固定收益新债定价：泛微转债，优质协同管理和移动办公软件供应商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■转债基本要素 泛微网络发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为6月15日。原股东按照每股1.488元的额度配售转债。 泛微转债发行规模3.16亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。泛微转债转股价格64.33元，转股价值100.56元（6月10日收盘价64.69元），对正股及实际流通盘的稀释率为2.31%/2.38%，转股期内稀释作用不强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期赎回价为118元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为3.77%，票息保护较高。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.67%（6月10日数据）的贴现率计算，债底为85.05元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩。 ■基本面分析 泛微网络主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务，是行业内具有较强竞争力的协同管理软件及相关解决方案供应商。国内协同管理软件已有20多年的发展，但行业整体竞争格局较为分散，市场集中度较低，市场规模仍处于快速增长阶段；软件国产化、智能化办公、内外协同是未来信息化办公的重要趋势。泛微网络重视研发投入，产品技术水平具有较强的竞争力；公司近三年的年均研发投入12,737.22万元，占同期年均营业收入的比重为12.76%，研发投入一直保持较高水平。经过多年的发展，泛微网络积累了一定的品牌和市场优势，公司产品已经在上万家大中型组织客户中成功使用，同时在30多个行业中形成了自己的代表客户，积累了丰富的行业经验和大量的成功案例，应用行业的广度以及中大型客户群实施经验均在行业内具有较强竞争力。分产品看，软件产品和技术服务营收占比在97%以上，毛利占比在99%以上，毛利率稳定，其中技术服务营收占比和毛利占比逐渐提高。（更多分析请见后文） ■申购价值与上市定位分析 我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额小于5亿的转债（2020.6.12数据）进行比较，符合条件的华源、新春、特一等转债的转股溢价率主要集中在10~20%，我们预计泛微转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有27只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，泛微转债资质尚可，有一定申购价值。 泛微转债评级较低，规模较小。公司主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务，是行业内具有较强竞争力的协同管理软件及相关解决方案供应商。国内协同管理软件已有20多年的发展，但行业整体竞争格局较为分散，市场集中度较低，市场规模仍处于快速增长阶段；软件国产化、智能化办公、内外协同是未来信息化办公的重要趋势。泛微网络重视研发投入，产品技术水平具有较强的竞争力；公司近三年的年均研发投入12,737.22万元，占同期年均营业收入的比重为12.76%，研发投入一直保持较高水平。经过多年的发展，泛微网络积累了一定的品牌和市场优势，公司产品已经在上万家大中型组织客户中成功使用，同时在30多个行业中形成了自己的代表客户，积累了丰富的行业经验和大量的成功案例，应用行业的广度以及中大型客户群实施经验均在行业内具有较强竞争力。分产品看，软件产品和技术服务营收占比在97%以上，毛利占比在99%以上，毛利率稳定，其中技术服务营收占比和毛利占比逐渐提高。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。 ■风险提示：云产品推广不及预期、行业竞争加剧 Table_Tit le 2020年06月12日 泛微转债——优质协同管理和移动办公软件供应商 固定收益新债定价 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 比音转债——定位高端的服装细分龙头 2020-06-11 歌尔转2——全球领先的声光电行业龙头 2020-06-10 中矿转债——采掘+有色，弹性可期 2020-06-10 【转债策略】股债表现背离，转债如何突围？ 2020-06-09 交易价值似在提升，但仍需保持耐心 2020-06-07 2 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转债基本要素..................................................................................................................... 3 1.1. 发行安排 ................................................................................................................... 3 1.2. 基本要素分析 ............................................................................................................ 3 1.3. 募集资金用途 ............................................................................................................ 4 1.4. 中签率估算 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 ................................................................................................................. 4 3. 申购价值与上市价格分析 ................................................................................................... 8 图表目录 图1：协同管理软件市场容量.................................................................................................. 5 图2：主营业务收入占比......................................................................................................... 6 图3：主营业务毛利占比......................................................................................................... 6 图4：主营业务毛利率变化 ..................................................................................................... 6 图5：营收与归母净利润增速.................................................................................................. 7 图6：盈利指标....................................................................................................................... 7 图7：期间费用率水平 ............................................................................................................ 7 图8：公司ROE变化 ............................................................................................................. 8 图9：杜邦分析....................................................................................................................... 8 图10：PE Band ..................................................................................................................... 8 图11：PB Band ..................................................................................................................... 8 表1：发行时间安排................................................................................................................ 3 表2：基本要素....................................................................................................................... 4 表3：募集资金使用计划......................................................................................................... 4 qRzRnOxPqQsPnPwOtPtPsM8ObP6MoMoOmOoOfQmMpRfQqRsO7NrRuMwMmQmQvPnPmR 3 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 转债基本要素 6月10日晚，泛微网络发布可转债发行公告，泛微转债发行规模3.16亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。 1.1. 发行安排 本转债设股东配售及网上申购，申购日为6月15日。每股配售1.488元转债，大股东未承诺认购；网上申购无定金，上限100万元。 表1：发行时间安排 日期 交易日 发行安排 2020年6月11日 星期四 T-2日 刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告 2020年6月12日 星期五 T-1日 网上路演；原股东优先配售股权登记日 2020年6月15日 星期一 T日 刊登发行提示性公告；原股东优先配售（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）；确定网上中签率 2020年6月16日 星期二 T+1日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》；网上申购摇号抽