非银行金融行业：图说2020年5月上市险企保费数据及投资建议-负债端持续弱复苏，警惕突发疫情二次冲击

负债端持续弱复苏，警惕突发疫情二次冲击图说2020年5月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272020.6.15 全球疫情持续蔓延，西方国家的重启经济工作逐步展开。5月中下旬以来中美摩擦再度升温，叠加美国国内抗议等事件，海外风险有所提升。国内北京地区出现突发疫情，防控形势依然严峻。2020年“两会”胜利闭幕，淡化经济增速目标，以“六稳六保”为工作重心、反映出稳住国内经济基本盘的坚定决心。稳健的货币政策更加灵活适度，宽松方向不变，创新直达实体经济的政策工具。经济动能方面，目前国内生产恢复较快，需求端受疫情防控及外贸影响受到抑制，但经济边际改善较为确定。5月社融同比和环比均改善，但信贷数据同比回升而环比下降，新增人民币贷款中大部分逐渐流入实体经济，显示经济逐渐走向修复，融资需求增加。负债端，上市险企中，新华保险再次领跑同业，1-5月保费收入累计同比增速32.12%，5月当月同比增速25.89%，Q2在保持规模基础上聚焦价值，NBV有望得到改善；中国人寿1-5月保费收入累计同比增速14.99%（较上月+0.54pct），当月增速由4月的31.87%下降至5月的21.31%；中国平安、中国太保增速继3月转负为正后保持增长态势但增幅收窄，5月增速分别由10.48%下降至8.58%、12.61%下降至7.33%。平安寿险累计保费增速上升至5.44%，平安产险5月当月同比增速有所放缓，下降至14.76%，非车业务是主要拉动因素。太保寿险5月当月保费同比增速下降至0.32%，太保产险积极应对疫情期间市场变化，1-5月累计保费收入增速12.12%，连续三个月实现两位数增长；人保寿险当月保费增速由上月小幅下降至6.05%，人保财险当月保费收入增速由上月的17.39%下降至8.63%。投资端，宽信用持续推进。2020年5月，11家保险资产管理机构注册债权投资计划共17只，合计注册规模309.75亿元。其中，基础设施债权投资计划12只，注册规模233.30亿元；不动产债权投资计划5只，注册规模76.45亿元。2家保险私募基金管理机构注册2只保险私募基金，注册规模340.00亿元。政策方面：5月19日，中国银保监会发布《关于落实保险公司主体责任，加强保险销售人员管理的通知》《关于切实加强保险专业中介机构从业人员管理的通知》（以下统称两个《通知》），旨在切实推动保险机构落实主体责任，全面加强保险从业人员队伍管理。两个《通知》明确了销售能力分级的监管要求，并强调保险机构对保险从业人员的全过程、全环节管理要求。同日，中国银保监会发布《信用保险和保证保险业务监管办法》。主要修订内容包括：1）区分融资性和非融资性信保业务，提高对融资性信保业务在经营资质、承保限额、基础建设等方面的监管要求；2）强化保护保险消费者权益，针对销售不规范、费率高、催收不规范等问题，提出承保可回溯、消费者可承受、加强准入等管控要求；3）通过设置弹性承保限额、调整业务类型等机制引导保险公司服务实体经济。预计实施后，短期内融资性信保业务将减少，其中的个人消费类业务占比降低，普惠型小微企业类业务占比升高，但不影响整体发展和服务能力。市场在消化存量风险的同时，增量业务风险得到较好控制。6月12日，银保监会发布《关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》（以下简称《通知》）。主要内容有：一是明确农险业务经营条件。二是提高农险业务经营标准。三是建立完善退出机制。《通知》针对行业反映较为集中的农险市场准入问题，按照依法合规、提高标准、放管结合、动态监管的原则，将进一步完善农业保险业务经营条件管理机制，优化农业保险机构布局，规范农业保险市场秩序，有利于促进农业保险持续健康发展。www.cgws.com| 2核心观点 疫情影响逐步缓解，保障型产品加大销售力度。中国平安在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了调整，队伍方面以新业务价值为导向；2019年11月8日正式启动，12月进入第二阶段，预计影响大于国寿。疫情期间，平安人寿为稳定代理人队伍也采取了一系列的措施，包括充分利用线上工具开会、培训、增员以及展业等，实行最低考核制度，同时也给予了代理人更大力度的补贴。新华保险随着新管理层落地，须密切关注公司规模与价值平衡的新战略，公司较早推进开门红，受疫情影响较小，保费增速持续领先，5月当月同比增速25.89%；中国太保持续推进转型2.0战略，队伍方面致力于做大核心人力，开门红策略调整使公司Q1保费及NBV增速受疫情影响显著，Q2保费增速回升，新单增长及保障型产品推广NBV降幅有望收窄；中国人寿保持战略定力，增员实现了“量质齐升”，较早布局开门红，为今年销售保障型产品及NBV达成腾出空间，1-5月保费收入累计同比增速14.99%（较上月+0.54pct），市场化调整投资端和负债端组织管理体系；中国人保寿险通过做强队伍、做优期缴，实现新业务价值的持续较快增长；中国太平开门红布局较晚，太平人寿的“5G经理人计划”，助力公司人力逆势上扬，两个月时间新上岗9万代理人，需要关注代理人销售能力提升。监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品发展。同时，保险股具备防御价值，从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约2.75%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，监管层稳定市场策略逐步推出，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，利率影响有所钝化，持续下行空间应该不大，高分红低估值的保险股配置价值凸显。操作与节奏层面上，还是密切关注海外地区的疫情发展，跟踪好A50期货走势。我们重点推荐关注中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，2020Q1NBV以8.3%的增速延续强劲领跑态势、未调整2020年公司业务发展指标且指引NBV增速有望实现两位数增长、投资体系改革红利有望持续释放、自有流通市值小）；重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；GDR经中国银保监会批准、证监会批复，同意发行不超过1.3亿份，且与“SwissRe”签订《基石投资协议》，招股说明书已获英国金融行为监管局（FinancialConductAuthority）批准，高位稳定分红具有长期吸引力）；推荐关注中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导向；迈向更高阶的闭环体系，稳定分红提升长期投资价值）；推荐关注中国人保（公司坚定推进“3411”工程，1-5月产险累计保费收入增速3.46%，5月当月保费收入增速达6.05%，产险结构优化，非车险比重提高；寿险坚定做大个险期缴业务，新业务价值快速增长）；推荐关注新华保险（连续高速增长且超越太平集团居第5位，2020Q1业绩超预期，目前估值较低，存在补涨空间）；港股建议关注极低估值的中国太平，人民币口径下NBV同比-18.8%（港币口径NBV-20.6%、EV+21.3%），NBVmargin28.4%。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险等www.cgws.com| 3投资建议 行业4月当月保费增速达两位数，健康险高速增长www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所4月保险行业累计原保险保费收入1.99万亿元，同比增长4.34%，较上月上升2.05pct；寿险公司累计原保险保费收入1.51万亿元，同比增长3.81%，较上月上升2.03pct；产险公司累计原保险保费收入4776.35亿元，同比增长6.06%，较上月上升1.89pct。4月保险行业单月保费收入3191.08亿元，同比16.59%（3月为5.2%），环比-35.24%（3月为83.38%）；寿险公司单月保费同比19.23%（3月为3.3%），环比-43.25%（3月为74.31%）；产险公司单月同比12.31%（3月为10.47%），环比-14.55%（3月为111.64%）。健康险4月累计保费收入3293.17亿元，前4月同比增速为20.54%（前3月为21.58%）；4月单月同比16.5%（3月为20.88%），环比-40.62%（3月为82.82%）。在疫情激发全民保险保障意识的背景下，健康险业务有望保持高速增长，以期提前实现2025发展目标。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费同比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 险企4月同比增速提升，当月环比下降www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 64月各险类新增风险保障金额和保单件数2020年4月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计40.64531.5413.08 产险公司40.09448.5311.19人身险公司0.5583.01151.30分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.4422.7251.55 责任险8.79123.7214.08农险0.22货运险3.68保证险4.43寿险0.052.6852.77 普通寿险0.04意外险4.61134.7629.26 健康险12.16198.2416.30 数据来源：银保监会，长城证券研究所 www.cgws.com | 74月保费收入和市场份额前十名险企人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿3374.8122.33%人民财险1647.21 34.49%平安人寿2100.8013.90%平安财险965.46 20.21%太平洋人寿1027.576.80%太平洋财险505.40 10.58%新华保险685.844.54%国寿财产286.90 6.01%太平寿险670.564.44%中华联合财险200.61 4.20%CR57859.5852.02%CR53605.58 75.49%泰康人寿649.944.30%大地财险166.39 3.48%前海人寿594.243.93%阳光财险121.60 2.55%中国人保寿险579.513.84%太平保险88.71 1.86%华夏人寿502.813.33%天安保险55.98 1.17%中邮人寿372.532.47%英大财险54.01 1.13%CR1010558.6169.88%CR104092.2785.6