1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 红旗连锁、华熙生物投资新动作频出，6月至今化妆品数据继续高增  红旗连锁：拟对外投资布局川外及海南，探索新模式&整合供应链。①拟与兰州国资利民战略合作共同成立红旗利民，注册资本拟定为人民币1.5亿元，使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元，占注册资本的20%。公司以信息管理系统双方将利用自身的优势资源及渠道，优势互补，探索新经营模式。同时，本次合作将输出公司先进的连锁管理模式，进一步扩大公司影响力；②拟以自有资金2000万元设立全资子公司海南省海口市红旗连锁进出口贸易公司。在国家大力发展海南自有贸易港的背景下，此举将有利于公司整合进出口产品供应链，降低进出口产品成本；③国内稀缺规模化盈利便利店龙头，多维度具备成长性，当前短中长逻辑向好，供应链及网点价值或被低估。  华熙生物：拟折价收购HA原料生产商佛思特公司，原料业务竞争优势加强。2020年6月9日，公司公告称与佛思特公司管理人及东辰集团签署重整投资协议，拟以2.9亿元收购佛思特公司100%股权。佛思特公司产品以食品级HA原料为主，化妆品级HA原料为辅，目前透明质酸年产能100t，若本次收购成功，公司原料产能有望增加28.6%，营收有望增厚3.6%（以2019年营收计），生产能力、规模优势有望进一步强化。佛思特公司产品畅销全国30多个国家和地区。若收购成功，将有望丰富华熙生物原料销售区域，实现透明质酸业务的产业协同，进一步提高公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。  6月至今国产化妆品龙头继续保持高增态势。根据淘数据6月1-13日天猫品牌旗舰店销售情况：1）外资品牌整体向好。资生堂销量和GMV分别同比增长255.24%和324.95%；兰蔻销量和GMV分别同比增长85.64%和134.64%，SKII销量和GMV分别同比增长90.90%和156.90%；2）国产品牌龙头持续高增。珀莱雅销量和GMV分别同比增长99.57%和124.23%；华熙生物旗下润百颜销量和GMV分别同比增长93.41%和167.55%，夸迪销量和GMV分别同比增长264.52%和1648.50%；丸美销量和GMV分别同比增长110.14%和112.19%；上海家化旗下佰草集品牌销量和GMV分别同比下降41.24%和29.12%；玉泽品牌销量和GMV分别同比增长199.42%和299.08%。御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV分别同比上升42.19%和64.80%，城野医生品牌销量和GMV分别同比增长63.50%和54.41%；3）新锐品牌中，完美日记销量和GMV分别同比下降7.15%和增长4.04%，环比改善；HFP品牌，销量和GMV分别同比增长126.87%和193.98%。  投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐王府井，爱婴室、华致酒行、周大生等。 2）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等； 3）必选更加稳健，看向二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 Table_Tit le 2020年06月14日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 11.50 买入-A 603708 家家悦 40.00 买入-A 002697 红旗连锁 12.00 买入-A 603605 珀莱雅 152.20 买入-A 688363 华熙生物 - 买入-A 600315 上海家化 37.80 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A 002127 南极电商 17.75 买入-A 300792 壹网壹创 327.90 买入-A 300785 值得买 183.00 买入-A 600859 王府井 - 买入-A 603214 爱婴室 55.00 买入-A 300755 华致酒行 30.00 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.18 -10.37 -26.82 绝对收益 -0.19 -7.60 -17.29 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 春潮之下，逆潮而生——立足当下再论职教逆周期属性及中公成长边界 2020-06-09 地摊经济概念兴起，5月国货化妆品表现突出，618直播补贴玩法不断 2020-06-07 壹网壹创、豫园股份切入新领域，爱婴室完善供应链，美团盈利持续改善 2020-05-31 拼多多收入大超预期，5月国货化妆品增长延续强势 2020-05-24 4月社零分品类全面回温，看好国货化妆品公司加速成长 2020-05-17 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%201 9-06201 9-10202 0-02商贸零售 沪深300 行业动态分析/商贸零售 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：红旗连锁、华熙生物又有投资新动作，经营优势进一步扩大 1.1. 红旗连锁：拟对外投资布局川外及海南，探索新模式&整合供应链 事件：2020年6月11日，公司发布公告称： ①拟与兰州国资利民战略合作共同成立红旗利民，注册资本拟定为人民币1.5亿元，公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元，占注册资本的20%。 公司作为西南地区便利店龙头企业，兰州利民是当地民生保障类的市属国有企业，本次合作是公司走出四川关键一步。双方将利用自身的优势资源及渠道，优势互补，探索新经营模式。同时，本次合作将输出公司先进的连锁管理模式，进一步扩大公司影响力。 ②公司拟以自有资金2000万元设立全资子公司海南省海口市红旗连锁进出口贸易公司。 公司近年来适时推出并加大进口产品方面的布局有利于满足消费者多方面购物需求，在国家大力发展海南自有贸易港的背景下，公司在海南设立全资子公司，将有利于公司整合进出口产品供应链，降低进出口产品成本。 在此次新冠疫情中，在原有消费者高认知度及口碑效应基础上，由于商品供应链端稳定、调整管理能力突出、且承担当地民生物品发放功能，门店日销边际向好，2020Q1业绩高增；进入二季度以来，4月同店双位数，51动销较好，叠加6月周年庆影响，二季度收入、利润仍然预计高增。并可能顺势扩张，中长期逻辑向好，继续推荐。 风险提示：1）龙头展店不及预期；2）疫情影响超预期；3）成本端大幅上涨。 1.2. 华熙生物：拟折价收购HA原料生产商佛思特公司，原料业务竞争优势进一步加强 事件：2020年6月9日，公司公告称与佛思特公司管理人及东辰集团签署重整投资协议，拟以2.9亿元收购佛思特公司100%股权。 佛思特公司主营透明质酸原料的生产和销售，成立于2003年，隶属于东辰控股集团有限公司（东辰集团持有佛思特公司94.98%股权），系国家科技部高新技术企业。2019年营收6864万元，净利润-699万元。此前，包括佛思特公司在内的东辰集团等11家公司的合并重整计划草案已被人民法院裁定通过。 点评：佛思特公司产品以食品级原料为主，化妆品级原料为辅，目前透明质酸年产能100t（根据公司官网，已建成国内第二大透明质酸生产基地）。华熙生物目前拥有原料产能350t（据公司公告），行业内领先，若本次收购成功，公司原料产能有望增加28.6%，营收有望增厚3.6%（以2019年营收计），生产能力、规模优势有望进一步强化。 根据公司官网，佛思特公司通过了质量/环境/职业健康安全/能源管理体系四合一体系认证、HACCP认证、清真认证和犹太认证，可以在国内外任何一个信仰伊斯兰教的地区和国家进行销售，产品的原料采购、生产加工、包装存储、销售流通等全部符合国家相关卫生标准和 nMsPpOyQmNpRoQnRsNpPtQ8O8Q7NtRnNpNrRjMpPrPfQnMrN7NpNqRMYmPpQvPnQpO行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 穆斯林习惯，畅销全国30多个国家和地区。若收购成功，将有望丰富华熙生物原料销售区域，实现透明质酸业务的产业协同，进一步提高公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。 公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。①通过与李佳琦和薇娅合作，直播带货加速高增。根据淘数据，6月1日-7日润百颜天猫旗舰店GMV增速70%；5月润百颜销量和GMV分别同比增长112%和197%，夸迪销量和GMV分别同比增长3536%和5718%。功能性护肤品业务多品牌齐发，润百颜优势显著，夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长，品牌矩阵逐步形成；②3月底以来医美板块恢复情况好于公司预期，医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司有望依靠成本及技术优势享受行业红利、提升市场份额；③Q1原料业务基本稳定，后续海外疫情更多影响销售结构。原料业务依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，新应用研发有望贡献较大边际增量。 风险提示：线上渠道增速放缓；线下竞争持续恶化；新品推广不及预期；宏观经济增速持续下滑。 1.3. 华熙生物市场股价再创新高，继续重点推荐 2020年6月9日华熙生物大涨6.17%，收盘价130.86元，再创历史新高！ 我们从公司上市以来，经历几个月的深度研究、持续跟踪调研与路演，底部依旧坚定看好。公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，并不断拓展婴幼儿、洗发护发、宠物、计生等新应用领域，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。 ①功能性护肤品业务通过与李佳琦和薇娅合作（5月以来5次+），直播带货加速高增。根据淘数据，5月润百颜销量和GMV分别同比增长112%和197%，夸迪销量和GMV分别同比增长3536%和5718%，新品牌继续放量。618润百颜次抛原液推出买2盒送20支等活动，6月1日-7日润百颜天猫旗舰店GMV增速70%。化妆品行业20Q1受疫情影响相对较小，公司功能性护肤品业务多品牌齐发+线上销售为主，是一季报表现较好的化妆品标的之一，随国内疫情逐步得控，物流效率提升，新品牌放量显著。 与传统护肤品相比，公司产品具备4大优势：1）从高端原液市场切入，次抛包装率先进入消费者心智；2）配方硬核精简直指功效；3）上游前沿研发成果更快应用产品；4）上下游协同+终端产品线联动协同作用明显。护肤品业务多品牌齐发，润百颜优势显著（为公司2020年重点打造对象），夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长，持续推出新品，不断探索营销玩法升级，期待上行空间进一步打开！ ②虽然Q1医美业务受疫情冲击（估计同比下降50%），但19Q1销售收入占总收入比例仅约25%，根据公司调研，3月末复工以来恢复及出货情况好于公司预期，随国内疫情拐点出现有望迎来大幅反弹；医美消费人群正处于快速扩张阶段，行业中长期发展逻辑不改，公司19年调整市场定位和销售团队，产品线布局完善，且拟向旗下肉毒素企业Medybloom增资，协同效应进一步加强，发展空间广阔； ③市场相对担心海外疫情影响原料业务，根据最新调研，公司原料海