非银行金融行业图说2020年6月上市险企保费数据及投资建议：负债端延续弱复苏态势，车险改革推进短期承压

负债端延续弱复苏态势，车险改革推进短期承压图说2020年6月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462020.7.15 全球新冠疫情正在恶化，据7月12日WHO报告称，全球单日新增确诊超23万例，为疫情开始以来的最大增幅。美洲仍是全球疫情中心，短期内“难回常态”，海外风险持续加剧。全国大部分地区疫情防控形势向好，政策指引下宽信用持续发力，信贷高增态势持续。6月M2同比增长11.1%（前值11.1%），新增人民币贷款1.8万亿元（前值1.48万亿元），社融增速12.8%，创2018年3月以来新高，环比提升0.3pct。受全球及国内流动性宽松影响，近期股市、黄金等资产价格大涨，截至7月14日，上证指数收盘3414.62点，近20日上涨16.06%；保险指数（中信）较上月上涨14.78%。权益市场风险偏好提升及利率相对修复，我们继续看好保险股估值修复行情。负债端，上市险企中，新华保险延续今年以来的领跑态势，Q2当月增速均超20%，受疫情冲击较小；中国人寿1-6月保费收入累计同比增速达13.17%，高基数下仍取得较高增长；中国平安保费收入同比略降，平安寿险新单持续下降，1-6月保费收入累计同比为-6.1%，平安产险1-6月累计保费收入增速10.46%（较上月+0.84pct）；中国太保1-6月保费收入同比增长3.98%，太保寿险转型2.0尚需持续发力，1-6月累计同比增速较上月略降，为-0.1%，太保产险积极应对疫情期间市场变化，1-6月累计保费收入增速12.14%，连续四个月实现两位数增长。人保寿险当月保费增速由上月的8.63%上升至10.88%，增速有所改善，人保财险1-6月累计保费收入增速4.38%（较上月+0.92pct）。投资端，据保险协会公告梳理，今年以来已有7家保险公司16次举牌上市公司。2020年1-6月，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共150只，合计注册规模2533.07亿元。2020年6月，16家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共37只，合计注册规模480.65亿元。政策方面：6月30日，银保监会发布《关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知》，以规范互联网保险销售行为，维护消费者合法权益。《通知》主要包括五方面内容：一是明确互联网保险销售行为可回溯管理的定义和范围；二是明确销售页面和销售页面管理的定义；三是对保险机构互联网销售过程管理作出要求；四是明确可回溯内控管理；五是明确对融合业务和自助终端业务的管理要求，以及相关法律责任和实施时间。7月1日，银保监会发布《保险资金参与国债期货交易规定》，进一步丰富了保险资金运用风险对冲工具，有利于保险公司加强资产负债管理，增强风险抵御能力；并同步修订《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》，统一了监管口径，完善了保险资金参与金融衍生品交易的监管规制体系，有利于扩大保险机构的选择权，也有利于夯实保险机构履行全面风险管理的主体责任，强化风险意识，持续加强风险管理能力建设。7月9日，银保监会起草《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》，共9部分32条，改革涉及面广、改革力度大，涉及条款、费率、产品、服务及监管等方面改革，不但涉及传统车险，新能源车险改革也包含其中；改革后预定附加费用率降幅较大（由35％下降至25%），赔付率预计从60％提升至75％左右。消费者将在改革中受益，实现保费支出减少、保险责任扩大及保额提升。对财险公司来说，改革后将面临保费规模下降情况，承保盈利压力增大；加剧行业分化，一些竞争力不强的中小财险公司经营会更加困难，倒逼其专业化转型。从长期来看，车险投保率上升、保额提升及增量市场扩大等因素也将一定程度上对冲车险改革的不利因素，强监管将减少套取费用等违法违规现象，助力车险价格回归，利好行业整体形象。www.cgws.com| 2核心观点 mNpQpOoPnPrOnNxOrOnPuNaQ9RaQnPqQmOpPeRqQtMeRoPpR8OrQtQuOtQoQxNmOtR疫情影响逐步缓解，保障型产品加大销售力度。中国平安在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了调整，队伍方面以新业务价值为导向；2019年11月8日正式启动，12月进入第二阶段，预计影响大于国寿。疫情期间，平安人寿为稳定代理人队伍也采取了一系列的措施，包括充分利用线上工具开会、培训、增员以及展业等，实行最低考核制度，同时也给予了代理人更大力度的补贴。新华保险随着新管理层落地，须密切关注公司规模与价值平衡的新战略，公司较早推进开门红，受疫情影响较小，保费增速持续领先，Q2当月增速均超20%；中国太保持续推进转型2.0战略，队伍方面致力于做大核心人力，开门红策略调整使公司Q1保费及NBV增速受疫情影响显著，Q2保费增速回升，新单增长及保障型产品推广NBV降幅有望收窄；中国人寿保持战略定力，增员实现了“量质齐升”，较早布局开门红，为今年销售保障型产品及NBV达成腾出空间，上半年累计同比增速达13.17%，高基数下仍取得较高增长，市场化调整投资端和负债端组织管理体系；中国人保寿险通过做强队伍、做优期缴，实现新业务价值的持续较快增长；中国太平开门红布局较晚，太平人寿的“5G经理人计划”，助力公司人力逆势上扬，两个月时间新上岗9万代理人，需要关注代理人销售能力提升。监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品发展。同时，随着宽信用不断推进，从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.0%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾15年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，但还需密切关注海外地区的疫情发展。我们重点推荐关注中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，2020Q1NBV以8.3%的增速延续强劲领跑态势、未调整2020年公司业务发展指标且指引NBV增速有望实现两位数增长、投资体系改革红利有望持续释放、自有流通市值小）；重点推荐关注新华保险（连续高速增长且超越太平集团居第5位，2020年以来保费销售超预期，目前估值仍较低，存在补涨空间）；关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；推进发行GDR超预期，高位稳定分红具有长期吸引力）；中长期推荐关注中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导向；迈向更高阶的闭环体系，稳定分红提升长期投资价值）；关注中国人保（看好财险改革下的发展前景，公司坚定推进“3411”工程，上半年产险累计保费收入增速4.38%，6月当月保费收入增速达8.69%，产险结构优化，非车险比重提高；寿险坚定做大个险期缴业务，新业务价值快速增长）；港股建议关注极低估值的中国太平，人民币口径下NBV同比-18.8%（港币口径NBV-20.6%、EV+21.3%），NBVmargin28.4%。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险等www.cgws.com| 3投资建议 行业5月保费增速稳步回升，健康险发展势头不减www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所5月保险行业累计原保险保费收入2.31万亿元，同比增长5.54%，较上月上升1.2pct；寿险公司累计原保险保费收入1.72万亿元，同比增长5.11%，较上月上升1.3pct；产险公司累计原保险保费收入5879.01亿元，同比增长6.80%，较上月上升0.74pct。5月保险行业单月保费收入3177.36亿元，同比13.68%（4月为16.59%），环比-0.43%（4月为-35.24%）；寿险公司单月保费同比15.69%（4月为19.23%），环比2.91%（4月为-43.25%）；产险公司单月同比10.12%（4月为12.31%），环比-6.15%（4月为-14.55%）。健康险5月累计保费收入3926.80亿元，前5月同比增速为20.27%（前4月为20.54%）；5月单月同比18.88%（4月为16.5%），环比-2.88%（4月为-40.62%）。随着全民健康意识的不断提升，健康险保持高增长势头，有望提前实现2025发展目标。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费同比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 险企5月同比、环比增速均有所提升www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 65月各险类新增风险保障金额和保单件数2020年5月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计45.50511.1011.23 产险公司44.94 427.069.50 人身险公司0.5584.04151.57分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.4423.2952.90责任险9.83201.4120.50农险0.21货运险3.74保证险6.17寿险0.052.3244.24普通寿险0.04健康险13.05108.988.35意外险4.91181.0036.88数据来源：银保监会，长城证券研究所 www.cgws.com | 75月保费收入和市场份额前十名险企人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿3698.08 21.52%人民财险2006.32 34.13%平安人寿2462.80 14.33%平安财险1196.66 20.35%太平洋人寿1164.69 6.78%太平洋财险626.26 10.65%新华保险790.09 4.60%国寿财产359.16 6.11%太平寿险767.55 4.47%中华联合财险243.16 4.14%CR58883.21 51.69%CR54431.56 75.38%泰康人寿758.76 4.42%大地财险207.50 3.53%中国人保寿险619.86 3.61%阳光财险155.65 2.65%前海人寿617.78 3.59%太平保险112.73 1.92%华夏人寿594.19 3.46%天安保险70.11 1.19%中邮人寿448.14 2.61%华安财