社会服务业行业研究：泡泡玛特赴港申请IPO，超级IP打造潮玩帝国

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 5304 沪深300指数 4001 上证指数 2931 深证成指 11181 中小板综指 10478 相关报告 1.《高职拟扩招200万人，重点关注高校公司-高职拟扩招200万人...》，2020.5.31 2.《教育统计公报发布，由数据变化看行业机会-教育统计公报发布，由...》，2020.5.24 3.《跟谁学营收亮眼，K12在线大班持久营销战-跟谁学营收亮眼，K...》，2020.5.18 4.《高教股业绩发布，建议关注低估值稳增长资产-高教股业绩发布，建...》，2020.5.11 5.《中教业绩超预期，建议关注学校股业绩动向-中教业绩超预期，建议...》，2020.4.26 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 分析师 SAC执业编号：S1130520020001 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 泡泡玛特赴港申请IPO，超级IP打造潮玩帝国 行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅+0.42%，上证指数+2.75%，深证成指+4.04%，创业板指+3.82%，传媒指数(中信)+4.80%，餐饮旅游(中信)+2.51%，沪深300指数+3.47%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅+10.77%，上证指数-3.91%，深证成指+7.19%，创业板指+20.48%，传媒指数(中信)+4.42%，餐饮旅游(中信)+9.65%，沪深300指数-2.33%。 事件  2020年6月1日，泡泡玛特向港交所提交招股申请书。泡泡玛特（Pop Mart）是一家提供潮流玩具相关产品及服务的公司，成立于2010年，2016年业务从线下拓展至线上，天猫旗舰店开始营业，同年推出在线社区移动应用程序“葩趣”，2017年推出创新无人收款机器人商店，并开始举办大型潮流玩具展会，2018年上线了“泡泡抽盒机”小程序。  实现“爆发式”增长，2019年营收/净利高达16.83/4.51亿元，IP发掘和运营能力强。泡泡玛特2017-2019年分别实现营收1.58/5.14/16.83亿元，CAGR为226%，净利润157万元/9952万元/4.51亿元，CAGR为1596%。公司收入按产品类别可分为，自主开发潮流玩具产品、第三方产品和其他（主要与展会有关），2019年三者分别贡献收入的82.2% / 16.6% / 1.1%，其中自主开发产品以IP为核心，截至目前，公司共运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP，2019年三大类IP对自主开发产品收入贡献分别为45.3%/ 43.2%/ 11.5%，其中独家IP占比提升最快，2017年仅为10.5%，非独家IP占比最低，为2018年开拓。公司表现出较强的IP发掘和运营能力，截至2019年，公司已有4个IP相关产品年销售额超过1亿元——Molly、PUCKY、The Monsters和Dimoo，2019年4个IP的收入占比分别为27.1%/ 18.7%/ 6.4%/ 5.9%。  渠道布局广泛：114家零售店+825家机器人商店，线上渠道占比快速提升。公司多渠道布局，持续探索创新路径，公司的销售渠道分为零售店、线上渠道、机器人商店、批发和展会五种，2019年收入贡献分别为43.9%/ 32.0%/ 14.8%/ 2.7%/ 6.6%。具体来看：①零售店收入占比最高，截至2019年年底线下零售店覆盖19个省/直辖市，零售门店数量从2017年末的32家迅速增长至2019年末的114家，CAGR 89%。②线上渠道占比提升最快，由2017年的9.4%提升至2019年的32.0%，线上渠道均为公司自营，主要包括天猫旗舰店、 “泡泡抽盒机”小程序、社区移动应用程序“葩趣”。③无人收款机器人商店为2017年推出的创新渠道，截至2019年底机器人商店遍及全国28个省/直辖市，门店数量从2017年末43家增加至2019年底的825家，CAGR 338%。  顶尖设计团队+强 IP发掘与运营能力+多渠道触达消费者+高黏性活跃粉丝群，助力未来发展。①截至目前，公司与超过350位艺术家保持紧密联系，并通过授权等方式与全球25位顶尖艺术家开展合作，截至2019年末公司拥有一支由91名成员组成的内部创意设计及工业团队。②4大IP相关产品销售额超过1亿，运营时间仅为1-4年，2020年，公司预计将运营超过30个新IP。③多渠道实现消费者触达。④截至目前公司已经吸引了约320万的注册会员， 2019年内，公司的注册会员中重复购买率达58%。  风险提示：疫情影响；市场吸引力低于预期；授权风险；竞争加剧等风险。 4006420744074608480850095209190606190906191206200306国金行业 沪深300 2020年06月07日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件  2020年6月1日，泡泡玛特向港交所提交招股申请书。泡泡玛特（Pop Mart）是一家提供潮流玩具相关产品及服务的公司，业务包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。公司前身为北京泡泡玛特股份有限公司，2010年北京泡泡玛特成立，第一家零售店在北京开业；2016年公司业务从线下拓展至线上，天猫旗舰店开始营业，同年推出在线社区移动应用程序“葩趣”；2017年公司推出创新无人收款机器人商店，并开始举办大型潮流玩具展会；2018年公司上线了“泡泡抽盒机”小程序。公司曾与2017年1月25日在新三板上市，2019年3月从新三板摘牌退市。2020年6月1日，向港交所提交上市申请。  实现“爆发式”增长，2019年营收/净利高达16.83/4.51亿元，IP发掘和运营能力强。泡泡玛特2017-2019年分别实现营收1.58/5.14/16.83亿元，CAGR为226%，净利润157万元/9952万元/4.51亿元，CAGR为1596%，净利率分别为1.0%/ 19.3% / 26.8%。公司收入按产品类别可分为，自主开发潮流玩具产品（包括盲盒、手办、BJD及衍生品等）、第三方产品和其他（主要与展会有关），2019年三者分别贡献收入的82.2% / 16.6% / 1.1%，其中自主开发产品以IP为核心，截至目前，公司共运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。自有IP包括收购的IP和内部设计师团队自主开发IP，独家IP是由合作设计师提供IP的独家授权，非独家由成熟IP供应商提供非独家授权。公司获得IP的二维草图后，由内部工业团队进行颜色、模型和三维设计等，交由第三方制造商生产制作。2019年三大类IP对自主开发产品收入贡献分别为45.3%/ 43.2%/ 11.5%，其中独家IP占比提升最快，2017年仅为10.5%，非独家IP占比最低，为2018年开拓。公司表现出较强的IP发掘和运营能力，截至2019年，公司已有4个IP相关产品年销售额超过1亿元——Molly（自有IP，2016年推出首个“Molly Zodiac”盲盒系列）、PUCKY（独家IP，2018年推出）、The Monsters（独家IP，2019年推出）和Dimoo（自有IP，2019年推出），2019年4个IP的收入分别为4.56/ 3.15/ 1.08/ 1.00亿元，在总营收中占比分别为27.1%/ 18.7%/ 6.4%/ 5.9%。  渠道布局广泛：114家零售店+825家机器人商店，线上渠道占比快速提升。公司多渠道布局，持续探索创新路径，公司的销售渠道分为零售店、线上渠道、机器人商店、批发和展会五种，2019年收入贡献分别为43.9%/ 32.0%/ 14.8%/ 2.7%/ 6.6%。具体来看：①零售店收入占比最高，截至2019年12月31日，公司线下零售店覆盖19个省/直辖市，零售门店数量从2017年末的32家迅速增长至2019年末的114家，CAGR 89%。②线上渠道占比提升最快，由2017年的9.4%提升至2019年的32.0%，线上渠道均为公司自营，主要包括天猫旗舰店（2016年开设）、 “泡泡抽盒机”小程序（线上抽取盲盒并可在线打开，实物会在2-7天送达，2018年推出）、社区移动应用程序“葩趣”（供粉丝了解潮流玩具文化咨询及最新动态，买卖潮流玩具及进行社区互动，2016年推出）。③无人收款机器人商店是2017年公司推出的创新渠道，截至2019年底机器人商店遍及全国28个省/直辖市，门店数量从2017年末43家增加至2019年底的825家，CAGR 338%。④2017年公司举办首届潮流玩具展会——北京国际潮玩展。自此，公司每年举办两场潮流玩具展，即北京国际潮玩展和上海国际潮玩展。2018年举办的上海国际潮玩展，根据弗若斯特沙利文统计，按参观人次计，是亚洲规模最大的潮流玩具展会，2019年的北京国际潮玩展吸引了超10万人次参观。  所在泛娱乐市场具有巨大潜在空间，潮流玩具赛道发展增速可观。公司主营的IP相关产品所在的为潮流玩具赛道，属于中国泛娱乐市场。我国泛娱乐市场近年来发展迅速，中国泛娱乐行业的市场规模（按零售价值计）自2015年的5277亿元增长至2019年的9166亿元，CAGR为14.8%。潮流玩具指巧妙融合了潮流文化及内容的玩具，包括盲盒、手办及成人拼装玩具等。据弗若斯特沙利文的调查显示，逾95%的潮流玩具消费者的年龄介乎15至40岁， 63%持有学士或以上学位，几乎一半的潮流玩具消费者为潮流玩具社群的成员。在信息获取渠道多元化与现代化的时代潮流中， 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 年轻人将更多地接触多元文化、现代的生活方式及海量信息，由此将进一步引发对潮流文化实物的消费。潮流实物商品领域为中国蓬勃发展的泛娱乐行业中增长最快的细分行业之一，其市场规模从2015年的146亿元增加至2019年的325亿元，CAGR 22.1%，未来增长可期。  顶尖设计团队+强 IP发掘与运营能力+多渠道触达消费者+高黏性活跃粉丝群，助力泡泡玛特未来发展。①拥有顶尖的设计团队：截至目前，公司与超过350位艺术家保持紧密联系，并通过授权等方式与全球25位顶尖艺术家开展合作，截至2019年末公司拥有一支由91名成员组成的内部创意设计及工业团队。②IP发掘与运营能力强：公司目前运营3大类85个IP，其中4大IP相关产品各自累计销售额超过1亿，运营时间仅为1-4年。2020年，公司预计将运营超过30个新IP。③多渠道实现消费者触达：在IP相关产品销售上，除口碑推广外，公司采用主题快闪店、天猫旗舰店、微信小程序、机器人商店等多渠道策略，快速推广产品，进而提升品牌知名度和覆盖率。同时公司也广泛有效布局经销渠道，实现更广泛的触达。④建立黏性高的活跃粉丝群：截至目前公司已经吸引了约320万的注册会员，借助粉丝社群效应，通过“葩趣”进行线上社区互动，提高用户黏性。2019年内，公司的注册会员中重复购买率达58%。  风险提示：疫情影响；潮流产品市场吸引力低于预期；IP授权协议及授权方风险；行业竞争程度加剧等风险。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅+0.42%，上证指数+2.75%，深证成指+4.04%，创业板指+3.82%，传媒指数(中信)+4.80%，餐饮旅游(中信)+2.51%，沪深300指数+3.47%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅+10.77%，上证指数-3.91%，深证成指+7.19%，创业板指+20.48%，