6月全球制造业景气度点评：欧美强势反弹，中国连续扩张

欧美强势反弹，中国连续扩张 ——6月全球制造业景气度点评 植信投资研究院 罗奂劼 2020年7月3日 6月全球制造业PMI数据显示，多个经济体连续出现2个月的反弹，其中欧美多国反弹力度较大，美国、法国和英国等国的制造业PMI时隔数月后重回枯荣线以上。中国则连续4个月扩张。全球经济和制造业已开始缓慢触底回升。但全球多地疫情仍未得到较好控制，而已得到一定控制的地区也存在反复的风险，制造业和经济的完全复苏还需加以时日。 美国：制造业4个月后重返扩张区间，低基数下的经济重启 美国6月ISM制造业PMI录得52.6，较上月大幅上行9.5个百分点，为1月份以来首次重回荣枯线上方的同时，创下了2019年4月以来的最高水平。多个分项指标出现不同程度反弹，其中新订单和产出指数分别出现24.6和24.1个百分点的巨幅增长，重回扩张，表明需求端和端生产显著回升。此外，价格指数也回升至50上方。 6月制造业出现明显改善，与前值基数较低和经济重启有关。5月之后美国各州相继开放经济，6月第三阶段的推进 速度进一步加快，在前值43.1的低位基数的基础上，从近乎全面停摆的状态下恢复，环比出现大幅改善有其“刚性诉求”。从结构上看，推进至目前阶段后，餐饮等服务性行业是复工重点，而6月的分行业PMI显示餐饮酒水是表现最好的。因此，本月PMI的亮眼表现一定程度上是符合经济运行规律的。 然而，当前美国疫情仍旧较为严重，PMI的持续改善存在不确定性。一是复工复产带来的刚性修复和低基数给PMI带来的红利趋弱；二是疫情的反复给复工复产尤其是服务性行业的恢复带来较大风险；三是此前的多项救助刺激政策申请在6月底结束，后续安排有待观察。综合而言，美国制造业能否继续改善还需要观察上述不确定性和内生动能的持续性。 表1：美国ISM制造业PMI分项一览 单位：% 2020/5 2020/6 change ISM:制造业PMI 43.10 52.60 9.50 PMI:新订单 31.80 56.40 24.60 PMI:产出 33.20 57.30 24.10 PMI:就业 32.10 42.10 10.00 PMI:供应商交付 68.00 56.90 -11.10 PMI:自有库存 50.40 50.50 0.10 PMI:客户库存 46.20 44.60 -1.60 PMI:物价 40.80 51.30 10.50 PMI:订单库存 38.20 45.30 7.10 PMI:新出口订单 39.50 47.60 8.10 PMI:进口 41.30 48.80 7.50 资料来源：Wind，植信投资研究院 欧洲：至暗时刻已过，经济趋向企稳 欧元区6月Markit制造业PMI终值录得47.4，好于预期并大幅高于前值。两大成员国的德国和法国也分别出现了8.6和11.7个百分点的大幅反弹，且后者创下近两年以来的新高。非成员国的欧洲另一大经济体的英国也实现了9.4个百分点的上涨。法国和英国也分别时隔4个和3个月后重回扩张区间。 欧洲前期疫情发展速度较快，情况较为严重，但之后控制较为得当，在主要经济体将疫情基本控制住后便迅速重启经济，复工复产。在欧洲央行此前针对疫情推出的紧急抗疫购债计划（PEPP）和多项经济刺激政策的共同作用下，多国制造业PMI已连续第2个月出现上升，在疫情未出现较大反复的情况下，经济企稳复苏态势显现。 因工厂产量在因疫情实施的限制措施取消后增加，德国6月制造业萎缩程度放缓。数据显示，更多的德国制造商就开始增产，信心也在恢复，但需求仍然非常低迷，工厂也在依赖于不断减少积压的订单，这影响到了制造业的就业。此外，出口市场仍面临困难，并且大概率会持续一段时间，不过以中国为首亚洲市场的销售已经开始回升。 作为欧洲开放经济最早的一批国家之一，法国的复苏效果逐渐显现，6月制造业创下近两年以来的新高。随着限制措施的进一步放宽，经济逐渐企稳，许多从事制造业的工人 纷纷重返工作岗位。 在5月宣布经济开放措施之后，英国复工复产进程不断加快，同时在政策的刺激下，经济和制造业情况恢复较好。7月上旬，英国即将开启进一步的放松封锁措施，制造业和经济或在第三季度恢复增长。 欧洲的至暗时刻已过，经济企稳态势已现，但仍需时刻警惕疫情的反复。 图2：欧元区及主要成员国制造业PMI 单位：% 资料来源：Wind，植信投资研究院 中国：连续4月扩张，复苏态势好于预期 6月制造业PMI为50.9%，高于上月0.3个百分点，连续4个月扩张。在调查的21个行业中，有14个行业PMI高于临界点，较上月增加5个，制造业稳步恢复，基本面继续改善。制造业复苏的状态较之前市场的预期要好。6月制造业呈现出以下几大特点。 3034384246505458622018/03/012018/04/012018/05/012018/06/012018/07/012018/08/012018/09/012018/10/012018/11/012018/12/012019/01/012019/02/012019/03/012019/04/012019/05/012019/06/012019/07/012019/08/012019/09/012019/10/012019/11/012019/12/012020/01/012020/02/012020/03/012020/04/012020/05/012020/06/01欧元区法国德国意大利爱尔兰西班牙 一是供需两端同步回暖。生产指数和新订单指数分别比上月上升0.7和0.5个百分点，其中新订单指数连续两个月回升，市场需求得到改善，企业生产动力有所增强。 二是价格指数明显上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为比上月回升5.2和3.7个百分点，均为年内高点。 三是进出口指数不同程度得到改善。随着全球主要经济体先后重启经济，制造业进出口指数低位回升，其中新出口订单指数为42.6%，高于上月7.3个百分点；进口指数较上月回升1.7个百分点。 四是企业信心基本稳定。生产经营活动预期指数虽有小幅回落，但仍达到57.5%，表明制造业企业对近期市场恢复比较乐观。 图2：中国PMI各分项变化 单位：% 资料来源：Wind，植信投资研究院 未来不确定因素依然影响着制造业今后的走势。一是进36404448525660财新中国PMIPMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:进口PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格PMI:原材料库存PMI:从业人员PMI:供货商配送时间上月本月 出口指数虽连续两个月改善，但仍位于临界点以下，当前海外疫情尚未得到有效控制，外部市场依然存在变数，尤其是美国市场存在较大不确定性；二是部分行业复苏压力依然较大；三是小型企业生产经营困难较大，PMI较上月下降1.9个百分点，且反映订单不足的小型企业占比高于大中型企业。