左心耳封堵器、药物球囊获批，创新器械业务加速产出

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,781.65 流通股本(百万股) 1,515.25 市价(元) 34.85 市值(百万元) 62,090.60 流通市值(百万元) 52,806.45 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：34.85 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 乐普医疗（300003）：业绩符合预期，短期业绩受疫情影响，不改长期发展趋势 2 乐普医疗（300003）：短期业绩受疫情影响，创新器械进入收获期带来高成长性 3 乐普医疗（300003）：主营业务利润保持快速增长，创新器械后续有望发力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6356.30 7795.53 8904.09 10824.20 13021.56 增长率yoy% 40.08% 22.64% 14.22% 21.56% 20.30% 净利润 1218.69 1725.31 2193.80 2823.72 3577.56 增长率yoy% 35.55% 41.57% 27.15% 28.71% 26.70% 每股收益（元） 0.68 0.97 1.23 1.58 2.01 每股现金流量 0.84 1.12 1.87 1.30 1.63 净资产收益率 19.16% 23.06% 21.82% 22.91% 23.60% P/E 50.95 35.99 28.30 21.99 17.36 PEG 1.43 0.87 1.04 0.77 0.65 P/B 9.76 8.30 6.18 5.04 4.10 投资要点  事件：公司公告左心耳封堵器、药物球囊获NMPA注册批准。  “介入无植入”持续推进，药物球囊+切割球囊+可吸收支架互为补充。公司本次获批的紫杉醇药物球囊是继可吸收支架后，公司推进心血管介入治疗走向介入无植入时代的重要产品之一，尤其在小血管狭窄和术后再狭窄等冠脉疾病适应证上具有显著的治疗效果和技术优势，上市后将与NeoVas生物可吸收支架、已报产的切割球囊形成互补，形成相互结合、紧密相扣的技术领先形势，促进临床治疗实现“介入无植入”。  左心耳封堵器上市，有望进一步拓宽公司护城河。中国有约1000万房颤患者，房颤患者罹患脑卒中的风险是正常人群的5倍，在非瓣膜性房颤患者人群中，超过90%的血栓来源于左心耳，实施左心耳封堵术可以在一定程度上降低房颤患者中风发生的概率。公司左心耳封堵器采用内塞式设计，由形状记忆合金镍钛骨架作为支撑，具备良好的径向支撑力和顺应性，适用于大部分左心耳结构。根据临床试验结果，对于不适合长期使用抗凝药物治疗的非瓣膜性房颤患者，植入公司左心耳封堵器可有效降低卒中风险，安全性高，可广泛应用于临床。  多个创新器械进入收获期，奠定长期成长基础。2020Q1公司创新产品切割球囊获NMPA注册受理，心电分析产品AI-ECG、左心耳封堵器、紫杉醇药球陆续获NMPA注册；此外，基于新冠疫情，公司子公司爱普益入选北京市第三批开展新型冠状病毒核酸检测单位，未来有望伴随新冠检测常态化持续受益，公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得CE和FDA PEUA授权，具备出口资质，预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平台器械，长期发展趋势良好。  盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元，同比增长14.22%、21.56%、20.30%，归母净利润21.94、28.24、35.78亿元，同比增长27.15%、28.71%、26.70%，对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年28倍PE，考虑到公司创新器械进入收获期，药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板块，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-29乐普医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年06月13日 乐普医疗(300003)/医疗器械 左心耳封堵器、药物球囊获批，创新器械业务加速产出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：乐普医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产563495091165814374营业收入779689041082413022 现金1954518964648226营业成本2165267332523942 应收账款2167249530333588营业税金及附加96110134161 其他应收款129147179215营业费用2172226226843125 预付账款89110133162管理费用586623682716 存货1005123514951821财务费用280199151122 其他流动资产291334354363资产减值损失-206 505050非流动资产10292903092499566公允价值变动收益162162162162 长期投资516516516516投资净收益195505050 固定资产1479162015691422营业利润1961257833324233 无形资产1483152715701614营业外收入107505050 其他非流动资产6814536655936015营业外支出5555资产总计15926185382090723940利润总额2063262433774278流动负债5111538553665471所得税339432556704 短期借款1464150012001000净利润1724219228213574 应付账款73891611481362少数股东损益-2 -2 -2 -3 其他流动负债2909296930183109归属母公司净利润1725219428243578非流动负债2811257926992796EBITDA2566310238384725 长期借款2458225823582458EPS（元）0.971.231.582.01 其他非流动负债353321341338负债合计7921796480668267主要财务比率 少数股东权益522520518515会计年度20192020E2021E2022E 股本1782178217821782成长能力 资本公积2222营业收入22.6%14.2%21.6%20.3% 留存收益584080341030913181营业利润36.0%31.5%29.2%27.1%归属母公司股东权益7483100541232315158归属于母公司净利润41.6%27.2%28.7%26.7%负债和股东权益15926185382090723940获利能力毛利率(%)72.2%70.0%70.0%69.7%现金流量表净利率(%)22.1%24.6%26.1%27.5%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)23.1%21.8%22.9%23.6%经营活动现金流1990333223182908ROIC(%)22.0%25.9%30.4%35.5% 净利润1724219228213574偿债能力 折旧摊销325324356370资产负债率(%)49.7%43.0%38.6%34.5% 财务费用280199151122净负债比率(%)66.67%64.25%60.96%58.27% 投资损失-195 -50 -50 -50 流动比率1.101.772.172.63营运资金变动-380 -443 -643 -698 速动比率0.901.531.892.29 其他经营现金流2371110-317 -411 营运能力投资活动现金流-651 -111 -138 -181 总资产周转率0.500.520.550.58 资本支出563000应收账款周转率4444 长期投资-51 000应付账款周转率3.123.233.153.14 其他投资现金流-140 -111 -138 -181 每股指标（元）筹资活动现金流-1549 14-905 -965 每股收益(最新摊薄)0.971.231.582.01 短期借款-419 36-300 -200 每股经营现金流(最新摊薄)1.121.871.301.63 长期借款-164 -200 100100每股净资产(最新摊薄)4.205.646.928.51 普通股增加0000估值比率 资本公积增加-89 000P/E35.9928.3021.9917.36 其他筹资现金流-877 178-705 -865 P/B8.306.185.044.10现金净增加额-205 323512751762EV/EBITDA25211714单位:百万元单位:百万元单位:百万元 qRnQnPnPxPnOtNoNqNrNpP6McM9PnPqQoMoOjMoOrPfQqRnO7NsQmPNZpNvMMYtPxO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容