的回归，压力实在太大了。因此我们对甲醇09合约持偏空思路。 从09合约盘面来看，上面1850压力很大，下面支撑在1670附近，震荡思路操作。 之前1800-1850布局的空单持有，止损下移至1815附近，阶段目标位1730。未入场者在1800以上，寻找入场信号。 风险因素：国内装置超预期检修；原油大涨；海外装置集中突发故障。 5 / 17 相关行业状态跟踪： 1. 现货、期货价格回顾 本周甲醇上半周震荡为主，下半周在原油下跌的利空引导下，有所下行。期货升水依然维持在200附近。从07合约的升水幅度来看，09期货大概率会升水交割，最近07合约升水约70元/吨。 6 / 17 2. 库存现状分析 目前甲醇库存接近历史最高位，在高库存的压力下，库容紧张的情况依然存在。 最近07合约即将交割，大约有10万吨仓单库存被锁定。 7 / 17 3. 进口供应预期 首先从进口船只的到港计划来看，未来半个月，甲醇进口船货到港量70万吨附近，进口量恢复至高位。 8 / 17 再从海外装置的开工率和产量情况情况。最近海外开工率明显有所下降，主要是阿曼110万吨装置短停（已经重启），文莱85万吨装置如期停车（即将重启），但马拉西亚本周175万吨装置停车，后期整体负荷后期难以继续降低，影响较小，除非有新装置意外停车。 再从产量来看，根据目前装置开工情况测算，未来海外甲醇产量将继续增加，主要是伊朗一套165万吨装置已经顺利在6月份投产，目前负荷6-7成；伊朗去年年底新增的新增的一套 165 万吨/年甲醇装置最近也是保持 7-8 成负荷运行（之前一直在试产，负荷不稳定） 9 / 17 4. 国产供应变化 最近国内甲醇开工率持续下降，5-6月份甲醇负荷下降的原因的确是因为甲醇装置集中检修造成，但是最近我们可以发现，虽然西北地区甲醇开工率下降6.6%，但是全国整体开工负荷只下降2.9%，这背后的原因是主要由于最近西北地区CTO（煤——甲醇——聚烯烃）一体化装置集中停车造成，这些装置停车对甲醇影响不大，扣除这部分的停车来看，实际非一体化装置（直接对外卖甲醇）的开工率应该是提升的。 10 / 17 根据统计的情况来看，后期非一体化装置将开始逐步恢复。 11 / 17 5. 下游需求变化 甲醇制烯烃方面：非一体化装置集中检修，下降明显，但一体装置负荷基本面稳定在高位，后面只有中原乙烯的20万吨装置检修，预计整体负荷维持为主。 传统下游，醋酸开工率已经恢复到中性水平，其他下游多是维持主要，整体有甲醇的需求提升影响有限。 12 / 17 6. 上下游利润对比 国内甲醇生产企业，在亏损中挣扎，整体利润不佳，但是目前的低利润很难在很强的传导给供应的下降，因目前开工率已经降至历史最低附近，继续下行空间有限，后期装置负荷有望提升。 13 / 17 进口利润依然十分丰厚，另外值得注意的是，伊朗货源和非伊朗货源的价格相差较大，伊朗货进口利润更加客观。 下游甲醇制烯烃利润很好，高位震荡为主，在高利润的背景下，烯烃企业有维持高负荷的动力，但是目前外采甲醇制烯烃的负荷已经在高位了，继续提供空间有限。 14 / 17 7. 基差和价差走势 反套有肉，但不多。 15 / 17 数据来源：wind、卓创资讯、隆众等 16 / 17 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。公司总部设在杭州，下设19家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建6家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、绍兴、临安、萧山13家营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 【雄厚金融央企背景】 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012年4月，首家引进战略投资者，注册资本365.57亿元人民币。2013年12月12日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 【全国分支机构】 17 / 17 分公司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 营业部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 温州市乐清市双雁路432号七楼 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 宁波 宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室 0574-28839988 绍兴 绍兴市凤林西路300号环宇大厦1402、1403 0575-88122652 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636 【重要声明】 ◼ 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。 ◼ 未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。