食品饮料行业2020年中期策略报告：拨云见日，疫情“危”后有“机”

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|食品饮料 拨云见日，疫情“危”后有“机” 强于大市（维持） ——食品饮料行业2020年中期策略报告 日期：2020年06月11日 [Table_Summary] 行业核心观点： 当前时点，国内疫情基本得到控制，但疫情的连锁反应仍是影响20H2板块投资机会的重要因素，基于此我们精选三条投资主线，①基本面逐季改善：旺季可期，结构升级大势所趋的啤酒板块；龙头逆势拿店，快速扩张的卤制品板块以及常温格局改善，低温迎风口的乳制品板块。②疫情催化习惯养成：B端直接受益于餐饮业扩容及连锁化、标准化大趋势，C端受益于“懒人经济”及消费升级的速冻食品板块以及空间广阔，龙头市占率提升可期，具健康化、个性化、线上线下一体化、全产业链化趋势的休闲零食板块。③稳健价值：驱动因素良性健康、格局稳固、护城河超深、供给长期偏紧的高端白酒板块，以及需求刚性及成长兼备的基础调味品板块。此外我们从行业属性、资金及PEG估值体系三个角度分析认为板块相对高位的估值仍有一定支撑，但考虑到当前估值水平，估值处于相对低位的细分板块及优质个股的投资性价比更加凸显出来。 投资要点： ⚫ 行情回顾：板块H1表现亮眼，内部子板块出现分化，防御性凸显获资金青睐。截至5月29日，申万食品饮料指数自年初上涨14%，跑赢沪深300 19pct，位居申万28个一级行业第2位。食品综合、肉制品、调味发酵品子板块自疫情爆发初期显著跑赢大盘，啤酒、白酒自3月底-4月初反弹。外资食饮板块话语权较大，且食饮板块持仓比例也居首位。 ⚫ 投资主线一：基本面逐季改善，行业寒冬已过。当前正值报表窗口期，市场关注Q2及后续业绩，我们认为疫情期间受打击较大，业绩受损较严重，随着疫情逐步得到控制，叠加政府不断出台促消费政策，需求逐渐回暖，后续基本面及报表迎来逐季改善的板块值得关注：啤酒、卤制品、乳制品。 ⚫ 投资主线二：疫情催化习惯养成，变化中寻机遇。疫情期间，消费者的一些消费习惯得到养成或催化，有望形成长期需求。此外Q1动销较好，Q2补库存有望短期提振业绩。相关受益板块值得关注：速冻食品、休闲零食。 ⚫ 投资主线三：稳健价值，用时间换价值。在当前疫情防控或常态化，中美贸易摩擦等不确定环境下，我们建议关注长期业绩增长确定性较强，成长逻辑较清晰，龙头手握定价权的细分板块：高端白酒、基础调味品。 ⚫ 风险因素：1.政策风险 2.食品安全风险 3.疫情风险 4.原材料价格风险 5.消费恢复不及预期风险 [Table_IndexPic] 食品饮料行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年06月10日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200608_行业周观点_AAA_食品饮料行业周观点报告 万联证券研究所20200601_行业周观点_AAA_食品饮料行业周观点报告 万联证券研究所20200525_行业周观点_AAA_食品饮料行业周观点报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 王鹏 电话： 15919158497 邮箱： wangpeng1@wlzq.com.cn -2%7%15%24%33%42%食品饮料沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 53 页 目录 1、食品饮料板块上半年行情回顾 ..................................................................................... 6 1.1 行情：板块H1表现亮眼，3月中下旬起强势跑赢大盘 ........................................... 6 1.2 资金：外资流入仍是大趋势，食品饮料受青睐......................................................... 7 1.3 估值：板块估值有一定支撑，从PEG角度看并未明显偏高 ................................... 9 2、基本面逐季改善主线：啤酒、卤制品、乳制品 ....................................................... 10 2.1 啤酒：H2旺季可期，结构升级大势所趋提振板块盈利能力 ................................. 10 2.1.1 Q1打击较大仅为短期影响，终端复苏进行时 ...................................................... 10 2.1.2 存量竞争时代，寡头垄断格局已定 ....................................................................... 12 2.1.3 直接提价+结构升级为啤酒行业开启新纪元 ......................................................... 13 2.2 卤制品：转危为机，龙头逆势扩张 .......................................................................... 19 2.2.1 卤制品线下渠道为主，疫情期受冲击 ................................................................... 19 2.2.2 卤制品是典型的“快而散”行业，加盟助力龙头快速扩张 ............................... 19 2.3 乳制品：动销恢复良好，巴氏奶有望迎风口 .......................................................... 22 2.3.1 Q1板块受疫情打击明显，4月起终端动销已逐步恢复 ....................................... 22 2.3.2 常温奶双寡头格局稳定，低温奶高速增长 ........................................................... 23 3、疫情催化习惯养成主线：速冻食品、休闲零食 ....................................................... 25 3.1 速冻食品：“懒人经济”按下加速键，餐饮业态变迁打开行业空间 ..................... 25 3.2 休闲食品：“宅家休闲”养成中，小零食蕴含大机会 ............................................. 30 3.2.1 疫情下宅家刺激零食线上需求激增，每日坚果销售火爆 ................................... 30 3.2.2 万亿市场待掘金，集中度上升空间大 ................................................................... 31 4、稳健价值主线: 需求刚性下业绩增长稳定,龙头手握定价权 ................................... 35 4.1 高端白酒：抗压能力再次验证,供不应求格局有望长期存在 .................................. 35 4.1.1 端午旺季动销可期，逆周期调控+新基建有望刺激白酒需求 ............................. 35 4.1.2 大众消费崛起叠加消费升级助力高端酒扩容，格局稳固的优选赛道 ............... 37 4.2 基础调味品：B端潜力大、壁垒高,C端需求确定性强 .......................................... 43 4.2.1 受益于C端需求旺盛及龙头强渠道能力,板块整体受疫情打击较小 .................. 43 4.2.2 家庭端稳中有升，餐饮端长期受益下游发展，疫情加速行业集中 ................... 43 4.2.3 酱油：一超多强格局稳固，龙头强者愈强 ........................................................... 47 4.2.4 醋：常青+分散的优选赛道，看好龙头市占率提升 ............................................. 49 5、投资建议及风险因素 ................................................................................................... 52 5.1 投资建议 ...................................................................................................................... 52 5.2 风险因素 ...................................................................................................................... 52 图表1：申万一级子绝对行业涨跌幅、相对涨跌幅 ........................................................ 6 图表2：食品饮料和沪深300指数相较年初涨跌幅 ........................................................ 6 图表3：申万食品饮料三级子行业部分指数涨跌幅 ........................................................ 7 图表4：申万食品饮料三级子行业白酒指数涨跌幅 ........................................................ 7 图表5：外资年初至今持股市值&占A股流通市值比例 ................................................ 7 图表6：北向呈净买入趋势（亿元） ................................................................................ 7 图表7：外资申万一级行业持股市值占行业流通A股市值比例（按5月份数据排序） ....................................................................................................................................... 8 图表8：申万一级行业外资持仓比例（按五月份数据排序） ........................................ 8 图表9：食品饮料板块动态估值处于历史相对高位 ..................................