1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■转债基本要素 翔港科技发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为2月28日。原股东按照每股1.409元的额度配售转债。 翔港转债发行规模2亿元，主体与债项评级为A+/A+。翔港转债转股价格15.16元，转股价值105.9元（2月27日收盘价16.05元），对正股及实际流通盘的稀释率为9.3%/37.1%，年底解禁前的稀释压力较大。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.2%、2.8%，到期赎回价为118元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为3.8%，票息保护较好。按6年期A+中债企业债到期收益率8.52%（2月27日数据）的贴现率计算，债底为77. 08元。下修条款为[15/30，90%]，赎回条款[15/30，120%]，回售条款[30，70%]，下修宽松，赎回上限空间较小。 如果假设原有股东50%参与配售（大股东承诺优先配售不低于30%），那么剩余1亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.003%附近。 ■基本面分析 翔港科技是国内优秀的包装印刷一体化解决方案供应商，公司主要从事彩盒、标签等相关包装印刷产品的研发、生产和销售，主要为日化生产企业提供全方位的包装印刷服务。公司包装印刷产品主要包括彩盒、标签两大系列。分产品看，彩盒是公司的主打产品，营收、毛利占比稳定。从16年开始公司彩盒、标签产品的产能利用率与毛利率均不断下滑，主要是受主要产品市场需求、市场竞争、原材料价格、人工成本等多种因素的综合影响。公司19年因为包括产业链各环节流通成本上升、原辅材料价格持续上涨、行业环保要求不断提高、终端消费分级现象加剧传导至上游包装价格承压等在内的多重不利因素导致业绩出现了明显下滑。（更多分析请见后文） ■申购价值与上市定位分析 我们选取转股价值在90到110之间，债项评级A+，债券余额小于5亿的转债（2020.2.25数据）进行比较，符合条件的开润、银河、通光等转债的转股溢价率主要集中在10~20%，我们预计宏辉转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有37只，转债市场随着A股情绪回暖，新上市转债溢价与绝对价格普遍较高，建议积极申购。 翔港转债评级较低，规模较小。公司是国内优秀的包装印刷一体化解决方案供应商，公司主要从事彩盒、标签等相关包装印刷产品的研发、生产和销售，主要为日化生产企业提供全方位的包装印刷服务。公司19年因为包括产业链各环节流通成本上升、原辅材料价格持续上涨、行业环保要求不断提高、终端消费分级现象加剧传导至上游包装价格承压等在内的多重不利因素导致业绩出现了明显下滑。公司ROE受销售净利率影响较大，短期难见拐点。现有市场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹，高价上市并继续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性，建议上市后保持关注。 ■风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、募投项目不及预期 Table_Tit le 2020年02月28日 翔港转债——包装印刷一体化解决方案供应商 Table_BaseI nfo 固定收益新债定价 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 小微金融债的前世今生 2020-02-27 桐20转债——聚酯龙头转债接力 2020-02-26 天目转债——稳步成长的景区龙头 2020-02-26 可转债周报——关注两类投资机会 2020-02-25 宏辉转债——一体化生鲜产品服务商 2020-02-24 2 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转债基本要素..................................................................................................................... 3 1.1. 发行安排 ................................................................................................................... 3 1.2. 基本要素分析 ............................................................................................................ 3 1.3. 募集资金用途 ............................................................................................................ 4 1.4. 中签率估算 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 ................................................................................................................. 4 3. 申购价值与上市价格分析 ................................................................................................... 8 图表目录 图1：公司产品线 ................................................................................................................... 5 图2：主营业务收入占比......................................................................................................... 6 图3：主营业务毛利占比......................................................................................................... 6 图4：主营业务毛利率变化 ..................................................................................................... 6 图5：营收与归母净利润增速.................................................................................................. 6 图6：盈利指标....................................................................................................................... 6 图7：期间费用率水平 ............................................................................................................ 7 图8：公司ROE变化 ............................................................................................................. 7 图9：杜邦分析....................................................................................................................... 7 图10：PE Band ..................................................................................................................... 7 图11：PB Band ..................................................................................................................... 7 表1：发行时间安排................................................................................................................ 3 表2：基本要素....................................................................................................................... 4 表3：募集资金使用计划......................................................................................................... 4 oPvNsQrNqNsOsMrRmRqQpM6McMbRnPqQpNqQlOmMsRfQrRpN9PnMoOvPpMoRNZpOsN 3 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 转债基本要素 2月25日，翔港科技发布可转债发行公告，翔港转债发行规模2亿元，主体与债项评级为A+/A+。 1.1. 发行安排 本转债设股东配售及网上申购，申购日为2月28日。每股配售1.409元转债，大股东认购不低于本次发行总额30%的可转债份额；网上申购无定金，上限100万元。 表1：发行时间安排 日期 交易日 发行安排 2020年2月26日 星期三 T-2日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》《网上路演公告》 2020年2月27日 星期四 T-1日 网上路演、原股东优先配售股权登记日 2020年2月28日 星期五 T日 刊登《可转债发行提示性公告》、原无限售股东优先配售认购日（缴付足额资金）、原有限售股东优先配售认购日（上午11:30前提交认购资料并缴纳认购资金）、网上申购（无需缴付申购资金）、确定网上申购摇号中签率 2020年3月2日 星期一 T+1日 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 2020年3月3日 星期二 T+2日 刊登《网上中签结果公告》、投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 2020年3月4日 星期三 T+3日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2020年3月5日 星期四 T+4日 刊登《发行结果公告》 资料来源：发行公告，安信证券研究中心 1