关注结构性行情，拥抱价值龙头 ——纺织服装行业2020年投资策略报告 1 长城证券研究所 纺织服装行业 黄淑妍（分析师） 021-31829709 Email: huangsy@cgws.com 执业证书编号: S1070514080003 张家璇（联系人） 021-31829782 Email: zhangjiaxuan@cgws.com 从业证书编号: S1070118090001 2020年1月 目录 一 行情回顾：行业估值底部，股息率领先 二 财务概览：营收及业绩增速总体略缓，盈利能力较为平稳 三 纺织制造：外部好转棉价缓慢回升，产能转移趋势明确 四 品牌服装及美妆母婴：服装零售仍承压，美妆景气度较高 五 投资建议：服化精选三大主线，纺织关注海外布局龙头 2 行情回顾：行业估值底部，股息率领先 3 2019年上涨7.09%，排名各行业第25名 4 资料来源：Wind，长城证券研究所 2019年纺织服装行业指数（申万）上涨7.09%，同期上证综指上涨22.30%，跑输大盘15.21pct，纺织服装行业在全部28个申万一级行业中位列25位。 SW纺织制造，年初至今上涨9.73%，相对上证综指下跌12.58%。 SW服装家纺，年初至今上涨5.53%，相对上证综指下跌16.77%。 图2：2019年纺织服装在全部申万一级行业中排名第25位 图1：2019年上证综指及申万纺织服装行业涨跌幅 资料来源：Wind，长城证券研究所 22.30 7.09 9.73 5.53 0510152025上证综指SW纺织服装SW纺织制造SW服装家纺2019年涨跌幅（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电子食品饮料家用电器建筑材料计算机非银金融农林牧渔医药生物休闲服务国防军工综合电气设备有色金属化工机械设备银行房地产传媒通信轻工制造交通运输汽车采掘商业贸易纺织服装公用事业钢铁建筑装饰 概念股及高景气度个股涨幅较大，小市值公司跌幅较大 5 2019年纺织服装各子行业大部分均累计上涨，其中涨幅最大的为鞋帽、其他服装和美妆母婴，累计下跌的子行业为毛纺、男装和休闲服装。 纺织服装板块涨幅居前的公司分别为中潜股份、星期六、商赢环球、丸美股份和欣龙控股；跌幅居前的公司分别为摩登大道、拉夏贝尔、*ST天首、柏堡龙和锦泓集团。 图4：2019年纺织服装行业涨幅前十公司 图5：2019年纺织服装行业跌幅前十公司 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图3：2019年纺织服装各子行业涨跌幅 资料来源：Wind，长城证券研究所 -20-1001020304050鞋帽其他服装美妆母婴丝绸辅料其他纺织印染女装家纺棉纺休闲服装男装毛纺050100150200250300350400450中潜股份星期六商赢环球丸美股份欣龙控股珀莱雅三夫户外振静股份兴业科技*ST中绒棒杰股份-40-35-30-25-20-15-10-50日播时尚鲁泰B御家汇三毛B股百隆东方锦泓集团柏堡龙*ST天首拉夏贝尔摩登大道 PE位于各行业中下游，估值位于历史较低水平 6 图6：纺织服装与各行业PE水平比较 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图7：纺织服装行业PE-Band 2018年12月31日，申万纺织服装行业的PE为20.2倍，相对沪深300的PE溢价水平为-4.15%，2019年纺织服装行业相对沪深300的PE溢价水平均值为6%，当前溢价水平较低，板块估值具备吸引力。 纺织服装板块PE为各行业的中下游水平，行业PE已回落至历史较低水平，低于近5年平均水平。 0102030405060SW银行SW房地产SW采掘SW钢铁SW综合SW建筑装饰SW商业贸易SW公用事业SW交通运输SW建筑材料SW汽车SW纺织服装SW家用电器SW休闲服务SW传媒SW电气设备SW轻工制造SW非银金融SW化工SW农林牧渔SW医药生物SW机械设备SW有色金属SW食品饮料SW电子SW通信SW国防军工SW计算机0100020003000400050006000收盘价16.8X24.9X33.0X41.1X49.2X 大部分纺织服装公司质押比例较低，安全边际充分 7 资料来源：Wind，长城证券研究所 图8：纺织服装行业重要上市公司股份质押情况 代码 简称 质押股份数量（万股） 质押比例（%） 总市值（亿元） 002042.SZ 华孚时尚 3.45 0.00 111.52 601339.SH 百隆东方 2.00 0.00 59.85 600987.SH 航民股份 0.78 0.00 68.42 603808.SH 歌力思 0.03 0.00 49.45 002875.SZ 安奈儿 0.61 0.00 20.67 002832.SZ 比音勒芬 0.00 0.00 80.06 300005.SZ 探路者 0.00 0.00 39.40 603587.SH 地素时尚 0.00 0.00 101.77 000726.SZ 鲁泰A 0.00 0.00 85.25 603365.SH 水星家纺 351.50 1.32 40.85 002293.SZ 罗莱生活 7050.16 8.48 75.47 002327.SZ 富安娜 9217.10 10.84 58.99 601566.SH 九牧王 7080.00 12.32 65.74 002563.SZ 森马服饰 37360.00 13.84 266.35 603608.SH 天创时尚 6206.13 14.39 40.94 300577.SZ 开润股份 3439.74 15.82 76.53 603558.SH 健盛集团 8409.00 20.20 44.76 600398.SH 海澜之家 95000.00 21.49 339.46 002291.SZ 星期六 14594.53 22.15 129.59 002397.SZ 梦洁股份 17332.00 22.68 37.44 603877.SH 太平鸟 12682.80 26.48 73.12 603557.SH 起步股份 12630.00 26.63 39.22 603839.SH 安正时尚 13814.65 34.38 52.64 002612.SZ 朗姿股份 15042.36 34.57 42.29 002193.SZ 如意集团 10679.47 40.81 20.57 纺织服装行业股息率居前，弱市防御性较强 8 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 2018年度申万纺织服装行业的股息率为3.45%，在全部28个申万一级行业中位列第五位。 纺织服装行业近三年股息率呈提升趋势，经筛选2016-2018年连续三年股息率大于4%的标的共有6支，包括九牧王、海澜之家、鲁泰A、鲁泰B、联发股份和伟星股份，高股息率标的具有一定防御性。 图9：纺织服装行业股息率居前 代码 简称 所属行业 2018年股息率（%） 2017年股息率（%） 2016年股息率（%） ROE（%） 601566.SH 九牧王 男装 8.7 8.7 8.7 10.9 600398.SH 海澜之家 男装 4.7 6.0 6.1 28.6 000726.SZ 鲁泰A 棉纺 5.4 5.4 5.4 11.3 002394.SZ 联发股份 棉纺 5.7 7.3 6.3 12.5 200726.SZ 鲁泰B 棉纺 7.6 7.6 7.6 11.3 002003.SZ 伟星股份 辅料 5.6 8.0 8.0 13.0 图10：纺织服装行业连续三年派息上市公司 0123456 财务概览：营收及业绩增速总体略缓，盈利能力较为平稳 9 收入、业绩增速大多有所放缓，美妆及母婴景气度较高 10 2019年前三季度服装家纺及纺织制造整体延续较为疲弱表现，营收及净利润增速大多均较2018年有所下降。在服装家纺子行业中，女装、休闲服装子行业受个别公司波动影响较大，龙头公司19Q3表现略有回暖；家纺受需求偏弱及贸易摩擦影响仍在调整中。由于贸易摩擦前景尚未完全明确，纺织制造企业收入、业绩增速大多有所下滑。美妆及母婴板块景气度相对较高，增速仍较快。 行业简称 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2018 同比 2019Q1-Q3 同比 2018 同比 2019Q1-Q3 同比 男装 359.57 10.86% 282.50 15.70% 46.79 -6.25% 36.43 0.52% 女装 254.03 12.42% 169.05 -1.98% -2.46 -111.50% 1.10 -92.68% 家纺 136.61 10.57% 93.26 2.80% 14.75 17.72% 8.97 -7.90% 休闲服装 534.90 11.25% 340.80 -11.23% 21.82 -0.33% 15.23 -33.57% 鞋帽 131.08 -0.58% 94.39 -0.36% 7.40 6.70% 6.60 -15.23% 其他服装 420.73 -6.28% 292.80 -2.50% 9.19 -49.23% 12.76 1.67% 棉纺 532.49 9.67% 390.00 -2.06% 41.73 3.32% 30.09 -12.80% 毛纺 90.71 -7.36% 67.27 -17.93% 4.56 -5.35% 3.23 -11.80% 丝绸 43.80 13.56% 34.33 19.88% 1.69 -56.67% 1.42 -56.68% 辅料 74.10 2.17% 49.14 -9.02% -1.65 -127.87% 4.77 5.37% 印染 119.80 61.63% 81.86 30.01% 7.37 17.94% 5.60 13.17% 其他纺织 111.62 10.91% 78.45 -3.01% -24.91 -444.25% -1.71 -1865.28% 美妆母婴 167.19 20.31% 136.33 13.35% 19.17 39.26% 16.51 20.83% 图11：纺织服装行业各子板块营收及归母净利润情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 行业盈利水平总体平稳，男装、美妆子行业净利率较高 11 相较于2018年，2019年前三季度纺织制造子行业毛利率总体较为稳定，其中棉纺、毛纺和印染毛利率略有下降，品牌服装子行业毛利率保持平稳。鉴于2019年以来行业期间费用率亦有所下行，行业净利率水平总体变化不大。2019年前三季度行业毛利率水平相对较高的子行业是女装、美妆母婴以及家纺，净利率水平相对较高的子行业是男装、美妆母婴以及家纺。 行业简称 毛利率（亿元） 净利率（亿元） 2018 同比 2019Q1-Q3 同比 2018 同比 2019Q1-Q3 同比 男装 42.08 -1.88 41.44 -2.10 13.04 0.38 12.92 -1.90 女装 62.99 2.27 60.75 -0.99 -0.76 -9.40 0.85 -8.50 家纺 43.46 0.26 42.72 -0.70 11.00 0.41 9.84 -1.24 休闲服装 30.70 1.14 34.53 5.58 4.20 -0.72 4.45 -1.76 鞋帽 42.32 -0.17 41.34 -1.35 5.70 0.51 7.07 -1.19 其他服装 21.66 1.93 24.32 2.43 1.92 -2.23 4.47 0.44