请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 海外市场研究 Page1 证券研究报告—海外市场研究 港股 [Table_IndustryInfo] 科技商业模式专题研究之四 2020年06月11日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较 相关研究报告： 《科技商业模式专题三：半导体的“地摊经济”模式行不通》2020-06-05 《科技商业模式专题二：半导体商业模式要“去全球化”》2020-04-17 《科技商业模式专题系列研究之一：全球科技商业模式分析—地区篇》——2020-03-27 《半导体专题系列研究之十五：半导体行情的风险是什么》 ——2020-03-02 《半导体产业链系列研究之十四：论半导体持久战》 ——2020-02-25 《半导体产业链系列研究之十一：为什么半导体是一波大行情》 ——2020-02-21 《半导体专题研究十：半导体制造五大难点》 ——2020-02-12 证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 海外市场专题 EDA软件是易守难攻的好生意  巨头垄断EDA软件百亿市场 EDA软件可降低芯片设计成本和时长，是电子产业创新的核心。目前市场规模100亿美元，Synopsys、Cadence、Mentor三巨头合计占比近80%，新应用、新算法的出现，市场可扩张至300亿美元。  竞争壁垒高，易守难攻 一是与传统工具软件不同，EDA要与工艺联盟，联盟易结不易解。二是摩尔定律驱动下的高研发投入壁垒，EDA软件厂商跟随工艺更新而更新软件，每次更新都需要研发投入，每年研发占比40%左右。三是行业本身增速低，难保内生高增长 ，同时为了满足客户的全流程需求，通过“大吃小”的并购扩张，使得大公司越来越强大。  “坐地收费”型的平台生意 一是半导体工艺每更新一次，EDA软件就要更新一次，客户为了跟上半导体先进工艺需要重新购买，例如从7nm到5nm。二是每次购买的有效时长只有3年左右，到期需要再次重新购买（不是续费）。三是芯片设计公司为了成本以及制衡，都会同时采购Cadence、Synopsys两家EDA公司的产品(mentor主打验证)，不会出现丢失客户风险。  商业模式创新造就两大巨头Cadence、Synopsys Cadence的两大商业模式创新：一是脱离硬件，单独卖软件。刚开始的EDA软件是和硬件绑在一起出售。Cadence开创“只卖软件”的模式。二是引入客户投资模式。将下游半导体厂商客户变为股东，这种“股东+客户”模式确保“EDA和半导体制造”联盟更加紧密。 Synopsys的两大商业模式创新： 一是创建标准单元库，预先设计好各种基础单元逻辑门电路，让芯片设计工程师直接调用，这样可以快速设计出规模更大电路。二是开创IP授权模式，将各种设计库虚拟化，再授权给芯片设计公司使用。  因为有进口依赖，国产EDA错失黄金期 1994年国际上放松EDA软件禁运管制，且国内重心在快速发展IC产业，无暇顾及EDA软件，导致对国外EDA软件依赖延续至今。国产EDA差距有：一是缺少数字芯片设计的核心模块，无法支撑数字芯片全流程设计。二是对先进工艺支撑不够，暂未进入先进代工厂的联盟。三是缺乏制造及测试EDA，无法支持集成电路封测的应用需求。  投资建议：关注美股的两大巨头Cadence、Synopsys 商业模式决定在芯片设计领域，这两大巨头地位很稳定。后来者很难对两大巨头有威胁，半导体工艺越先进，巨头的竞争力越强。  投资风险 第一， 芯片结构出现颠覆性创新，需要新的EDA工具。第二， 美国限制高技术出口政策，导致两家巨头公司的海外收入减少。 -30.00-10.0010.0030.0019/319/619/919/12恒生指数纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page2 投资摘要 这是我们科技商业模式的第四篇报告，我们研究EDA软件的商业模式。前三篇商业模式报告，分别讨论地区/国家的科技商业、半导体行业的商业模式、半导体的“地摊经济”商业模式的可行性。 关键结论 一、 EDA软件行业的竞争壁垒高，易守难攻。 二、 “坐地收费”型的平台型的好生意。一是半导体工艺每更新一次，EDA软件就要更新一次，客户为了紧跟半导体先进制程需要重新购买，例如从7nm到5nm。二是每次购买的有效时长只有3年左右，到期需要再次重新购买（不是续费）。三是芯片设计公司为了成本以及制衡，都会同时采购Cadence、Synopsys两家EDA公司的产品(mentor主打验证)，不会出现丢失客户风险。 三、 商业模式创新造就两大巨头Cadence、Synopsys。脱离硬件，单独卖软件。引入客户投资模式，将下游半导体厂商客户变为股东。创建标准单元库，预先设计好各种基础单元逻辑门电路，让芯片设计工程师直接调用，这样可以快速设计出规模更大电路。开创IP授权模式，将各种设计库虚拟化，再授权给芯片设计公司使用。 四、 因为有进口依赖，国产EDA错失黄金期。1994年国际上放松EDA软件禁运管制，且国内重心在快速发展IC产业，无暇顾及EDA软件，对国外的依赖一直延续到现在。国产EDA差距：一是缺少数字芯片设计的核心工具模块，无法支撑数字芯片全流程设计。二是对先进工艺支撑不够，暂未进入先进代工厂的联盟。三是缺乏制造及测试EDA系统，无法支持集成电路封测的应用需求。 投资建议：关注美股的两大巨头Cadence（CDNS.O，铿腾电子）、Synopsys（SNPS.O，新思科技）。 附录： 《科技商业模式专题一：全球科技商业模式——地区篇》20200327 《科技商业模式专题二：半导体商业模式要“去全球化”》2020-04-17 《科技商业模式专题三：半导体的“地摊经济”模式行不通》2020-06-05 mNpMrNsPzRqQyRzQtNtMnQ8OaO7NpNmMoMqQeRqQsMeRqRpNaQpOoMMYmMmOMYmMtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page3 内容目录 巨头垄断的EDA市场 .................................................................................................. 5 EDA软件可以降低芯片设计成本 ......................................................................... 5 百亿市场驱动万亿电子产业创新 .......................................................................... 5 新应用新算法可扩展市场至300亿美元规模 ........................................................ 6 三巨头垄断EDA软件市场 ................................................................................... 7 易守难攻的平台型生意................................................................................................. 8 与传统工具软件不同，EDA与工艺联盟 .............................................................. 8 摩尔定律迫使研发投入高 ..................................................................................... 9 行业增速低难保内生高增长 ............................................................................... 10 并购扩张形成易守难攻的平台型 .........................................................................11 商业模式创新造就两大巨头Cadence、Synopsys ................................................... 13 属于小而美的软件类公司 ................................................................................... 13 IP成为EDA公司增长点 .................................................................................... 14 商业模式创新造就行业巨头 ............................................................................... 16 竞争壁垒高，低增速也有高估值 ........................................................................ 16 因为有进口依赖，国产EDA错失黄金期 ................................................................... 17 国产EDA的三大差距 ........................................................................................ 17 1994年之前与世界同步 ..................................................................................... 18 1994~2008年依赖进口，自主化进入沉寂期 ..................................................... 18 2009~至今重启国产化 ....................................................................................... 18 芯愿景：用项目训练逆向EDA软件 .......................................................................... 18 业务以项目形式为主 .......................................................................................... 18 行业属性决定毛利率存在波动性 ...................................................................