新冠mRNA获批临床，新技术路径开发潜力大

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 沃森生物（300142） 证券研究报告 2020年06月29日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 53.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,537.44 流通A股股本(百万股) 1,454.50 A股总市值(百万元) 82,514.24 流通A股市值(百万元) 78,062.78 每股净资产(元) 3.14 资产负债率(%) 18.64 一年内最高/最低(元) 56.19/24.88 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《沃森生物-公司点评:二价HPV疫苗报产受理，公司将迎来20亿级大品种》 2020-06-16 2 《沃森生物-公司点评:与苏州艾博合作研发mRNA疫苗，研发加速助力长期发展》 2020-05-13 3 《沃森生物-公司点评:二价HPV疫苗取得III期临床试验报告，公司后续发展值得期待》 2020-05-04 股价走势 新冠mRNA获批临床，新技术路径开发潜力大 公司新冠mRNA疫苗成为中国首个获批临床的mRNA新冠疫苗 公司公告作为共同申报方于近日收到国家药品监督管理局批准的新型冠状病毒mRNA疫苗《药物临床试验批件》，规格包括0.125ml/支、0.25ml/支、0.5ml/支，此疫苗是中国首个获批进入临床试验阶段的mRNA新型冠状病毒疫苗，实现零的突破。 已启动I期临床，临床前研究表现良好 根据沃森生物公众号，新冠mRNA疫苗委托树兰（杭州）医院和广西壮族自治区疾病预防控制中心作为I期临床试验负责机构，6月25日，I期临床试验启动会在树兰（杭州）医院召开。根据公司在中国临床试验注册中心信息，公司mRNA 新冠疫苗I期临床试验评价不同剂量新型冠状病毒mRNA疫苗在18～59岁、60岁及以上人群中接种的安全性、耐受性及初步免疫原性。研究采用低、中、高剂量组三个组别，样本量均为56。 公司mRNA新冠疫苗临床前研究表明，此疫苗不仅可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体，还可诱导保护性的T细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验表明，本疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击，有效阻止病毒复制和肺病理进展，显示出良好的保护效果。 全球新冠疫苗研发如火如荼，mRNA作为新技术路径开发潜力大 目前国内新冠疫苗研发5条技术路线正在同步开展，包括灭活疫苗、重组基因工程疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗（mRNA疫苗和DNA疫苗），以及减毒的流感病毒疫苗作为载体制成的疫苗。从技术路径看，各有各的优缺点，mRNA疫苗是近年来新兴的一种疫苗形式，其基本原理是通过特定的递送系统将表达抗原靶标的mRNA导入体内，在体内表达出蛋白并刺激机体产生特异性免疫学反应，从而使接种者获得免疫保护，因为它将人体变成自身药物的加工厂，彻底改变了传统疫苗的生产方式，制备产业化优势较为明显。不同路线并行推进研发，从国家角度看，提升了疫苗成功上市的几率。根据WHO的统计数据，截至6月28日，全球已经有17个疫苗在临床阶段，中国机构、公司主导或参与的达到8个，占比近一半。全球来看，牛津大学/阿斯利康的复制缺陷型病毒载体疫苗已进入临床III期，中国生物旗下武汉所（I/II揭盲，并启动阿联酋III期临床）、北京所灭活疫苗（I/II揭盲）、科兴生物（I/II揭盲，）其余进展较快的包括康希诺腺病毒载体疫苗（II期临床）等。mRNA疫苗方面，进展最快的Moderna/NIAID，已经处于II期临床，并期望在7月份启动III期临床，其他的还有BioNTech的mRNA疫苗在临床I/II期，伦敦帝国理工学院、Curevac的RNA疫苗处于I期临床。mRNA疫苗以Moderna为代表，其mRNA-1273疫苗的部分受试者显示出产生中和抗体滴度方面优异的表现，但局限于有限样本量，其后续开发需要继续跟踪，作为新兴的疫苗技术，mRNA新冠疫苗的潜力亦值得期待，公司与苏州艾博合作布局mRNA相关疫苗开发，有望提升技术实力，奠定长期技术升级基础。公司除了mRNA路径外，还通过子公司泽润生物布局新冠重组蛋白疫苗，获得盖茨基金100万美元项目基金支持此疫苗专项临床前研究。 看好公司的长期发展，维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为83、54及40倍。公司布局mRNA技术开发新冠疫苗等，随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗研发不确定性，公司其他产品研发进度、结果低于预期；13价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期 -16%-2%12%26%40%54%68%2019-072019-112020-03沃森生物生物制品创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 879.04 1,121.22 3,550.46 4,923.55 6,536.29 增长率(%) 31.54 27.55 216.66 38.67 32.76 EBITDA(百万元) 1,487.79 317.86 1,510.81 2,272.30 3,077.73 净利润(百万元) 1,046.20 141.97 995.71 1,535.83 2,079.08 增长率(%) (294.77) (86.43) 601.33 54.24 35.37 EPS(元/股) 0.68 0.09 0.65 1.00 1.35 市盈率(P/E) 78.87 581.19 82.87 53.73 39.69 市净率(P/B) 18.04 16.96 14.11 11.22 8.77 市销率(P/S) 93.87 73.59 23.24 16.76 12.62 EV/EBITDA 18.13 148.38 52.67 34.79 25.41 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,484.31 2,381.24 2,984.71 3,840.80 5,313.97 营业收入 879.04 1,121.22 3,550.46 4,923.55 6,536.29 应收票据及应收账款 437.64 512.84 966.51 1,221.73 1,901.16 营业成本 172.34 227.10 386.09 494.38 616.93 预付账款 36.60 18.27 73.97 44.14 103.24 营业税金及附加 10.00 8.97 36.13 48.50 61.07 存货 236.28 313.05 716.52 931.42 1,193.55 营业费用 349.46 499.13 1,278.16 1,600.15 2,091.61 其他 944.13 218.33 986.33 1,160.61 1,761.09 管理费用 130.67 174.89 284.04 369.27 470.61 流动资产合计 4,138.97 3,443.72 5,728.04 7,198.70 10,273.02 研发费用 142.17 64.81 124.27 221.56 313.74 长期股权投资 238.36 20.27 20.27 20.27 20.27 财务费用 15.56 (3.85) (40.76) (51.85) (69.54) 固定资产 746.44 689.31 959.50 1,118.99 1,157.38 资产减值损失 37.69 (10.79) 20.00 15.63 8.28 在建工程 554.03 699.23 455.54 321.32 222.79 公允价值变动收益 0.00 13.70 0.00 0.00 0.00 无形资产 827.23 1,002.88 987.35 911.82 856.28 投资净收益 1,193.20 5.61 10.00 8.00 8.00 其他 731.99 1,162.31 1,080.79 1,182.25 1,147.27 其他 (2,417.33) (91.23) (20.00) (16.00) (16.00) 非流动资产合计 3,098.05 3,574.00 3,503.44 3,554.66 3,404.00 营业利润 1,245.28 232.88 1,472.53 2,233.90 3,051.60 资产总计 7,237.02 7,017.72 9,231.48 10,753.36 13,677.02 营业外收入 18.51 3.00 7.33 9.61 6.65 短期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 80.29 6.42 5.00 6.00 5.81 应付票据及应付账款 251.79 276.74 624.14 474.50 587.99 利润总额 1,183.50 229.46 1,474.87 2,237.51 3,052.44 其他 1,254.02 811.73 1,372.88 1,069.23 1,203.27 所得税 120.81 35.33 191.73 268.50 366.29 流动负债合计 1,535.81 1,088.47 1,997.02 1,543.73 1,791.26 净利润 1,062.69 194.14 1,283.13 1,969.01 2,686.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 16.49 52.16 287.42 433.18 607.07 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,046.20 141.97 995.71 1,535.83 2,079.08 其他 445.45 263.30 300.00 336.25 350.00 每股收益（元） 0.68 0.09 0.65 1.00 1.35 非流动负债合计 445.45 263.30 300.00 336.25 350.00 负债合计 1,981.26 1,351.76 2,297.02 1,879.97 2,141.26 少数股东权益 681.73 800.80 1,088.22 1,521.40 2,128.47 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,537.44 1,537.44 1,537.44 1,537.44 1,537.44 成长能力 资本公积 2,565.16 2,754.54 2,754.54 2,754.54 2,754.54 营业收入 31.54% 27.55% 216.66% 38.67% 32.76% 留存收益 3,036.59 3,327.73 4,308.81 5,814.54 7,869.85 营业利润 -963.85% -81.30% 532.30% 51.70