通信行业研究周报：国企民企合作加深，产业、资源与资本协同大势

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 国企民企合作加深，产业、资源与资本协同大势 [Table_Title2] 通信行业 [Table_Summary] 一、周专题：国企民企合作加深，产业、资源与资本协同 1、面对未来的多重不确定性，很多公司通过业务边际扩张、商业模式重塑以及混改手段达到未来可持续发展或发展壮大的目的。国企混改和民企投靠可能是一种比较合适的路径。2019年至今，国企协议收购192家企业，其中民营企业99家；通信行业企业22家，其中民营企业8家。国企协议收购步伐不断加快，国有资本进入民企的速度也在不断上升。 2、国企注资民企可为企业带来财务和资源的协同。国资注入为企业带去优质权益，直接改善企业债务结构，提升企业财务表现。国企背书提高市场对民企信心，企业营收和资产得到优化，融资能力有所上升。国企拥有的雄厚实体资源也为企业带来新的发展契机，国企成为民企控股方将有利于民企与国企控股实体资产合作，这或将成为企业业务新的增长点，相关TMT上市公司包括：平治信息、数知科技等。 3、国企引入优质产业股东也同样是帮助企业市场化转型增效的重要手段。有两方面的优势，其一能优化企业管理结构，结合市场化运营机制，帮助国企加强经济效益导向从而提升资本利用效率；其二，有助于实现资本、产业、组织资源的多项协同整合，充分调动创新活力，扩大人力资本优势，提升公司整体竞争实力。近期相关TMT上市公司包括：航天信息、中环股份。 二、行业逻辑及观点： 1、短期市场风格切换显著，低估值、业绩确定性的行业龙头受到市场重点关注，补涨效应显著。近期重点关注平治信息、航天信息、中天科技、金卡智能等。 2、长期观点及逻辑 1）国内公募REITs试点推进重点关注光环新网、沙钢股份等自有数据中心物业资产的估值提升。 2）受益于5G承载网建设，业绩稳健，估值提升：紫光股份、烽火通信等； 3）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、天孚通信、星网锐捷等； 4）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息、海格通信、金卡智能、TCL科技等。 5）物联网业务向NB-IoT/Cat1/5G网络迁移，物联网模组和下游应用企业有望受益：移远通信、移为通信。 三、风险提示：宏观环境不及预期；疫情不确定性因素影响；公司业务协同发展不及预期。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 分析师：孙远峰 SAC NO：S1120519080005 TCL科技 华西通信&电子联合覆盖 分析师：刘菁 SAC NO：S1120519110001 金卡智能 华西通信&机械联合覆盖 分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 紫光股份 华西通信&计算机联合覆盖 中恒电气 华西通信&电气设备联合覆盖 海格通信 华西通信&军工联合覆盖 沙钢股份 华西通信&钢铁联合覆盖 联系人：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn 联系电话：010-51662928 -13%-6%1%8%15%22%2019/072019/102020/012020/042020/07通信沪深300证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月05日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 1.宏观环境不确定性增多，国企民企合作加深，协议收购交易数量增多 随着全球经济发展下行，叠加中美贸易战带来外贸压力，民营企业发展面临的外界不确定性因素增多，企业资金来源及获利能力出现下降，企业发展受限，发展增速放缓现象普遍。在这种情况下，民营企业纷纷寻求企业发展新助力。企业选择的手段包括业务边际扩张（增加产品种类，细化产品分类，增加客户来源等）、商业模式重塑（调整业务结构，改变销售方式等）和引入战略资本（扩大资金来源）等，以期改善企业营收、负债和权益表现，达到未来可持续发展或发展壮大的目的。 表1 2019年以来国资企业协议收购民企（部分），收购企业行业分布广泛，金额可观 资料来源：Wind，华西证券研究所整理 我们认为民企投靠国企、引入国有资金是一种较为可靠的战略，一方面可以解决现金流、资产负债率等燃眉之急，一方方面依托国资背景为企业现有业务或者未来业务边界扩张提供战略资源。国企改革风潮近两年盛行，国企希望通过注资非国企以改善企业资产结构，提升企业营业表现和企业资产活力，因此有较强动力注资民企。自2019年起，可查询国有企业协议收购记录192条，其中协议收购民营企业记录99条，国企间互相注资和国企投资非国企、非民企记录93条，国企收购民企达到总交易量50%以上。 TMT行业虽为国家重点发展的行业，但当前面临较大市场压力，一些TMT企业选择与国企合作。2019年至今，共有国资企业协议收购通信企业记录22条，其中协议收购民营企业记录8条，占比36%，国企间互相注资和国企投资非国企、非民企记录14条。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 表2 2019年以来国企收购多家TMT企业，收购对象涵盖国企、民企和外资 资料来源：Wind，华西证券研究所整理 表3 2019年以来国资企业协议收购（控制权已变更）TMT民营企业名单 资料来源：Wind，华西证券研究所整理 2.国资入股缓解民企财务压力，国企资源为民企发展助力 2.1.资金流入改善企业财务表现，国企背书增强企业融资表现 国资入股将从两方面帮助民企改善财务状况。一方面，协议收购本身将为企业带来优质权益，另一方面，有国字号背书，企业信誉上升，有助于企业融资表现改善。 以TMT行业协议收购民企为例。TMT民营企业净负债率普遍回升，我们认为这与企业得到国企背书后，企业信誉水平上升，得到融资增加，长期负债规模增加有关。这种良性的长期负债将为企业未来发展注入动力。除英唐智控外，企业流动负债权益比均出现不同程度下滑。企业权益的增加降低了企业的流动负债压力，也侧面证明是企业长期负债增长推动了企业净负债率上升，企业获得长期债务能力增强。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图1 被收购TMT民企净利润率表现（%） 图2 被收购TMT民企流动负债权益率率表现（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所整理 资料来源：Wind，华西证券研究所整理 企业流动比率略有回升，对债务的覆盖能力增加。尽管债务本身有所增长，但企业的流动资产也有了相应改善。我们认为这一改善与企业得到国企背书后，市场反应良好有关。企业财务状况得到改善。但在净负债率增高同时，企业净资产负债率表现却较为平缓，大部分企业甚至略有降低，这代表企业资产也在同样增长。这也再次验证了我们的观点：市场对于企业得到国企注资这一消息反应良好，企业业务不断发展，营收乃至资产都有所改善。 图3 被收购TMT民企流动比率情况 图4 被收购TMT民企资产负债率情况（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所整理 资料来源：Wind，华西证券研究所整理 综上，与国企合作帮助TMT民营企业改善企业财务表现。企业获得长期负债能力增强，这种长期负债有利于企业长期可持续发展。与此同时企业盈利能力得到改善，流动比率和净资产负债率改善说明企业资产与流动性资产比例都在上升，企业营收也在不断改善。 2.2.国企注资民营企业，为企业带来资源与新的发展契机 除了为企业带来财务上的改善外，我们认为国有企业雄厚的资源会有助于民营企业拓展其业务。国有企业往往资本雄厚，旗下拥有众多资产及投资公司，存在大量可以合作机会。以浙江省文化产业投资集团（下简称“浙江文投”）收购平治信息、河南信息产业投资有限公司（下简称“河南信投”）收购数知科技为例。浙江文投下属东海电影集团、浙江新远文化产业集团持有大量影院、剧院、拍摄基地等文娱相关实体企业，并持有大量地产。河南信投为河南投资集团全资子公司，主要承接省内互【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 联网、物联网、大数据、云计算、人工智能等信息产业重点项目，服务信息基础设施建设和产业生态建设，在通信领域资产积累雄厚。 表4 浙江文投下属企业（部分）多分布在文娱企业，与平治信息业务领域存在重叠 资料来源：企业公告，华西证券研究所整理 表5 河南信投持股公司多为信息领域相关企业，与数知科技业务互补性强 资料来源：企业公告，华西证券研究所整理 河南信投母公司河南投资集团在实业领域持有较多实体资产，与实体企业合作将有助于数知科技业务拓展。当前实体企业多寻求数据化、云化，以节省企业成本，提高企业运营效率。而实体企业，特别是国有企业客户的获取往往较为困难。国有企业注资成为股东，将直接为民营通信企业带来巨大的潜在客户群，二者的合作对民企营业表现有着促进作用，也会提高市场对民企未来发展的预期。 利用国资企业背景与资源助力民营企业发展是双方合作的目的之一。以数知科技协议收购为例，双方在股份转让协议中明确指出合作将有助于数知科技进一步开展业务，凭借河南信投在信息领域的优势，将实现双方现有业务的协调互补，强化数知科技在信息领域的竞争优势，实现公司在5G基础设施、物联网、大数据等领域的全面战略布局。 综上所述，国有企业在带来资金的同时也带来新的资源与合作机会，将有助于民营企业扩张业务边界，获得国资企业便捷的资源输送，增加收入来源，有利于企业可持续发展。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 表6 河南投资集团持有资产多样，有利于数知科技将业务扩展到实体领域 资料来源：企业公告，华西证券研究所整理 3.国企引入产业股东，实现资本、产业、组织资源协同整合，提升资本利用效率 2016年12月份中央经济工作会议将混合所有制改革定位为“国企改革的重要突破口”以来，国企通过引入产业资本进行混改成为国企改革的重点。 国企引入优质产业股东也同样是帮助企业市场化转型增效的重要手段。有两方面的优势，其一能优化企业管理结构，结合市场化运营机制，帮助国企加强经济效益导向从而提升资本利用效率；其二，有助于实现资本、产业、组织资源的多项协同整合，充分调动创新活力，扩大人力资本优势，提升公司整体竞争实力。 近期国企混改案例： 航天信息：阿里入局公司金融、财税服务业务，合作空间巨大 2020年7月，上海云鑫（大股东蚂蚁金服）以人民币 5.1亿元增资诺诺，投后估值29亿元，占比 17.53%。增资后，公司持有诺诺的股份比例由 78%下降至为 64.33%，仍为诺诺公司的控股股东。 诺诺方面：诺诺网围绕用户财务、税务、供应链等领域，融合社会化资源，聚集第三方专业服务，搭建桥梁，为平台各方提供全面综合的服务。诺诺网涵盖诺诺服务、诺诺商城等互联网平台。 蚂蚁金服增资诺诺后预计在金融、税务等领域的协同效应会大大增强，主要体现在以下几个方面： 1）双方互相完善金融业务数据体系，提高信贷业务个性化及控制坏账率； 2）可以充分利用支付宝入口引流效应，极大扩展诺诺的客户覆盖范围，