钢铁行业周报：板块受估值体系的变化而出现小幅回调

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年3月4日 钢铁行业 钢铁板块受估值体系的变化而出现小幅回调 行业周报（2018.2.26-3.4） 投资建议  短期关注： （1）本周Myspic钢价综合指数显著上涨2.75%，本轮上涨主要是受预期推动，持续性如何尚有待农历正月底（公历3月15日）真实需求启动之后进一步观察。 （2）本周社会钢材库存上涨235万吨（涨幅14.58%）至1850万吨，已接近五年以来同期最高值，经销商库存见顶回落通常在正月底之后。 （3）美国总统特朗普3月1日宣布将对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税，受此影响本周纽柯等美国钢铁股显著上涨。中国出口美国钢材量仅占出口量1.56%、产量0.11%，对中国钢市直接影响较小。  板块观点：钢铁板块2018年以来累计上涨5.45%，位居A股各主要板块第二名；而钢铁板块截止目前的利润水平较2017年4季度环比下滑，略高于2017年3季度。因此我们认为钢铁股的这波行情主要是估值驱动，而唐山非采暖季期间继续限产，以及河南2018年拟取暖季继续限产的政策，则继续有利于钢铁板块，板块相对收益有望延续。目前按2017年全年业绩估算，钢铁板块PE约10倍。  股票关注：2月建议关注宝钢股份、方大特钢、*ST华菱、安阳钢铁、柳钢股份。光大钢铁2月关注股票本周的平均涨幅-2.19%，跑赢钢铁板块1.06个百分点。  风险提示：闲置高炉产能以及短流程钢厂复产，需求差于预期、公司经营不善风险等。 一周回顾。  钢价涨2.75%矿价涨1.43%。Myspic综合指数上涨2.75%，其中长材价上涨3.15%，扁平材价上涨2.27%。铁矿石综合指数上涨1.43%。  社会钢材库存上涨14.58%。本周Mysteel统计的全国重点城市经销商钢材库存上涨14.58%，其中长材库存上涨17.98%，板材库存上涨6.54%。  钢铁板块随大盘回落，美国钢铁股上涨。上证综指下跌1.05%，沪深300指数下跌1.34%，申万钢铁指数下跌3.25%，跑输沪深300指数1.91个百分点。 增持（维持） 分析师 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-22169126 wangk@ebscn.com 杨华 (执业证书编号：S0930517090001) 021-22169319 yangh@ebscn.com 联系人 沈继富 021-22169174 shenjf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%3%15%28%40%12-1603-1706-1709-17钢铁行业沪深300 2018-03-04 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 钢市指标：钢价显著回升，库存继续上涨.................................................................................. 3 1.1、 价格-成本-盈利：钢价涨2.75%矿价涨1.43% .................................................................................................. 3 1.2、 供给-内需-库存：社会钢材库存上涨14.58% ................................................................................................... 5 2、 板块行情：钢铁板块随大盘回落，美国钢铁股上涨 ................................................................... 7 3、 股票关注：龙头板材股 .............................................................................................................. 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................... 8 2018-03-04 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、钢市指标：钢价显著回升，库存继续上涨 1.1、价格-成本-盈利：钢价涨2.75%矿价涨1.43%  周数据监测  本周，国内钢价显著上涨，Myspic综合指数上涨2.75%，其中长材价上涨3.15%，扁平材价上涨2.27%。  本周，国内矿价上涨，铁矿石综合指数上涨1.43%，其中唐山铁矿上涨0.71%，PB粉矿涨价2.22%，废钢上涨5.08%，冶金焦涨价4.93%。  模拟不考虑库存的普钢螺纹钢利润上涨，模拟热轧利润下降，模拟冷轧利润下降。模拟不锈钢冷轧螺纹利润下降，模拟不锈钢热轧利润下降。  本周，新疆三级螺纹钢比上海溢价220元/吨，环比上周下降100元/吨；上海热轧比三级螺纹钢溢价为120元/吨，环比上周下降170元/吨；上海冷轧比上海热轧溢价490元/吨，环比上周上升20元/吨。  本周，Mysteel统计的钢材市场心态指数（螺纹钢）为66%，较上周下降了7个百分点。 表1：钢铁行业周价格-成本-盈利数据表监测（元/吨） 品种本周1周前涨跌幅4周前涨跌幅52周前涨跌幅Myspic综合指数154.42150.292.75%149.343.40%138.4111.57%Myspic长材指数173.11167.823.15%166.703.85%152.5213.50%Myspic扁平材指数136.55133.522.27%132.742.87%124.929.31%新疆-上海钢价差215.00255.00-15.69%285.00-24.56%75.00186.67%上海取向硅钢13000127002.36%127002.36%1065022.07%不锈钢冷卷30416300163000.00%162000.62%17550-7.12%铁矿石综合指数78.0076.901.43%75.203.72%98.20-20.57%唐山铁矿66%7057000.71%6902.17%835-15.57%PB粉矿CFR61.5%5525402.22%5353.18%695-20.58%高低品矿价差(印度粉63.5%-58%）1771722.91%16010.63%215-17.67%唐山废钢6-8mm248023605.08%225010.22%166049.40%上海二级冶金焦213020304.93%20304.93%190012.11%五氧化二钒1800001800000.00%1800000.00%83000116.87%西北75#硅铁71007300-2.74%7600-6.58%490044.90%硅锰(Mn65Si17)845082003.05%83501.20%600040.83%石墨电极1097921097920.00%1097920.00%13854692.48%巴西-北仑（美元/吨）16.016.7-3.95%14.97.36%11.145.17%螺纹78065918.43%67216%273185.60%热卷732756-3.16%7360%328123.18%冷轧651658-1.04%672-3%6323.11%不锈钢冷轧30415851635-3.03%1628-3%2891-45.17%不锈钢热轧30417771826-2.71%1991-11%116053.21%注：（1）如无特殊说明，上述单位为元/吨；（2）利润数据中绝对值并不完全准确，只反映趋势；（3）本周的海运费为周四价原燃料价格模拟利润钢产品价格 2018-03-04 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家、光大证券研究所 图1：模拟普钢热轧冷轧利润盈利幅度 图2：模拟不锈钢冷轧利润盈利幅度 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家、光大证券研究所 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家、光大证券研究所 图3：新疆/上海三级螺纹价格差（元/吨） 图4：热轧较螺纹钢溢价（元/吨） (600)(400)(200)0 200 400 600 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2013/1/52014/1/52015/1/52016/1/52017/1/52018/1/5新疆-上海（右轴）上海三级钢新疆三级钢 (600)(400)(200)0 200 400 600 800 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2013/1/52014/1/52015/1/52016/1/52017/1/52018/1/5热轧-三级钢（右轴）上海三级钢上海热轧板卷 资料来源：Mysteel 资料来源：Mysteel 图5：冷轧较热轧溢价（元/吨） 图6：钢材市场心态指数 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2013/1/52014/1/52015/1/52016/1/52017/1/52018/1/5冷轧-热轧（右轴）上海热轧板卷上海冷轧 资料来源：Mysteel 资料来源：Mysteel 2018-03-04 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告  周数据监测：长、短流程螺纹钢利润均上涨  本周五，我们测算的长流程螺纹钢毛利为644元/吨，较上周上涨103元/吨；短流程螺纹钢毛利为249元/吨，较上周上涨60元/吨。  本周五，长流程-短流程螺纹钢模拟利差为395元/吨。 图7：长短流程螺纹钢利润走势 图8：长短流程螺纹钢利润测算 -600 -100 400 900 1400 1900 长流程螺纹钢利润短流程螺纹钢利润 长流程生铁成本（1.6*铁矿石+0.5*焦炭）/0.92437长流程粗钢成本 （0.96*生铁+0.15*废钢）/0.823306螺纹钢轧制成本（固定）150长流程螺纹钢成本（粗钢+轧制）3456长流程螺纹钢毛利644短流程废钢成本（1.17*废钢）2902辅料成本（固定）150电价成本（固定）320石墨电极成本（0.003*石墨电极）329短流程粗钢成本（以上相加）3701螺纹钢轧制成本（固定）150短流程螺纹钢成本（粗钢+轧制）3851短流程螺纹钢毛利249 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所测算 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所测算 1.2、供给-内需-库存：社会钢材库存上涨14.58%  周数据监测  本周沪线螺终端采购量上涨204%，节后钢市交易量已逐步复苏。  钢材库存方面，本周Mysteel统计的全国重点城市经销商钢材库存上涨14.58%，其中长材库存上涨17.98%，板材库存上涨6.54%。  1月下旬重点钢铁企业钢材库存量952.92万吨，旬环比减幅12.8%。  本周港口铁矿石库存环比上升了1.3%。  本周五上海大额银行承兑汇票月贴现率为4.52‰，较上周下降0.04个千分点。