证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造行业 1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 家居专题：建材家居回调迎布局良机，重点关注零售家居边际回暖 增持（维持） 投资要点  建材家居：本周股价回探，全年仍然坚定看好：本周因板块近期涨幅较大以及市场对赛道龙头江山欧派5月订单增速的担忧，精装线标的普遍迎来回调，但我们坚定看好这条线的投资机会仍将是20年全年的主旋律，超跌建议布局。6月3日奥维云网发布4月精装地产报告，4月精装住宅+公寓开盘套数9.63万套（同比-59%），环比3月9.39万套持续复苏，预计5月开盘数据将持续修复。持续看好帝欧家居，并建议关注江山欧派、志邦家居、大亚圣象、金牌厨柜、蒙娜丽莎。政策驱动装配式建筑发展，多数省份已制定2020年明确占比目标。截止19年底，已有59%的省份颁布政策制定明确的2020年装配式建筑占比目标（21%的省份要求30%以上，38%的省份要求达到15-20%），并制定税费优惠、用地支持、财政贴息等激励措施扶持发展。整装卫浴可提升建筑装配率，需求有望得到催化，关注海鸥住工、惠达卫浴。  零售家居：5月零售数据回暖，关注边际修复：（1）20年5月一线/二线/三线城市商品房成交面积同比增速分别为-4.46% /-2.38% /-6.3%，基本恢复至去年同期水平，且一二线城市恢复速度较三线城市更快。（2）5月全国城市二手房出手挂牌量指数（90-144平米房型）为181.18（环比+13%），边际向好。（3）4月建材家居卖场销售额526亿元（-37.73%，3月下滑64%）环比有所修复，5月以来伴随学生开学、社区解禁，预计家居安装服务落地更为顺畅。（4）各地家居展会重启，成为家居线下渠道复苏重要信号。线上渠道紧锣密鼓，“618”大促顺利开局：继疫情期间家居MCN直播引流浪潮后，龙头重心又纷纷转移至刚刚拉开帷幕的“618大促”，6月1日天猫&京东平台家居品类销售均交出靓丽销售成绩。跟踪龙头零售订单恢复情况，软体、成品、衣柜表现较好：（1）精装分流下，厨柜零售端仍然承压（如志邦、金牌、皮阿诺5月厨柜零售仍有10-20%的下滑），但免受精装冲击的软体（顾家5月内销出货+40%、敏华5月内销+50%）、衣柜（索菲亚5月零售接单同比+20%，欧派衣柜正增长，金牌、志邦衣柜保持高增）、成品（美克4-5月同比转正）表现较好；（2）电商销售占比高、增速快的软体龙头恢复更加强劲，顾家4月线上销售额1.09亿（+63.8%，Wind统计），敏华4-5月线上增长分别超过60%、100%。综合来看，持续推荐软体赛道龙头顾家家居、敏华控股以及综合优势突出的定制龙头欧派家居，并积极关注零售基因优秀的索菲亚、美克家居！  风险提示：线下客流恢复不及预期，房地产调控超预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造跟踪周报：本周箱板瓦楞小幅提涨，关注装配式建筑专题梳理》2020-05-31 2、《轻工制造跟踪周报：左侧建议布局造纸改善，本周关注碧桂园参股建材家居的梳理》2020-05-24 3、《轻工制造跟踪周报：他山之石，复盘建材白马成长模式》2020-05-17 [Table_Author] 2020年06月07日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn -11%-6%0%6%11%17%23%2019-062019-102020-02轻工制造沪深300 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 建材家居：本周股价回探，全年仍然坚定看好 .......................................................................... 4 2. 零售家居：5月零售数据回暖，关注边际修复 ........................................................................... 6 3. 风险提示 .......................................................................................................................................... 9 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：4月精装房开盘套数9.63万套（-59%） ................................................................................ 4 图2：2020年1-4月精装房开盘套数42.24万套（-57.03%） ....................................................... 4 图3：传统卫浴VS整装卫浴 ............................................................................................................. 6 图4：鸿力整装卫浴4面瓷砖铝蜂窝复合墙示意 ............................................................................ 6 图5：30大中城市月度成交面积一二三线城市对比（万平方米） ............................................... 7 图6：疫情期间家居龙头线上直播活动开展情况一览 .................................................................... 7 图7：敏华控股20财年电商占比提升至27.8%、同比+76%（单位：百万港元） ..................... 8 表1：建材家居公司增速&估值一览 ................................................................................................. 4 表2：装配式建筑政策一览 ................................................................................................................ 5 表3：软体&成品家居公司增速&估值一览 ...................................................................................... 9 4 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 1. 建材家居：本周股价回探，全年仍然坚定看好 本周因板块近期涨幅较大以及市场对赛道龙头江山欧派5月订单增速的担忧，精装线标的普遍迎来回调，但我们坚定看好这条线的投资机会仍将是20年全年的主旋律，超跌建议布局： （1）我们认为江山欧派5月增速有所放缓主要系公司收紧对订单付款条件的筛选、因此短期接单上节奏或有所放缓，但公司对全年完成60%工程增长目标仍然十分有信心。 （2）除江山欧派以外，其他龙头5月工程端保持高增：帝欧家居约+30-40%、皮阿诺约+100%、志邦家居约+50%、金牌厨柜约+40-50%、索菲亚约+50%、大亚圣象约+40%。 （3）全年仍然看好B端业务订单确定性成长，本周回调后龙头估值重新具备吸引力：持续看好帝欧家居（规模化成本优势及自营服务能力强大，20年PE 19.75X），并建议关注江山欧派（木门竞争格局优，现金流、净利率表现优异，20年PE 30.36X）、志邦家居（大宗客户结构优化，20年PE 15.67X）、皮阿诺（厨柜大宗占比最高的弹性标的，20年PE 16.3X）、大亚圣象（管理改善、工程地板规模领先，20年PE 12.71X）、金牌厨柜（代理商模式下工程业务规模迅速扩张，20年PE 16.12X）、蒙娜丽莎（藤县基地顺利扩产、订单充足，20年PE 22.62X）。 表1：建材家居公司增速&估值一览 注：标红为Wind一致预测 数据来源：Wind，东吴证券研究所 精装开盘数据环比复苏，坚定看好20年后周期交付：6月3日奥维云网发布4月精装地产报告，4月精装住宅+公寓开盘套数9.63万套（同比-59%），环比3月9.39万套持续复苏，预计5月开盘数据将持续修复。交付口径来看，考虑本轮开工到竣工交付周期较长（通过开盘&竣工的同比数据模拟、我们判断交付周期2-3年），因此2020年交付的楼盘实为17-18年开工楼盘，对应期间精装房的渗透率高速提升（17-19年精装房开盘套数增速分别达37.09%、59.92%、28.34%），因此对应各部品家居企业B端订单景气高增必将贯穿20全年、并有望延续至21年。 图1：4月精装房开盘套数9.63万套（-59%） 图2：2020年1-4月精装房开盘套数42.24万套（-57.03%） 5 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 数据来源：奥维云网，东吴证券研究所 数据来源：奥维云网，东吴证券研究所 政策驱动装配式建筑发展，多数省份已制定2020年明确占比目标。16年《国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%，随后17年3月住建部《十三五装配式建筑行动方案》从国家层面给予了更加明确的目标：到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达到10%以上；到2020年，培育50个以上装配式建筑示范城市，200个以上装配式建筑产业基地，500个以上装配式建筑示范工程，建设30个以上装配式建筑科技创新基地。截止19年底，已有59%的省份颁布政策制定明确的2020年装配式建筑占比目标（21%的省份要求30%以上，包括上海、北京、山东、浙江等；38%的省份要求达到15-20%，包括广东、天津、河北、重庆等），并制定税费优惠、用地支持、财政贴息等激励措施扶持发展。近几年伴随装配式建筑产业链成熟和生产工艺的优化，其在成本、质量、生产安装进度上都有提升，且产品个性化需求更易满足。参考海外，装配式建筑在日本、欧美等发达国家已经基本实现80%以上的渗透率，我国装配式建筑势不可逆。 表2：装配式建筑政策一览 6 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 数据来源：国务院、住建部等，东吴证券研究所 整装卫浴可提升建筑装配率，需求有望得到催化。政府规定建筑装配率，由于部分竖向结构达不到质量要求（不能预制），通过整装卫浴、整装厨房等部件可以提高装配率，驱动地产商选购。当前我国整装卫浴发展相对整装厨房更早、技术更成熟，市场需求已然兴起：（1）消费者偏好方面，传统的SMC地面材料不符合我国消费者对家装设计风格的偏好，而目前整装卫浴龙头均已开发出彩钢板、瓷砖地面材料的产品，能够提升整装卫浴产品整