计算机应用：科创板网络安全系列：奇安信，综合性的网安供应商

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机应用强于大市强于大市维持2020年05月18日（评级）分析师沈海兵SAC执业证书编号：S1110517030001科创板网络安全系列：奇安信，综合性的网安供应商行业专题研究 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、领先的网络安全供应商，公司控制权稳定2、网络安全产品布局完整，基础设施防护贡献主要收入3、多款产品市场领先，多项技术取得突破4、党政军客户优势明显，但存在一定的账期压力风险提示：技术创新、新产品开发风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险；市场竞争加剧风险：产品和服务不能获得相关认证的风险 领先的网络安全供应商，公司控制权稳定13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国内领先网络安全供应商：奇安信公司是国内领先的企业级网络安全产品和服务提供商。公司率先提出并成功实践数据驱动安全、44333（即四个假设、四新战略、三位一体、三同步和三方制衡）、内生安全等先进的安全理念，以及面向新基建的新一代网络安全框架；研发了以天狗系列第三代安全引擎为代表的颠覆性安全技术；打造了零信任、天眼等创新的安全产品；主导了攻防演习、安全众测、安全运营等实战化安全服务模式。公司营收保持高速增长的状态，但由于研发与销售投入较大，公司目前仍处于亏损状态。2017年-2019年，公司营业收入分别为82,124.38万元、181,677.28万元和315,412.92万元，收入持续增长，年均复合增长率为95.98%。2017年-2019年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-62,985.78万元、-87,175.97万元和-49,494.47万元，净利润增速较快，目前尚未盈利的主要原因是公司投入较多的资源进行创新研发及市场拓展，相关费用支出较高。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 从三六零集团到360企业安全再到如今的奇安信奇安信有限成立于2014年6月，原系三六零集团所控制公司。2015年12月，齐向东与周鸿祎及相关方签订了《关于360企业安全业务之框架协议》就企业安全业务从三六零集团中拆分的事宜进行了框架性约定。2017年8月，奇安信有限与同受齐向东控制的360企业安全技术重组。其后，企业安全集团层面进行了多轮对外融资。2018年12月，奇安信有限吸收合并企业安全集团，承继了企业安全集团全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务，企业安全集团注销。2019年5月，奇安信有限整体变更为股份有限公司。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司控制权稳定，核心高管均持有公司股份公司控制权稳定，核心高管均持有公司股份。公司董事长齐向东直接持有公司25.89%的股份，通过其控制的安源创志、奇安叁号间接控制公司12.45%的股份，合计控制公司38.34%的股份，且在本公司担任董事长职务。近两年，齐向东对公司控制关系未发生变化，且在预期的期限内将持续保持稳定，认定为公司控股股东、实际控制人。公司董事及总裁吴云坤通过奇安壹号持有公司1.83%的股份，通过安源创志间接持有公司1.08%的股份。公司副总裁何新飞通过奇安壹号持有公司0.27%的股份。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投入 网络安全产品布局完整，基础设施防护贡献主要收入27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司网络安全产品布局完整，打造全面防御体系公司拥有包括基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品在内完整的产品布局。以“数据驱动安全”的技术理念，致力打造“三位一体”的新一代网络安全防御体系，即低位（设备和软件防御能力）、中位（大数据人工智能分析态势感知能力）和高位（威胁情报收集与分析能力）全面协同联动的防御能力，使政企客户的网络安全防御体系从被动的威胁应对和标准合规，走向动态的积极防御体系，以对抗多样化的安全威胁。2017年、2018年及2019年，公司网络安全产品销售收入分别为67,137.43万元、118,531.55万元和209,459.14万元，占主营业务收入的比例分别为83.44%、66.04%和66.51%，为公司主营业务收入的主要来源。17-19年公司网络安全产品销售收入的年均复合增长率为76.63%，增长速度较快，且公司网络安全产品业务的市场竞争优势明显，2017年、2018年及2019年的毛利率分别为77.61%、72.48%和73.10%，毛利率较高。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 新一代IT基础设施产品是网络安全产品收入主要组成部分新一代IT基础设施防护产品，主要是公司针对政企客户新一代IT基础设施建设提供的包括云计算安全防护、大数据安全防护、终端安全防护、新边界安全防护等产品。新一代IT基础设施防护产品销售收入系网络安全产品销售收入的主要来源，2017年、2018年及2019年，新一代IT基础设施防护产品销售收入分别为48,969.77万元、80,488.39万元和136,240.67万元，占主营业务收入的比例分别为60.86%、44.84%和43.26%，年均复合增长率为66.80%。17-19年内，公司新一代IT基础设施防护产品销售收入快速增长，是公司网络安全产品业务收入的主要组成部分。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 大数据智能安全检测与管控产品紧跟前沿，保持高速增长大数据智能安全检测与管控产品包括SaaS智能安全防护产品、大数据智能安全分析与监测产品等。2017年、2018年及2019年，大数据智能安全检测与管控产品销售收入分别为15,249.15万元、31,991.56万元和59,091.48万元，占主营业务收入的比例分别为18.95%、17.82%和18.76%，年均复合增长率为96.85%。17-19年内，公司大数据智能安全检测与管控产品销售收入占主营业务收入的比例有所提高，增速高于网络安全产品业务整体增速，是公司网络安全产品业务的重要发展方向。10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 全周期的安全保障服务，增长势头喜人公司网络安全服务业务以安全数据为基础，利用专业安全分析工具，通过提供安全运行、咨询与规划、安全风险管控、安全应急处置等一系列服务，在云端安全大数据及云端安全服务的支撑下，为客户提供全周期的安全保障服务。2017年、2018年及2019年，公司网络安全服务收入分别为11,176.53万元、21,975.47万元和36,732.22万元，占主营业务收入的比例分别为13.89%、12.24%和11.66%，年均复合增长率为81.29%。11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 基于创新的安全运营模式，为客户提供多样化网络安全服务公司安全服务基于“数据驱动安全”技术理念，以攻防技术与大数据分析为核心，针对不同客户、不同阶段的安全需求，提供咨询与规划、评估与测试、分析与响应、情报与运营等一系列服务。此外，依托大数据和云计算的技术和数据优势，公司还创新安全运营模式，为客户提供提供了以威胁情报为代表的数据订阅和基于云计算的安全运营等创新型的云化产品，以及基于远程平台支持安全运营服务、基于城市/行业安全运营中心的“管家式”安全服务.。12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 政企客户综合需求增加，网络安全集成业务高速增长硬件及其他业务系公司在网络安全性质的系统集成项目中为客户提供的第三方硬件采购、实施（如需）等业务。在部分项目中，公司提供的网络安全解决方案为大型政企客户信息化改造项目中的组成部分，也承担为此类客户配套外采其他系统集成硬件产品并销售给对方的业务。2017年、2018年及2019年，硬件及其他业务收入分别为2,148.34万元、38,986.07万元和68,742.13万元，占主营业务收入的比例分别为2.67%、21.72%和21.83%，年均复合增长率为465.67%。17-19年各期，公司硬件及其他业务占主营业务收入的比重提升幅度较高，这是由于公司服务的政企客户信息化改造的综合需求增加较快，公司为其提供整体解决方案的项目随之增长，硬件及其他业务收入规模快速增长。13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司政企客户项目硬件比例高，主营业务面临毛利率下降风险2017年度、2018年度及2019年度，公司主营业务毛利率分别为74.39%、55.15%及56.69%，呈下降趋势，主要由于公司毛利率较低的硬件及其他业务收入在2018年和2019年的增长幅度相对较高，导致该期间公司主营业务毛利率水平有所下降。近年来，随着政企单位信息化改造需求的扩大，公司承接了多个大型系统集成性质的网络安全项目，此类项目中包含了规模较大的第三方硬件采购，由于该等第三方硬件的市场较为成熟、价格相对透明，因此硬件及其他业务毛利率较低。未来，在政企单位信息化改造以及新基建建设过程中，公司仍可能承接系统集成性质的网络安全项目，使得公司主营业务毛利率存在下降的风险。14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司持续加大销售和研发投入，巩固竞争优势与行业地位为提高公司的市场占有率，公司加大了对市场拓展的投入，销售人员数量持续增加，销售人员薪酬及其他销售相关费用支出增幅较高。随着营业收入的快速增长，公司销售费用规模逐年增加，2017年、2018年及2019年，公司销售费用分别为43,096.71万元、80,019.86万元和111,804.88万元，年均复合增长率为61.07%。为保持技术领先优势，公司持续加大研发投入，不断培养并引进专业研发人才，研发人员的数量不断增长，研发相关费用支出持续增长，占各期营业收入的比例较高。2017年、2018年及2019年，公司研发费用分别为54,083.45万元、81,834.51万元和104,710.40万元，与营业收入的增长趋势相符。。15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16募集资金投向科技创新领域，保障公司技术优势公司发行募集资金将全部投资于科技创新领域，包括网络安全行业中新兴的云安全、大数据安全、物联网安全、工业互联网安全、安全服务化、零信任安全、态势感知领域，剩余部分补充流动资金，以保障公司在创新领域的技术优势。本次募集资金均投入围绕公司现有主要业务的产品拓展和延伸、技术升级和前沿技术研发等科技创新领域，旨在增强公司技术实力，提高公司的核心竞争力，保持和扩大技术、服务的领先优势，为公司提升持续经营能力提供切实保障，体现了公司经营战略的发展方向，是公司未来业务发展目标的重要组成部分，有利于公司的长远发展并对经营业绩起到较大的促进作用。 多款产品市场领先，多项技术取得突破317请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司核心产品在国内网络安全细分市场均处领先位置公司核心产品在国内网络安全细分市场均处领先位置。公司是大型网络安全公司，目前员工人数已超过7,000人。公司的客户范围覆盖大多数中央政府部门、中央直属企业和银行，公司是奥运会网络安全服务与杀毒软件官方赞助商，将为北京冬奥会和冬残奥会提供系统的网络安全保障。在产品市场方面，公司核心产品均具备领先技术，在国内市场份额排名靠前。18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司在终端安全技术领域提供整套的一体化终端安全解决方案公司在终端安全技术领域提供整套的一体化终端安全解决方案。终端安全技术领域，是以往政企网络安全的薄弱环节，传统安全公司的解决方案多以网络隔离、网络拦截为主要手段，缺少防御纵深。在APT等新型攻击的场景下，终端是攻击的起点和终点、是安全对抗的真相之源和控制之本。公司通过提供一体化终端安全解决方案，包括单一的病毒查杀能力、安全合规控制能力、持续改进的纵深防御能力、人机结合的积极防御能力和整合威胁情报的协同防御能力，来提供完整的终端安全。19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司在安全引擎技术领域提出普适性极强的第三代安全引擎第三代安全引擎技术领域，公司研发的“天狗”颠覆了查漏洞、打补丁的传统安全防护思路。即使不打补丁，也能有效抵御攻击；该引擎基于内存指令层的漏