1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■转债基本要素 百达精工发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为3月11日。原股东按照每股2.18元的额度配售转债。 百达转债发行规模2.8亿元，主体与债项评级为A+/A+。百达转债转股价格16.39元，转股价值104.3元（3月9日收盘价17.1元），对正股及实际流通盘的稀释率为13.30%/53.70%，转股期内稀释率作用较强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1. 0%、1.5%、1. 8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2. 45%，票息保护尚可。按6年期A+中债企业债到期收益率8.35%（3月9日数据）的贴现率计算，债底为71.94元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩。 如果假设原有股东30%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余约1.96亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.007%附近。 ■基本面分析 百达精工主要从事各类压缩机零部件、汽车零部件的研发、制造和销售业务，是生产旋转式压缩机核心零部件叶片的龙头企业，拥有金属成形、精密加工、热处理工艺等核心技术。压缩机零部件行业集中度高，叶片、平衡块的全球产能主要集中在中国，公司的市场占有率分别达到33%和18%-22%，同时行业增速受下游白色家电产销影响大。公司凭借技术优势，进军汽车零部件行业，主要生产发电机爪极和制动卡钳活塞等产品，争夺广袤市场，汽车零部件业务占比不断提升，已与法雷奥、日立汽车、TKP、采埃孚等知名汽车零部件厂商建立了战略合作关系。公司业绩稳定，通过降费增效保持盈利增长，净利率稳中有升。随着新项目推进，产能逐渐释放和产能利用率提升，公司业绩有望进一步增长。（更多分析请见后文） ■申购价值与上市定位分析 我们选取转股价值在90到110之间，债项评级A+，债券余额小于5亿的转债（2020.3.9数据）进行比较，符合条件的开润、通光、新天等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计百达转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有28只，转债市场随着A股情绪回暖，新上市转债溢价与绝对价格普遍较高，建议积极申购。 百达转债评级较低，规模较小。主要从事各类压缩机零部件、汽车零部件的研发、制造和销售业务，是生产旋转式压缩机核心零部件叶片的龙头企业，拥有金属成形、精密加工、热处理工艺等核心技术。压缩机零部件行业集中度高，叶片、平衡块的全球产能主要集中在中国，公司的市场占有率分别达到33%和18%-22%，同时行业增速受下游白色家电产销影响大。公司凭借技术优势，进军汽车零部件行业，主要生产发电机爪极和制动卡钳活塞等产品，争夺广袤市场，汽车零部件业务占比不断提升，已与法雷奥、日立汽车、TK P、采埃孚等知名汽车零部件厂商建立了战略合作关系。公司业绩稳定，通过降费增效保持盈利增长，净利率稳中有升。随着新项目推进，产能逐渐释放和产能利用率提升，公司业绩有望进一步增长。现有市场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下，高价上市并继续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性，建议上市后保持关注。 ■风险提示：房地产政策变化，市场竞争加剧 Table_Tit le 2020年03月10日 百达转债——面向白电+汽车的细分领域零部件龙头 Table_BaseI nfo 固定收益新债定价 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海外疫情持续蔓延+美联储意外降息，长债续刷新低 2020-03-09 猪价持续回落，进出口持续走弱——高频数据跟踪（3.2-3.6） 2020-03-09 环保转债投资逻辑在哪里 2020-03-09 8个问题解码房地产供应链ABS——房地产资产证券化系列二 2020-03-08 汽车行业信用风险全梳理 ——信用债周度观察 2020-03-08 2 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转债基本要素..................................................................................................................... 3 1.1. 发行安排 ................................................................................................................... 3 1.2. 基本要素分析 ............................................................................................................ 3 1.3. 募集资金用途 ............................................................................................................ 4 1.4. 中签率估算 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 ................................................................................................................. 4 3. 申购价值与上市价格分析 ................................................................................................... 9 图表目录 图1：中国空调产销量统计 ..................................................................................................... 5 图2：中国旋转式压缩机销量统计........................................................................................... 5 图3：营收与归母净利润增速.................................................................................................. 6 图4：盈利指标....................................................................................................................... 6 图5：期间费用率水平 ............................................................................................................ 7 图6：主营业务收入占比......................................................................................................... 7 图7：主营业务毛利占比......................................................................................................... 7 图8：主营业务毛利率变化 ..................................................................................................... 8 图9：公司ROE变化 ............................................................................................................. 8 图10：杜邦分析..................................................................................................................... 8 图11：PE Band ..................................................................................................................... 9 图12：PB Band ..................................................................................................................... 9 表1：发行时间安排................................................................................................................ 3 表2：基本要素....................................................................................................................... 4 表3：募集资金使用计划......................................................................................................... 4 表4：公司的主要产品及用途.................................................................................................. 5 pOvNtMqQwOnMnPsOrNtRyR7N9R8OoMnNtRrReRnNmPfQqRmNbRqRoQvPoNzRxNmQqR 3 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 转债基本要素 3月8日，百达精工发布可转债发行公告，百达转债发行规模2.8亿元，主体与债项评级为A+/A+。 1.1. 发行安排 本转债设股东配售及网上申购，申购日为3月11日。每股配售2.18元转债，大股东未承诺优先配售；网上申购无定金，上限100万元。 表1：发行时间安排 日期 交易日 发行安排 2020年3月9日星期一 T-2日 刊登《募集说明书》及其