2020年5月外贸数据的点评：疫情“新震中”转移至新兴经济体，出口增长仍有反复

投资要点： ➢ 较高基数效用和对港贸易降幅较大是出口增速变动的原因之一，跨境资金平稳。5月出口、进口增速分别降低6.8、2.5个百分点至-3.3%、-16.7%。去年同期出口基数较高，剔除香港贸易因素后的出口增速有所提高，表明基数效用和香港贸易因素是出口增速下行的原因之一。2020年以来对香港出口与进口增速差持续为正，汇率预期相对稳定，资本跨境流动平稳。 ➢ 5月出口增速的回落，受到疫情“新震中”从发达经济体向新兴经济体转移明显，导致对东盟、美国、日本、金砖国家等主要贸易伙伴出口增速降低，但受国内刺激利好政策影响，民营企业出口比重继续提高。5月对欧盟、东盟、美国、日本、金砖国家的出口增速分别较4月变动3.9%、-9.9%、-3.5%、-21.8%和-12.4%。当前全球疫情“新震中”向新兴经济体转移，国内新订单不足问题明显，预计未来几个月的出口仍将受到拖累。5月份新出口订单PMI录得35.3%，随着因延期复工积压的存量订单逐渐消化，后续出口在需求端面临较大压力。5月份医疗仪器及器械、纺织纱线出口金额同比增加88.5%、77.3%，合计较去年增加100亿美元，拉动出口增速提高4.7个百分点。但疫情防控物资需求不确定性大，对中长期出口的带动较难持续。 ➢ 内需不足叠加全球大宗商品价格下跌致进口增速下行，国内工业生产恢复有望提振进口需求。在5月份8种进口金额增速降低的重点商品中，有7种重点商品的进口数量增速下降，5种商品进口价格增速降低，表明进口增速下降是量价齐跌造成的。钢材、塑料、原油等工业原材料的进口数量均同比增加，表明国内工业生产动力有所恢复。 ➢ 预计疫情对全球经济增长影响最强时点正在过去，但外需修复尚待时日。5月份，摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数分别提高10.1、2.8个百分点至36.3%、42.4%，全球经济继续走弱。此外5月份主要发达经济体经济意外指数均录得负值，表明经济不及预期。预计外需对我国外贸支撑将减弱，未来出口下行压力较大。但从年内未来数月来看，投资者对全球疫情和经济增长的预期好转，如欧洲、美国两大疫情重灾区陆续开始解除大封锁，尝试复工复产，重启经济，但面临疫情第二波冲击的风险较大。 ➢ 贸易结构继续趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重趋于下降，而反映我国对外贸易自主发展能力的一般贸易比重提高，5月份达到59.9%，呈整体上升态势；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重较高，5月份两者比重分别为30.1%和58.7%，位于2014年以来的高点。 伍超明 财信国际经济研究院 副院长 财信证券 首席经济学家 陈然 宏观经济研究中心 研究员 电话：010-68084680 邮箱：chenran@hnjrkg.com 财信宏观经济研究中心微信号 2020年6月7日 宏观经济 疫情“新震中”转移至新兴经济体，出口增长仍有反复 ——2020年5月外贸数据的点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、高基数效用和对港贸易降幅较大是出口增速变缓原因之一，跨境资金平稳........................................................................................................................................ 3 二、内需不足叠加全球大宗商品价格下跌致进口增速下行，国内工业生产恢复有望提振进口需求 ....................................................................................................... 4 三、疫情“震中”转至新兴经济体，对出口影响增大，但民企出口占比继续提高........................................................................................................................................ 5 四、预计疫情对全球经济增长影响最强时点正在过去，但外需修复尚待时日 ... 6 五、贸易结构继续趋于优化 ....................................................................................... 8 oPyQsRvNqQrMtRuMtPmQtN9PdN6MnPnNoMnNeRoOtNlOnNwO8OoPqQMYsPoNvPqMsM宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 事件：据海关统计，5月当月全国进出口总额3507.0亿美元，同比下降9.3%。其中，出口2068.1亿美元，同比下降3.3%；进口1438.9亿美元，同比下降16.7%；贸易差额为629.3亿美元，环比增加38.8%（见图1）。 一、高基数效用和对港贸易降幅较大是出口增速变缓原因之一，跨境资金平稳 从进出口增速看，5月出口增速由正转负，进口金额降幅扩大，贸易顺差增加。具体看，5月出口2068.1亿美元，同比下降3.3%，增速较4月降低6.8个百分点；进口1438.9亿美元，同比减少16.7%，降幅较4月扩大2.5个百分点；贸易差额529.3亿美元，较4月增加176.0亿美元，同比增加217.3亿美元。 为了分析5月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。 从基数效应的影响看，2019年5月出口、进口同比增速分别为1.1%和-8.2%，分别较2019年4月份提高3.8和降低12.7个百分点，表明去年同期出口基数较高、进口基数较低。2020年5月出口、进口增速分别较2020年4月降低6.8和2.5个百分点（见图1），表明基数效用是出口增速降低的原因之一。 ➢ 图1：5月份进出口增速变动 ➢ ➢ 图2：5月份香港贸易拖累进出口增速 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ 注：2020年2月为1-2月的累计值 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 剔除香港进出口贸易数据后，5月出口、进口同比增速分别为-2.2%和-16.6%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别提高1.1和0.1个百分点（见图2）。出口增速较未剔除前有所提升，进口增速变化不大，表明香港贸易拉低了出口增速，是本月出口增速变动的原因之一。 后金融危机时代以来的实践经验表明，当人民币汇率贬值预期较强时，境内资产存在通过虚假贸易将人民币转移到香港的可能，导致从香港的进口增速会大幅高于出口增-30-20-1001020304050-10001002003004005006007002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05贸易差额:当月值(亿美元)出口金额:当月同比（右轴）进口金额:当月同比（右轴）-0.50.00.51.01.52.02.53.02019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05出口增速:剔除香港后变动进口增速:剔除香港后变动% % 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款 速，对香港贸易出口与进口增速差落入负区间；反之，当人民币汇率升值预期较强时，对香港贸易出口增速会高于进口增速较多，对香港贸易出口与进口增速差会在正区间上波动（见图3）。2018年5月至2019年9月份，受中美贸易摩擦升级影响，人民币贬值预期有所增强。在此期间，对香港贸易出口与进口增速差逐渐由正转负后，持续在负区间波动，表明中美贸易摩擦使人民币贬值预期有所增强，存在境内人民币通过虚假贸易等渠道外流的可能。但2019年10月份以来，随着中美贸易谈判取得进展，人民币贬值预期明显减弱，5月份对香港地区的出口增速高于进口增速，资本跨境流动趋于稳定。 综上分析，基数效应和香港贸易因素是出口增速变动的原因之一；2020年以来对香港出口与进口增速差持续为正，反映了人民币跨境资金流动基本稳定。 图3：人民币升贬值预期与对香港进出口增速差 ➢ ➢ 图4：5月主要商品进口金额增速较上月变动（%） ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 二、内需不足叠加全球大宗商品价格下跌致进口增速下行，国内工业生产恢复有望提振进口需求 为了分析5月进口降幅扩大，是否是国内需求下降所致，我们对33种重点进口商品进行分析，选出其中进口金额增速降低较多的商品，判断它们进口金额增速的降低是基于数量的减少还是源于价格的下跌。如果是前者，那么说明国内需求下降，反之则相反。 在33种重点进口商品中，5月食用植物油、煤及褐煤、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿、肥料、纸浆、原油、集成电路的进口金额增速，分别较4月降低41.6%、36.4%、28.1%、20.2%、19.3%、16.3%、5.7%、0.1%（见图4）。 从进口数量增速看，5月食用植物油、煤及褐煤、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿、肥料、纸浆、原油、集成电路的进口数量增速，分别较4月变动-33.4%、-42.0%、-30.4%、-14.6%、-17.6%、-25.9%、26.8%、-13.1%（见图5）。进口金额增速降低的8种商品中，有7种商品的进口数量增速较上月减少，说明数量因素是其进口金额增速回落的原因之一。 从进口价格增速看，5月食用植物油、煤及褐煤、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精6.06.26.46.66.87.07.2(160)(110)(60)(10)40902010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05中国香港:出口累计同比-进口累计同比平均汇率:美元兑人民币（右轴，逆序）-60-40-200204060食用植物油煤及褐煤铜矿砂及其精矿铁矿砂及其精矿肥料纸浆原油集成电路钢材汽车和汽车底盘农产品初级形状的塑料鲜、干水果及坚果成品油(海关口径)大豆粮食 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考