2H20医疗行业展望：分化中找长期机会

浦银国际研究 主题研究|医疗行业 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2H20医疗行业展望： 分化中找长期机会  2020年上半年回顾：今年以来由于受到疫情的影响，全球医药板块跑赢大盘，尤以中国医药板块涨幅最为明显。MSCI中国医药指数股价跑赢MSCI中国22%，但动态市盈率增幅达到87%，部分由于纳入了未盈利公司而拉低了EPS预测数值。我们拆分医药行业43%的股价涨幅后发现，16%的涨幅来自于未盈利公司的加入，在EPS预测略微下降2%的情况下，PE估值倍数上升了29%从而推动了的股价29%的涨幅。  两会解读： 疫情促进了公共卫生体系建设，有利于疫苗、相关创新药和IVD特别是快速检测的生产厂家，以及防疫救治医疗设施的生产厂家和第三方独立实验室的公司，短期内股价已有所体现。同时，三个大的方向和趋势并没有改变：1）大病医保。支付能力的提高对于肿瘤领域创新药发展和检验检测会有促进作用；2）发展互联网+医疗健康。有利于互联网医疗行业的整体发展；3）分级诊疗，提高基层医疗服务水平，有利于医疗服务行业的发展和医疗器械行业。  2020年下半年展望： 上半年医药板块整体表现跑赢大市，主要由于互联网医疗、医疗器械和生物科技板块的超涨。医药板块会在下半年相对平稳，甚至会有短期的回调。对于各细分板块的展望如下：1）制药行业：新一轮药品集中采购将继续对药价带来压力，布局创新药领域的制药企业受冲击较小。2）生物科技行业：创新药领域随着更多新药上市和拓展更多适应症，高增长有望得到持续。3）CRO行业：上半年受疫情影响股价表现和实际一季度业绩表现背离，但基本面在下半年将逐渐好转。4）医疗服务行业：过去医改初期前景不明导致股价低迷，但随着这几年医改的深入，可以开始关注部分公司。5）互联网医疗行业：疫情极大推动了行业前进，期待未来政策逐步放开。6）医药流通行业：行业增速下滑，前景不明朗。7）医疗器械行业：国产替代进口刚开始的细分市场龙头值得长期关注，部分医用高值耗材下一步也面临集采的政策风险。  长期趋势中展现确定性机会： 在创新驱动的趋势下，我们对于制药、生物科技、CRO行业的龙头长期看好，但仍提醒投资者注意短期内的调整。建议关注中国生物制药（1177.HK）、信达生物（1801.HK）、药明生物（2269. HK）、药明康德（2359.HK）、康龙化成（3579.HK）。 朱倩岚 医疗分析师 vicky_zhu@spdbi.com (852) 2808 6439 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2020年06月19日 相关报告： 《CRO/CDMO：后起之秀，前景可期》（2020-04-22） 《药明康德: 疫情整体影响有限》（2020-05-06） 《康龙化成：一季报表现强劲，提升目标价》（2020-05-07） 浦银国际 主题研究 2H20医疗行业展望: 分化中找长期机会 2020-06-19 2 目录 2020年上半年回顾 ...................................................................................................................................... 4 全球医药板块均跑赢大市 ............................................................................................................ 4 子行业之间、公司之间分化较大 ................................................................................................ 4 未盈利公司和市盈率推高板块股价 ............................................................................................ 7 两会工作报告解读 ....................................................................................................................................... 9 2020年两会要点 ........................................................................................................................... 9 五年两会变化与未来展望 .......................................................................................................... 10 2020年下半年展望 .................................................................................................................................... 12 制药行业：创新转型 .................................................................................................................. 14 生物科技行业：头部获得更多关注度 ...................................................................................... 18 CRO行业：长期看好，短期需谨慎 .......................................................................................... 20 医疗服务行业：医改深入推动社会办医 .................................................................................. 21 互联网医疗行业：发展初期，等待政策红利 .......................................................................... 22 医药流通行业：增长乏力 .......................................................................................................... 22 医疗器械行业：追随国产替代趋势 .......................................................................................... 23 医疗行业估值 ............................................................................................................................................. 24 附录 ............................................................................................................................................................. 26 两会工作报告内容 ...................................................................................................................... 26 mNyQtQmMwOqMqNmPwPsNqMbRbP8OmOqQsQoOlOoOoQeRqRxObRtRpOMYqMrRuOnPoN 2020-06-19 3 2020年下半年展望：分化中找长期机会 今年2020年以来由于受到疫情的影响，全球医药板块跑赢大盘，尤以中国医药板块涨幅最为明显。MSCI中国医药指数股价跑赢MSCI中国28%，但动态市盈率增幅达到87%，部分由于纳入了未盈利公司而拉低了EPS预测数值。我们拆分医药行业43%的股价涨幅后发现，16%的涨幅来自于未盈利公司的加入，在EPS预测略微下降2%的情况下，剩下29%的股价涨幅来自于PE估值倍数上升。 同时，医药行业并非普涨行情。子行业间存在较大分化，2020年以来的股价表现最好的三个板块为互联网医疗、医疗器械和生物科技，涨幅分别为119.1%、108.1%和93.0%；CRO和制药紧跟其后，其余板块如医疗服务、中药和医药流通板块则表现不佳。子行业内的个股表现也呈现两极化，投资者更热衷于头部企业。 由于MSCI中国医药板块纳入未盈利公司，市盈率已不再是唯一估值指数，且子行业间和子行业内公司之间分化都很大，并不能单独根据板块表现来选择标的，更应该根据各子行业和个股基本面的表现来选择。 我们认为，在经历了上半年的涨幅之后，医药板块会在下半年相对平稳，甚至会有短期的回调。对于各细分板块的展望如下： 图表 1: 2H20医疗行业细分板块展望 行业 展望 制药 新一轮药品集中采购将继续对药价带来压力，布局创新药领域的制药企业受冲击较小，管线丰富保障长期稳定增长，但在短期内仍需提防股价调整。 生物科技 创新药集中所在的肿瘤领域的增长将继续呈现强劲势头，随着同款药品拓展更多癌种适应症和开展临床，高增长有望得到持续。 CRO 上半年受疫情影响股价表现和实际业绩表现背离，海外业务占比大的公司在下半年将逐渐恢复，实现比上半年高的增速。经历了2019-2020年至今的涨幅之后，上行空间有限。我们对于CRO行业长期看好，但仍提醒投资者注意短期内的调整。维持药明生物（2269. HK）、药明康德（2359.HK）和康龙化成（3579.HK）的买入评级。 医疗服务 过去医改初期前景不明导致股价低迷，随着这几年医改深入，可以开始关注基本面扎实的公司。 互联网医疗 疫情极大推动了行业前进，虽然目前行业处于发展初期，但未来政策一旦放开，头部公司将能够最快享受到红利。 医药流通 行业结构调整，增速下滑，医药营销也面临潜在风险。 医疗器械 国产替代进口刚开始的细分市场龙头值得长期关注，部分医用高值耗材下一步也面临集采的政策风险。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 2020-06-19