食品饮料行业：一线名酒面对疫情抗风险能力强，高低端两极危中存机

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 食品饮料行业 一线名酒面对疫情抗风险能力强，高低端两极危中存机 事件  受新冠肺炎疫情影响，酒店停业、聚餐取消、宴会延迟、送礼需求受损等多因素制约春节期间白酒销售。部分名酒短期需求受到抑制、批价出现回落，酒企积极采取措施应对调整。 核心观点  疫情对于酒企的现金流和预收款影响有限，一线名酒仍具备强抗风险能力。总体而言，由于疫情爆发后居民外出和聚集场景骤减，故而短期对餐饮、礼品、宴会需求有一定负面影响。考虑到送礼和宴会在时间上可以后延，而餐饮消费较难弥补，我们测算疫情对于下游消费的影响占全年销量的10%-15%。从时间点看，我们认为疫情的影响集中在下游经销商和终端动销层面，对于酒企现金流及预收款的影响不大，主要因为经销商打款、酒企发货大部分在1月20日之前已经完成，而疫情的大范围爆发、餐饮出行受影响发生在该时间点之后。根据经验，年前的发货量一般占整个春节旺季的80%左右，且酒企先款后货，我们判断酒厂的现金流仍然健康。分档次看，我们认为疫情对于名酒的负面影响将弱于地域性酒企。一线名酒品牌壁垒高，需求稳健，故而抗风险能力较强。根据新浪财经报道，茅台、五粮液均表示不降低全年计划，茅台坚持 “计划不变、任务不减、指标不调”，五粮液维持营收两位数增长的目标。  疫情推高渠道库存，对于中档酒和次高端白酒有一定冲击。从渠道层面看，短期需求下降导致经销商手中的库存没有消化，非名优酒企春节后或将面临抛货压力。考虑到往年春节销售大约占全年比重的4-5成，此次旺季受疫情影响聚饮场景骤减，去化及挺价的时间节点可能会同步后移。分消费场景看，企业采购已在年前发生，影响较弱。疫情主要对餐饮造成负面影响，价位段集中在中档酒和次高端酒，而茅台等高端酒（对应送礼场景）、顺鑫等低端酒（对应自饮场景）所受负面影响最小，发货打款均按原计划执行。  白酒批价短期回落，全年看预计前低后高。根据新浪财经报道，名酒批价从年前到现在已回落10%左右，如茅台普飞下降约200元。目前线上已出现一些货源，但线下由于出行和运输不便，大多呈现有价无市状态、实际成交量很少。部分货源降价抛售，但以零星散货为主，大商未集中出售，故对市场造成的冲击有限。此外，我们判断渠道在4-5月份会择机进行补货，疫情带来的周期后延有望催生后续的批价回升，预计整体白酒价格全年前低后高。 投资建议与投资标的  优先推荐贵州茅台(600519，买入)、顺鑫农业(000860，买入)、今世缘(603369，买入)，后期建议关注逻辑顺畅的超跌品种古井贡酒(000596，买入)、洋河股份(002304，买入)。具体而言，茅台、顺鑫受疫情影响程度偏小，预计需求受损有限。今世缘年前已完成提价动作，高性价比优势、强渠道推力下全年收入有望维持较快增长。古井现金流充裕，但由于公司收购的黄鹤楼酒业地处湖北重灾区，高库存下需要给经销商更多消化时间。洋河19年前已经完成了高层换血和交接，年前库存清理较为顺利，目前仍然维持在年前水平。公司今年未追求开门红，春节期间疫情可能影响不大，生产销售计划可能往后延迟至下一个旺季，步伐稳健复苏值得期待。 风险提示  行业需求弱化风险，疫情持续周期长于预期风险，食品安全风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2020年02月10日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师 蔡琪 021-63325888-6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 相关报告 食品饮料12月数据点评：白酒啤酒产量提升，乳价肉价稳步上行： 2020-02-03 食品饮料11月数据点评：餐饮社零增速回升，乳价微降，生猪存栏环比转正： 2020-01-03 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业动态跟踪 —— 一线名酒面对疫情抗风险能力强，高低端两极危中存机 2 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn