精选层申报公司巡礼系列：贝特瑞，锂电池负极材料龙头，出货量已连续7年领先

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 精选层申报公司巡礼系列 ■贝特瑞主营锂离子电池负极材料和正极材料。贝特瑞主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料、磷酸铁锂正极材料与高镍三元正极材料（NCA、NCM811等）等锂离子电池正负极材料。2017~2019年，公司锂离子电池负极材料和正极材料销售收入合计分别为26.24亿元、32.94亿元和37.36亿元，占主营业收入的比重分别为89.67%、85.03%和88.13%。贝特瑞 为锂离子电池正负极材料领军企业；自2013年以来，公司的负极材料出货量已经连续7年位列全球第一。 ■贝特瑞国际与国内客户并重，产品获得客户认可。贝特瑞构建了以大客户为核心的客户体系，松下、三星SDI、LG化学、SKI、村田、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等国内外大型锂离子电池厂商是公司优质稳定的客户资源。2019 年 11 月，贝特瑞荣获松下集团 2019 供应商最高奖项“最佳合作伙伴奖”及“成本改善杰出贡献奖”。 ■ 锂离子电池正负极材料为制造锂离子电池的核心材料。锂离子电池正负极材料为主要用于制造动力锂电池、消费电子锂电池和储能锂电池。锂离子电池正负极材料在产业链上具有核心地位：以动力锂电池为例，从成本构成角度看，动力电池占电动汽车成本比例的40%左右，其中，正极材料占动力电池成本的比例为40%左右，负极材料占动力电池成本的比例为10%左右。 ■锂离子电池行业历史增速维持在高位。根据中国化学与物理电源学会数据， 2010年至2016年，全球锂电池总产量年均增长速度均在25%以上。2018年全球锂电池出货量约为160GWh，同比增长18.52%；全球动力电池总出货量约为97GWh，占比达60.63%，较上年同期增长76.36%。动力电池总出货量占比明显提升，增长速度远高于锂电池总体增速。2018年，全球锂离子电池产业市场规模首次突破400亿美元。 ■贝特瑞估值仍有空间。贝特瑞业务收入与净利润逐年增长。2019年贝特瑞收入与璞泰来较接近，收入高于中科电气、德方纳米，低于杉杉股份。2019年贝特瑞归母净利润6.66亿元，扣非归母净利润3.86亿元，公司净利水平超过可比公司平均值。可比公司PE（2019）约49.11X，建议关注。 ■风险提示：产业政策变动风险，下游产业增长放缓的风险，应收账款、应收票据大幅增长及坏账风险 Table_Tit le 2020年06月18日 贝特瑞——锂电池负极材料龙头，出货量已连续7年领先 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 华曦达：领先OTT解决方案服务商，Android TV全球生态助推业绩增长. 2020-05-11 精选层申报公司巡礼系列四 2020-05-11 美林数据：中国大数据企业50强，以“智能+”为核心助推企业数字化转型 2020-05-11 全市场科技产业策略报告第六十五期 2020-05-11 一文读懂：科创板、创业板、精选层的异与同 2020-05-08 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 贝特瑞：锂离子电池负极材料龙头申报精选层.................................................................... 4 2. 贝特瑞：负极材料出货量已经连续7年位列全球第一 ......................................................... 5 2.1. 公司发展概览 ............................................................................................................ 5 2.2. 股权结构：公司控股股东为中国宝安 ......................................................................... 6 2.3. 公司产品主要为负极材料与正极材料 ......................................................................... 7 2.4. 公司拥有技术实力 ................................................................................................... 10 2.5. 公司产品客户认可度较高 ........................................................................................ 12 2.6. 公司经营数据概览 ................................................................................................... 13 2.7. 公司拟募集资金约20亿元 ...................................................................................... 15 3. 行业视角：行业增长前景如何？....................................................................................... 15 3.1. 锂离子电池行业历史增速维持在高位 ....................................................................... 16 3.2. 动力电池需求量高速增长 ........................................................................................ 16 3.3. 消费电子用锂电池整体增速趋缓，细分领域增长兴起 .............................................. 16 3.4. 负极材料出货量保持快速增长 ................................................................................. 17 3.5. 硅基负极材料出货量快速增长 ................................................................................. 18 3.6. 贝特瑞为负极材料市场龙头 ..................................................................................... 18 3.7. 正极材料发展态势：产值和出货量高速增长 ............................................................ 19 3.8. 磷酸铁锂正极材料的市场竞争格局 .......................................................................... 20 4. 贝特瑞 与可比公司比较 ................................................................................................... 21 4.1. 可比公司主营产品比较 ............................................................................................ 21 4.2. 可比公司研发情况比较 ............................................................................................ 22 4.3. 可比公司经营数据比较 ............................................................................................ 22 图表目录 图1：贝特瑞 股权结构 .......................................................................................................... 6 图2：贝特瑞 负极材料收入占比约66.74% ............................................................................ 7 图3：贝特瑞 产品示例 .......................................................................................................... 8 图4：贝特瑞 员工构成 .........................................................................................................11 图5：贝特瑞产品销售地区分布 ............................................................................................ 13 图6：贝特瑞历年收入及增速................................................................................................ 13 图7：贝特瑞历年净利及增速................................................................................................ 13 图8：贝特瑞历年经营活动现金流量净额 .............................................................................. 14 图9：贝特瑞历年盈利能力 ................................................................................................... 14 图10：贝特瑞历年偿债能力 ................................................................................................. 14 图11：贝特瑞历年期间费用率 .............................................................................................. 14 图12： 2018年，全