1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机强于大市强于大市维持2020年07月08日（评级）分析师沈海兵SAC执业证书编号：S1110517030001科创板网络安全系列：云涌科技，电力信息安全领导者，拥抱电力行业信创浪潮行业专题研究 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、专注于工业互联网安全，20年上半年业绩高速增长2、战略聚焦已完成，态势感知产品推动业绩腾飞3、行业政策利好频出，公司持续受益电网信息化投资4、绑定头部电力信息集成商，电安市场占据明显优势5、把握国产化浪潮，大力布局行业信创风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险 专注于工业互联网安全，20年上半年业绩高速增长13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司是专注于工业互联网安全的高新企业，20年上半年业绩保持高速增长。公司主要致力于工业信息安全产品的研发、生产和销售。2020 年一季度，公司营业收入为0.43亿元，同比增长26.51%，净利润为0.12亿元，同比增长182.24%。2020 年半年度实现营业收入约0.92亿元至0.97亿元，同比增长约18.39%至24.81%；2020 年半年度实现净利润约0.30亿元至0.32亿元，同比增长约165.45%至182.89%。公司是专注于工业互联网安全的高新企业，20年上半年业绩保持高速增长4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：公司产品矩阵资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所一级分类二级分类三级分类四级分类功能简介应用场景工业信息安全产品工业安全通信网关设备嵌入式安全加密通信网关平台纵向加密网关用于电力生产数据和调度数据的加密传输电力二次系统防护体系调度数据网高速加密隔离网关用于高吞吐场景下的数据内外网之间进行安全的数据传输嵌入式安全通信加密终端正向物理隔离装置用于工业生产现场网络和生产监控网络间的数据传输反向物理隔离装置增加了身份认证、数据签名、数据加密等功能配网加密认证终端用于工业现场的采集数据、感知信息的安全加密接入电力二次系统防护体系下配电自动化系统安全防护工业安全态势感知设备内网安全监测平台内网安全监测装置（主站）实现数据采集、安全分析与告警、本地安全管理、告警上传等功能的安全监测内网安全监测装置为国家电网定制开发，部署于电力监控系统局域网网络中内网安全监测装置（厂站）网络安全态势感知平台网络安全态势感知平台（2000型）实现厂站电力监控系统网络安全数据采集、监视、分析处理与告警上传等功能的监测装置为南方电网定制开发，实现厂站电力监控系统网络安全数据采集、监视、分析处理与告警上传等功能的监测装置，用于实现厂站电力系统网络安全数据采集、分析处理以及通信。嵌入式采集控制主机集遥测、遥信、遥控、保护和通信等功能于一体的新一代馈线自动化远方终端装置嵌入式采集控制单元信息安全加密产品分布式加密VPN-实现数据传输的机密性、完整性、不可抵赖性并实现安全、防攻击功能。发目前用于电力行业较多加密卡C1004-智能档案柜及控制类产品RFID 智能档案柜--实现档案的入库、查询、检索、查阅的全程跟踪和高效存贮管理-环境控制系统--通过环境监控软件、采集控制主机、区域显示屏、各种传感器和多种控制设备组合而成的一套监控系统- 公司是纯粹的信息安全设备提供商，依靠集成商服务下游行业客户。公司凭借在工业信息安全领域的长期积累，在产品研发、核心技术、产品质量、客户资源等方面逐渐建立了自己的竞争优势。主要向上游厂商采购基础元器件，设计开发针对信息安全行业特定应用领域的底层硬件平台，再结合公司裁剪优化的Linux 操作系统及相关中间件，形成信息安全产品对外销售，是信息安全设备提供商，依靠国电南瑞等信息安全集成提供商服务下游客户，不直接面对客户。公司是纯粹的信息安全设备提供商，依靠集成商服务下游行业客户5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：工业信息安全产业链资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司股权结构稳定，发行后实际控制人持有56.25%股份，管理层持有部分股份高南和焦扶危签署《一致行动协议》，为公司的控股股东、实际控制人。发行前，高南持有公司45%股份，焦扶危持有公司30%股份，合计持有75%的股份。发行后，两者共持有56.25%股份。核心技术人员和管理层肖相生和张奎也持有相当一部分股份。公司股权结构稳定，发行后实际控制人持有56.25%股份，管理层持有部分股份6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：公司股权结构表资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所股东名称发行前发行后股数（万股）比例股数（万股）比例高南2,025.00 45.00%2,025.00 33.75%焦扶危1,350.00 30.00%1,350.00 22.50%肖相生675.00 15.00%675.00 11.25%张奎450.00 10.00%450.00 7.50%本次拟发行的股份——1,500.00 25.00%合计4,500.00 100.00%6,000.00 100.00% 战略聚焦已完成，态势感知产品推动业绩腾飞27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司主营业务快速增长，高毛利的工业信息安全产品贡献其中绝大部分收入。公司主营业务收入来自于工业信息安全产品（含工业安全通信网关设备、工业安全态势感知设备、信息安全加密产品）、智能档案柜及控制类产品两大类，公司业务规模总体呈现增长趋势,，19年营业收入2.51亿元，同比增长54.90%。受益工业信息安全产业的快速增长和公司工业信息安全产品的优秀布局，公司信息安全产品的销售比重逐步提升，2019年度，工业信息安全产品销售收入占比为89.95%。公司主营业务快速增长，高毛利的工业信息安全产品贡献其中绝大部分收入8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：公司主营业务收入（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所图：公司主营业务毛利率资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 工业安全态势感知业务高速增长，已成为公司业务增长的主要驱动力。公司工业信息安全产品主要包含工业安全通信网关设备、工业安全态势感知设备、信息安全加密产品三种类型，该类业务的销售收入实现快速增长，19年实现营业收入2.26亿元，同比增长56.61%，尤其是工业安全态势感知设备收入增幅较快，19年实现营业收入1.66亿元，同比增长107.97%。工业安全态势感知业务高速增长，已成为公司业务增长的主要驱动力9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：公司工业信息安全业务（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所图：公司工业信息安全业务毛利率 战略聚焦已经完成，公司逐步缩减智能档案柜业务。公司智能档案柜及控制类产品主要包括RFID 智能档案柜、环境控制系统等产品，随着信息安全产业政策环境的不断完善以及市场需求的快速增长，信息安全产业迎来了快速增长期，公司根据市场环境相应调整产品策略，逐步将研发生产重心聚焦于工业信息安全产品，智能档案柜等业务不断缩减。战略聚焦已经完成，公司逐步缩减智能档案柜业务10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：公司智能档案柜及控制类业务（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所图：公司智能档案柜及控制类业务毛利率资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 绑定主流集成商节省销售费用，持续加码工业互联网与物联网安全。公司采取与国电南瑞等电力行业内主要厂商深度合作的方式，协作分享产业链利润，本身不面向终端市场，在大量节省销售费用于电力行业的主要集成商进行深度绑定。除此以外，公司持续加码工业互联网安全、物联网安全相关的研发，19年研发费用1669.31万元，同比增长33.84%。绑定主流集成商节省销售费用，持续加码工业互联网与物联网安全11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：公司费用变动情况（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所图：公司费率变动情况资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 行业政策利好频出，公司持续受益电网信息化投资312请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国家持续出台政策，为工业信息安全提供良好政策环境。工业信息安全产业肩负着为我国工业自动化和信息化基础设施建设、信息系统的安全保障提供安全产品和服务的重要任务，是实现制造强国和网络强国建设的重要支持，是保障国家网络安全的重要基础，对政治、经济、军事、国家和社会安全具有重大意义。国家持续出台政策，为工业信息安全提供良好政策环境13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：工业信息安全相关政策资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所发布时间颁布单位政策名称内容概要2019工信部《关于加强工业互联网安全工作的指导意见》对互联网+先进制造中存在的信息安全问题，落实企业主体责任、政府监管责任，围绕设备、控制、网络、平台、数据安全，以健全制度机制、建设技术手段、促进产业发展、强化人才培育为基本内容，构建责任清晰、制度健全、技术先进的工业互联网安全保障体系，覆盖工业互联网规划、建设、运行等全生命周期，形成事前防范、事中监测、事后应急能力，全面提升工业互联网创新发展安全保障能力和服务水平。2018工信部《工业互联网发展行动计划2018-2020 年）》初步建立工业互联网安全保障体系，建立健全安全管理制度机制，全面落实企业内网络安全主体责任，制定设备、平台、数据等至少10 项相关安全标准，同步推进标识解析体系安全建设，显著提升安全态势感知和综合保障能力。2017工信部《工业控制系统信息安全行动计划2018-2020 年）》围绕新时期两化深度融合发展需求，重点提升工控安全态势感知、安全防护和应急处置能力，促进产业创新发展，建立多级联防联动工作机制，为制造强国和网络强国战略建设奠定坚实础。2017国务院《关于深化互联网先进制造业发展工业互联网的指导意见》深化供给侧结构性改革，深入推进互联网先进制造业””，规范和指导我国工业互联网发展2016国家发改委、国家能源局《电力发展“十三五”规划》优化电网结构，提高系统安全水平；升级改造配电网，推进智能电网建设. 工业信息安全作为工业互联网重要的组成部分，随着工业互联网的快速发展，工业信息安全进入加速发展时期。2018 年我国工业互联网安全市场规模约为94.6 亿元，相比2017 年增长30%，高于工业互联网增速，也高于我国信息安全市场增速。根据赛迪顾问预测，未来三年工业互联网安全市场将保持30% 以上高速增长，到2021 年市场规模达到228 亿元。工业信息安全作为工业互联网重要的组成部分，处于加速发展时期14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：工业互联网市场规模及增速（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所图：中国互联网安全市场规模及增速（单位：亿元） 电力工业信息安全需求强烈，随着国家的重视该块需求预计快速增长。目前我国政府、电力以及石油三大领域的信息安全需求较大，市场份额分别为32% 、26% 和21% ，相较于其他行业占比较高。随着信息安全日益受到重视，国家对关键信息基础设施的安全保障要求不断提高，将带动重点行业和领域的信息安全市场快速增长。电力工业信息安全需求强烈，随着国家的重视该块需求预计快速增长15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：各行业信息安全占比资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司核心产品持续受益于电网信息化投资的增长。随着国家电网公司和南方电网公司在智能电网方面的建设全面铺开，带动了电网信息化投资的增长。泛在电力物联网的出台保障了电网投资的连续性，并为电力信息化的建设提供新的动能。两网建设将持续推动中国电力信息化投资规模。公司产品广泛应用于电力信息化建设项目中，根据国家电网有限公司电子平台关于电力信息化建设招投标显示，2015 年的国家电网信息化设备（调度硬件类）招标数量到2019 年增长率达11