消费稳步复苏，关注结构性行情 ——纺织服装行业2020年中期投资策略报告 1 长城证券研究所 纺织服装行业 黄淑妍（分析师） 021-31829709 Email: huangsy@cgws.com 执业证书编号: S1070514080003 张家璇（联系人） 021-31829782 Email: zhangjiaxuan@cgws.com 从业证书编号: S1070118090001 2020年6月 目录 一 行情回顾：行业涨幅分化，估值相对较低 二 财务概览：营收及业绩增速持续回暖，盈利能力总体下降 三 品牌服装及美妆母婴：社零增速逐步回暖，关注偏刚需标的 四 纺织制造：短期防护物品需求提升，长期关注龙头纺企 五 服化精选三大主线，纺织长期关注海外布局龙头 2 行情回顾：行业涨幅分化，估值相对较低 3 年初至今下跌5.96%，排名各行业第21名 4 资料来源：Wind，长城证券研究所 截止6月24日，纺织服装行业指数（申万）下跌5.96%，同期上证综指下跌2.31%，跑输大盘3.64pct，年初至今纺织服装行业在全部28个申万一级行业中位列21位。 SW纺织制造，年初至今下跌7.93%，相对上证综指下跌5.62%。 SW服装家纺，年初至今下跌4.90%，相对上证综指下跌2.59%。 图2：2019年纺织服装在全部申万一级行业中排名第21位 图1：年初至今上证综指及申万纺织服装行业涨跌幅 资料来源：Wind，长城证券研究所 -9-8-7-6-5-4-3-2-10上证指数SW纺织服装SW纺织制造SW服装家纺-30%-20%-10%0%10%20%30%40%医药生物电子食品饮料计算机电气设备休闲服务传媒商业贸易农林牧渔建筑材料通信综合国防军工机械设备化工轻工制造汽车家用电器有色金属公用事业纺织服装建筑装饰钢铁房地产交通运输非银金融银行采掘 美妆及口罩概念股涨幅居前，女装及休闲服饰跌幅较大 5 年初至今纺织服装各子行业表现分化，累计上涨幅度较大的为美妆母婴、其他纺织。累计下跌幅度较大的为女装和休闲服装。 纺织服装板块涨幅居前的公司分别为诺邦股份、中潜股份、延江股份、珀莱雅和华熙生物；跌幅居前的公司分别为商赢环球、贵人鸟、摩登大道、拉夏贝尔和鲁泰B。 图4：年初至今纺织服装行业涨幅前十公司 图5：年初至今纺织服装行业跌幅前十公司 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图3：年初至今纺织服装各子行业涨跌幅 资料来源：Wind，长城证券研究所 -30-20-100102030405060美妆母婴其他纺织鞋帽其他服装丝绸家纺辅料印染毛纺男装棉纺休闲服装女装020406080100120140160诺邦股份中潜股份延江股份珀莱雅华熙生物御家汇上海家化丸美股份红蜻蜓梦洁股份-80-70-60-50-40-30-20-100商赢环球贵人鸟摩登大道拉夏贝尔鲁泰B三毛B股*ST中绒希努尔浔兴股份森马服饰 PE位于各行业中游，估值位于历史较低水平 6 图6：纺织服装与各行业PE水平比较 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图7：纺织服装行业PE-Band 2020年6月24日，申万纺织服装行业的PE为27.63倍，相对沪深300的PE溢价水平为21.33%，2015年至今纺织服装行业相对沪深300的PE溢价水平均值为43.45%，当前溢价水平较低，板块估值具备吸引力。 纺织服装板块PE为各行业的中游水平，行业PE低于近五年平均水平。 01020304050607080SW银行SW建筑装饰SW房地产SW钢铁SW建筑材料SW采掘SW非银金融SW交通运输SW公用事业SW农林牧渔SW商业贸易SW家用电器SW化工SW纺织服装SW汽车SW轻工制造SW机械设备SW电气设备SW有色金属SW综合SW食品饮料SW传媒SW通信SW电子SW国防军工SW医药生物SW休闲服务SW计算机010002000300040005000收盘价16.8X24.9X33.0X41.1X49.2X 大部分纺织服装公司质押比例较低，安全边际充分 7 资料来源：Wind，长城证券研究所 图8：纺织服装行业重要上市公司股份质押情况 代码 简称 质押股份数量（万股） 质押比例（%） 总市值（亿元） 002042.SZ 华孚时尚 2.82 0.00 91.16 603238.SH 诺邦股份 0.03 0.00 50.76 600987.SH 航民股份 0.04 0.00 57.72 603808.SH 歌力思 0.03 0.00 43.23 000726.SZ 鲁泰A 0.00 0.00 59.88 601339.SH 百隆东方 0.00 0.00 51.60 002832.SZ 比音勒芬 0.00 0.00 83.64 603587.SH 地素时尚 0.00 0.00 81.42 603365.SH 水星家纺 351.50 1.32 37.12 300577.SZ 开润股份 2788.60 12.83 60.38 002563.SZ 森马服饰 38860.00 14.40 191.06 603608.SH 天创时尚 6206.13 14.43 47.74 603558.SH 健盛集团 7527.00 18.08 36.64 600398.SH 海澜之家 95000.00 21.49 261.22 002291.SZ 星期六 17389.40 23.55 170.89 603877.SH 太平鸟 12682.80 26.48 67.52 002612.SZ 朗姿股份 13025.30 29.44 42.17 603839.SH 安正时尚 13564.60 33.90 50.77 002776.SZ 柏堡龙 19176.26 35.64 41.43 002193.SZ 如意集团 10679.47 40.81 17.46 600370.SH 三房巷 33122.99 41.55 25.59 002656.SZ 摩登大道 30278.88 42.50 11.69 600400.SH 红豆股份 109018.78 43.04 84.61 603665.SH 康隆达 6586.13 44.50 22.98 603518.SH 维格娜丝 12040.00 47.70 15.93 财务概览：营收及业绩增速持续回暖，盈利能力总体下降 8 Q2以来收入、业绩增速持续回暖，美妆母婴恢复较快 9 2020年第一季度受疫情影响，居民外出购物意愿下降，大部分服装家纺、纺织制造、美妆母婴子行业营收、业绩均出现下滑，但是二季度以来终端消费呈现回暖趋势。据国家统计局公布的数据，4月份以来社零整体、服装降幅持续收窄，5月份社零整体/服装零售额分别同比变化-2.8%/-0.6%；化妆品4月社零增速回正，5月份化妆品社零同增12.9%。总体来看，Q2以来疫情对服装、化妆品终端的影响正在逐步消化，但是对于上游纺织制造的影响仍存，国外疫情的持续对纺织品出口造成一定不确定性。 行业简称 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2019 同比 2020Q1 同比 2019 同比 2020Q1 同比 男装 411.46 14.43% 72.04 -35.17% 31.60 -32.47% 3.72 -78.96% 女装 144.64 10.71% 27.38 -20.88% 14.60 16.18% 4.24 -7.13% 家纺 132.55 3.89% 22.48 -20.33% 14.54 0.45% 2.19 -38.79% 休闲服装 482.18 -9.86% 67.67 -41.47% 6.16 -71.78% -4.11 -163.74% 鞋帽 133.12 1.55% 21.71 -33.30% 6.87 -7.22% -0.33 -112.04% 其他服装 410.70 -2.38% 60.18 -34.50% 13.75 49.63% 0.92 -83.23% 棉纺 543.43 2.06% 100.40 -21.48% 38.88 -6.83% 3.53 -74.83% 毛纺 89.48 -18.09% 14.72 -44.79% 2.78 -44.46% 0.27 -67.58% 丝绸 46.79 19.64% 8.10 3.19% 1.84 -45.29% 0.25 -4.01% 辅料 67.94 -8.31% 9.11 -30.57% 5.03 405.16% 0.06 -87.49% 印染 108.19 -9.69% 19.61 -28.70% 8.04 9.09% 0.93 -33.22% 其他纺织 105.98 -5.05% 22.20 -13.78% -21.02 15.60% 1.97 303.13% 美妆母婴 192.79 15.32% 40.47 -4.71% 22.32 16.39% 4.35 -23.63% 图9：纺织服装行业各子板块营收及归母净利润情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 盈利水平总体下滑，布局防疫物资其他纺织盈利提升 10 2020年第一季度受行业景气度整体较差影响，大部分服装家纺、纺织制造、美妆母婴子行业盈利水平均出现下滑，尤其女装、休闲服装、鞋帽毛利率、净利率降幅较大。盈利水平相对较为稳定的行业为印染及美妆母婴，盈利水平同比提升的子行业为其他纺织，主要系企业在疫情期间积极布局口罩、防护服等防疫物品生产。 行业简称 毛利率（%） 净利率（%） 2019 同比 2020Q1 同比 2019 同比 2020Q1 同比 男装 40.90 -0.32 38.92 -0.10 9.72 7.63 -1.08 -10.99 女装 58.65 -2.86 48.55 -11.17 0.65 1.15 -26.92 -34.04 家纺 36.02 -6.41 36.07 -5.06 9.00 -0.69 8.15 -2.54 休闲服装 30.70 -4.11 36.06 0.63 -7.90 -10.34 -19.49 -25.74 鞋帽 40.96 -2.14 37.09 -3.72 5.31 -0.11 -18.47 -25.05 其他服装 35.86 0.94 34.46 -2.34 5.64 0.23 -0.52 -9.93 棉纺 19.21 -0.46 16.69 -1.51 7.45 -0.14 1.81 -12.75 毛纺 15.25 -0.35 13.83 -1.01 2.98 -1.84 0.42 -1.75 丝绸 15.73 -0.21 15.73 -0.45 4.01 -0.08 1.64 -2.57 辅料 26.84 -0.30 22.47 -3.11 6.68 7.09 -1.32 -5.51 印染 16.18 3.04 14.38 3.01 6.99 1.20 5.69 0.66 其他纺织 22.66 1.43 29.43 7.86 6.03 1.14 11.83 5.51 美妆母婴 59.32 0.07 56.97 -0.87 14.42 -0.79 13.84 -1.60 图10：纺织服装行业各子板块毛利率及净利率情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 服装家纺&美妆母婴各子行业财务数据比较 11 图11：服装家纺&美妆母婴各子行业收入增速比较 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图12：服装家纺&美妆母婴